中债策略周报2024.8.19-2024.8.25

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市成交量降温，税期及政府债净发行的双重压力过后，长端利率小幅下台阶，短端下行幅度不及长端，30Y回落5个bp，10Y-1Y国债利差目前在60-70bp之间震荡，曲线形态维持平坦化。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为数据真空期，经济基本面对债市的影响可以忽略不计。货币政策方面，本周政府债净缴款压力回落，但资金面伴随央行大额回笼先松后紧；Q2货政报告公布以来，央行对债市存在的金融稳定风险关注力度加大，后续央行或将加强对机构债券投资行为的监管。 资金面：本周央行累计净回笼5886亿元，周五恢复净投放2415亿元，资金利率伴随央行净回笼一度收敛；DR001从周一的1.96%下行至1.70%，R001从2.0%下行至1.77%，二者均值较前一周上行19bp、16bp；机构杠杆率环比下降，银行间质押式回购成交额周五降至6.41万亿元。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，7月经济数据波澜不惊，反应经济仍处于弱修复态势，7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续政策发力点或在于消费和地产；货币政策方面，近期央行对机构债券投资行为的关注程度明显提升，尽管强监管政策短期落地概率低，但后续仍会在一定程度上对机构行为、债券走势等产生利空扰动。 策略方面，短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升影响下，三季度长债持续下行动力有限，建议逢低配置；四季度开始，需要警惕降息预期回调、监管力度升温带来的潜在调整风险。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市成交量降温，税期及政府债净发行的双重压力过后，长端利率小幅下台阶，短端下行幅度不及长端，30Y回落5个bp，10Y-1Y国债利差目前在60-70bp之间震荡，曲线形态维持平坦化。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率回落5bp、3bp；5年期、1年期收益率回落4.1、3.7bps；收益率曲线较上周平坦化。 本周央行累计净回笼5886亿元，周五恢复净投放2415亿元，资金利率伴随央行净回笼一度收敛；DR001从周一的1.69%上行至1.81%，R001从周一的1.76%上行至1.89%，二者均值较前一周下行9、7bps；7天资金利率相对平稳，DR007、R007周内中枢较前一周下行6、4bps。 信用债收益率本周维持震荡态势，不同期限票据收益率周内升幅在【4-6】bps区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债方 面，本周 国债总 发行2706亿元，净发行2406亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行1957亿 元 ， 净 发 行437元 ， 其 中 新增 一 般 债203亿 元 、 新 增 专 项 债1354亿 元 （ 其 中 ： 特 殊 专 项 债376亿 元 ） 、 普 通 再 融 资 债399亿 元 、特殊再融资债0亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行1340亿元，净发行-260亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.8.19-2024.8.23） 从资金面来看债券市场 央 行 本 周 逆 回 购 回 笼 规 模 较 大 ， 但 周 五净 投 放2415亿 元 ， 带 动 资 金 利 率 收 敛 ；DR001从 周 一 的1.69%上 行 至1.81%，R001从 周 一 的1.76%上 行 至1.89%，与7天 逆 回 购 利 差 达 到10-20bp， 不 过中 枢 较 前 一 周 的 税 期 分 别 下 行9bp、7bp。DR007从1.73%上 行 至1.85%，R007从1.83%上 行 至1.92%， 二 者 均值分别较前一周下行6bp、4bp。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.8%、1.83%， 较 上 周 分 别 变 动1.4、10.1bp； 隔 夜 及 一 周CNH Hibor利率 收1.54%、1.52%， 较 上 周 变 动 为-8、-25.3bps。 资金面统计数据（2024.8.19-2024.8.23） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 上 行 ， 截 至 周五 ，1年 期AAA存 单 到 期 收 益 率 为1.96%， 较 上 周 五 回 升2.6个bps； 一级 市 场 方 面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1.94%， 较 前 一 周 上 行5bp。 存 单 加 权发行期限8.6个月，前一周为7.6个月。