中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 长端利率：在“下上下”的三折行情中下行突破1.70%。1年国债下行至0.90%（-26bp），10年国债活跃券（240011）下行至1.70%，30年国债活跃券（2400006）下行至1.95%（-6bp）。
- 利率/信用市场：1年期国债近两周大降37bp，收益率下破1.0%；10年期国债两周下行25bp，收益率达1.70%。国开债曲线平行下移8-9bp。信用债方面，信用利差被动走扩，各期限隐含AA+城投债收益率下行幅度普遍不及1bp。
债市一级发行情况
- 地方债：12月1-20日发行10322亿元，净发行9921亿元，其中新增一般债59亿元、新增专项债119亿元（含特殊专项债0亿元）、普通再融资债316亿元、特殊再融资债9828亿元；剩余额度515亿元。
- 国债：12月1-20日发行4224亿元，净发行2292亿元。
- 政金债：12月1-20日发行为1340亿元，净发行260亿元。
资金市场情况
- 税期资金面：DR001、R001分别较前一环比回升6、2个bps；银行体系净融出回升至4.8万亿元，非银日均融资额达6.5万亿元（全年最高）。
- 税期后资金面：DR001、R001周均值分别下行6bp、2bp；DR007、R007周均值分别上行0.3bp、1bp。隔夜及一周Shibor利率收1.4%、1.76%，较上周分别变动-7.4、7.2bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收5.53%、4.48%，较上周回升446、322bps。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：11月工业增加值同比5.4%，环比0.46%，制造业增速同比6.0%；社零同比3%（前值4.8%），环比0.16%（前值0.39%）；固定资产投资同比2.4%，制造业投资增速回升至9.3%，基建投资增速回升至4.3%，地产投资同比-10.4%。
- 货币政策：本周央行净回笼4302亿元，逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，MLF到期14500亿元，国库现金定存到期1200亿元。
- 政策展望：上海加快推进证券公司合并，打造一流投资银行；习近平会见主要国际经济组织负责人，强调多边主义与国际合作。预计2025年Q1可能是降息/降准窗口期。
中国债券市场周度总结与展望
- 基本面展望：2024年11月经济延续修复，制造业挑大梁，服务业边际改善。但外部环境复杂，有效需求不足，价格维度承压。政策暖风降低股市风险，流动性改善有助于市场活跃。政策相机抉择提高，经济高频数据改善程度是主要跟踪目标。
- 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续。汇率压力可控，货币政策放松有持续性。稳增长政策落地后信贷投放加码，信贷、地产高频数据改善概率较高。
- 债券市场展望：强预期与弱现实组合下，长端利率难上行，需大规模消费刺激政策或经济数据大幅改善才可能反转。当前长端已透支明年上半年涨幅，若市场调整1-2周可能是抄底机会。