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 先 升 后 降 ，周 二 后 央 行 持 续 净 回 笼 资 金 ， 资 金 也 随之 收 敛 ， 回 购 成 交 额 逐 日 降 至 周 五 的5.93万亿元，低于上周五的6.41万亿元。整 体 上 ， 本 周 受 政 府 债 净 缴 款 下 降 影 响 ，资金面压力有所降低。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中国银行间市场交易商协会：近期债市存在“三大误区” 8月21日，中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠接受采访称，目前债市存在“三大误区”，一是认为短期和超长期国债利率影响因素一致，二是认为央行对长期国债利率风险的提醒与今年以来实施的降准降息政策相矛盾，三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。相关国债交易中止的行为即为风险管理能力较弱与对央行意图错误解读的代表。 《中俄总理第二十九次定期会晤联合公报》发布 8月20日-22日，国务院总理李强正式访问俄罗斯联邦，8月22日，新华社正式发布《中俄总理第二十九次定期会晤联合公报》。公报指出，双方认识到区域经济一体化的重要性，认识到共建“一带一路”与欧亚经济联盟建设对接作为建立地区强劲、稳定的贸易关系手段的重要性，将继续深入实施2018年5月17日签署的《中国与欧亚经济联盟经贸合作协定》。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 住建部：积极推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作 住房和城乡建设部副部长董建国今日在国新办新闻发布会上表示，对列入今年计划建设的项目，落实好财税、土地、金融等支持政策，加快项目开工、建设进度，加强工程质量安全监管，尽早开展配租、配售，让群众早日实现入住。还要加强项目的谋划和储备，做好明后年项目的前期工作，形成“实施一批、储备一批、谋划一批”的项目滚动推进机制。同时，结合当地房地产市场情况，积极推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作，推动条件成熟的项目加快完成收购，及时配租、配售。 中共中央政治局：召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》 会议指出，西部大开发是党中央作出的重大战略决策，要深刻领会党中央战略意图，准确把握西部大开发在推进中国式现代化中的定位和使命，保持战略定力，一以贯之抓好贯彻落实，聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。 会议强调，要全面深化改革，进一步解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力，走出一条符合地区实际的中国式现代化路子。要立足功能定位和产业基础，做强做大特色优势产业。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 本周本周央行累计净回笼5886亿元，周五恢复净投放2415亿元； 美元指数周五回落至100.7，离岸人民币汇率周五收于7.12，与近期套息交易扭转、美国经济基本面承压有关。汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 7月经济数据波澜不惊，经济仍维持弱修复态势；7月金融数据和信贷数据表现仍然较差，但是7月信贷增速下行斜率已明显放缓，信贷增速或已进入企稳阶段。展望后市，7月经济和金融数据说明经济仍维持弱修复态势，但鉴于下半年基数较低，低基数效应下，经济增速不低于季节平均水平即可实现5%的目标。 货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期升温，四季度央行仍存在宽松可能性 短期来看，鲍威尔本周确认9月降息，美元指数持续回落至100.7，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7.1；若9月开始美联储连续降息，央行四季度存在进一步宽松可能性。货币政策方面，央行本周降息可以视为利多出尽，但当前内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行后续仍有一定的逆周期发力必要性，若美联储后续降息预期升温，不排除四季度继续降息的可能性。 债券市场展望：降息落地或意味着“利多”出尽，后续随行情变化逐步止盈，同时逢低配置 8月资金面维持宽松的阻力较小，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.2%、2.4%左右，短期来看央行“借券”操作难以对债市带来系统性的反转，但债市仍将维持高波动格局。 策略方面，年内再次降息的概率相对偏低，后续债市对央行卖债操作、资金面边际收敛等利空因素反应或较为敏感，因此8月开始可随行情变化逐步止盈，并在调整后逢低配置；四季度开始，“利多”因素出尽背景下，降息预期降温、央行加强机构行为监管等因素或将给债市带来不小的调整压力。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。