中债策略周报
分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市走势波澜不惊，周一央行宣布将开展临时正逆回购操作，但周内并未实际开展，6月物价/社融数据维持弱势，反应经济仍处于弱修复态势，带动30Y、10Y收益率分别回落1、2bps。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：6月CPI同比0.2%，新增社融和信贷数据同比回落幅度均在1万亿元，M1持续下探历史低点，进一步确认经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。货币政策本周波澜不惊，周一央行宣布将视情况开展临时正回购操作，但周内央行并未实际开展尾盘回购操作。资金面：跨季期结束，央行逆回购投放回归20亿元/天，资金面整体处于均衡偏松状态；DR007全周波动幅度在1.8%-1.82%附近，隔夜利率一度下探1.6%的低点；机构杠杆率环比抬升，银行间质押式回购成交额环比上行6%。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，6月经济数据或维持波澜不惊态势，一季度经济实现“开门红”，使全年实现5%的确定性较强，对此债市已经充分定价；货币政策方面，央行短期内仍掣肘于汇率压力和长债收益率调控，货币全面宽松可能性不大；但内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行在三季度仍有一定的逆周期发力必要性，因此不排除后续降准/降LPR的可能性。 策略方面，我们认为资金面相对维持定力下，Q3债市风险可控，震荡行情下高抛低吸操作性价比较高；与此同时，也可以根据自身需求，在全面降息落地前，积极布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市走势波澜不惊，周一央行宣布将开展临时正逆回购操作，但周内并未实际开展，6月物价/社融数据维持弱势，反应经济仍处于弱修复态势，带动30Y、10Y收益率分别回落1、2bps。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率下行1、2；5年期、1年期国债收益率变动-1、-1.2bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动-1、-1bp，债市本周“牛平”。 本周资金面宽松偏稳，央行宣布开展正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，二者中枢分别下行4bp、5bp；DR007延续在7天逆回购利率（1.8%）附近窄幅震荡。 信用债收益率本周震荡下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-2,1】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债方 面，本周 国债累 计发行4111亿元，净发行3060亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 累 计 发 行1685亿 元 ， 净 发 行443元 ， 其 中 新增 一 般 债129亿 元 、 新 增 专 项 债287亿 元 、 普 通 再 融 资 债1269亿 元 、特殊再债融资债0亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 累 计 发 行1260亿元，净发行1240亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.8-2024.7.12） 从资金面来看债券市场 跨 季 期 结 束 ， 资 金 面 整 体 均 衡 偏 松 ； 周二 央 行 公 告 开 展 临 时 正 逆 回 购 后 ，DR001从 周 一 的1.75%下 行 至1.64-1.68%，R001从1.8%下 行 至1.7-1.74%， 二 者 中 枢 分 别 下 行4bp、5bp， 但 并 未 突 破1.6%的 正 回 购 利 率点 位 。7天 资 金 利 率 波 动 则 相 对 较 小 ，DR007全 周 基 本 在1.8-1.82%之 间 ，R007在1.83-1.87%之 间 ， 两 者 利 差周内波动幅度在3-7bp之间。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.67%、1.8%， 较 上 周 分 别 变 动-9.6、-0.6bp； 隔 夜 及 一 周CNH Hibor利率 收1.31%、2.49%， 较 上 周 变 动 为-65.8、23bps。 资金面统计数据（2024.7.8-2024.7.12） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 维 持 震 荡 ，3个 月 和1年AAA同 业 存 单 收 益 率 收 于1.78%；1.95%，与上周持平。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 维 持 上 行 ，周四 增至7.22万亿 元的 周内 高点， 周 五小 幅 降 至7.04万 亿 元 （ 上 周 五 为6.82万亿 元） ，全 周日 均成 交量 为7.04万 亿元，高于前一周的6.64万亿元。 银 行 间 杠 杆 率 持 续 抬 升 ， 由 周 一 的107.69%逐 日 升 至 周 五 的107.91%，略高于上周五的107.90%。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：6月CPI同比0.2%，环比-0.2%，同比较前值回落，环比弱于季节性特征 从驱动项来看，食品价格环比0%，非食品环比-0.2%；食品中，猪肉环比价格超季节性上行11.4%，鲜果、鸡蛋、牛肉、羊肉和禽肉类价格继续下降，降幅在2.3%-18.6%不等；非食品价格同比0.8%，较上月变化不大，其中能源价格同比3.1%（前值3.4%），服务价格0.7%（前值0.8%）。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月PPI同比-0.8%（前值-1.4%），环比-0.2%，同比降幅较5月收窄；低基数效应下有望维持回升态势： 从细分项来看，PPI回落主要源于国际油价和金属价格边际回落：上游资源品方面：6月石油和天然气开采业回落2.9个百分点；生产领域方面，与地产链相关的煤炭（-1.6%）、黑色冶炼（-2.1%）行业价格边际回落，但后续在设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地背景下，将对煤炭、水泥等行业形成一定支撑。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月社融单月新增3.3万亿元，同比少增9283亿元， 6月社融单月新增3.3万亿元，同比少增9283万亿；存量社融增速增速8.1%，较前值下滑0.3个百分点。各分项中，未贴票同比多减1356亿元，是社融的主要拖累项，反映实体经营活跃度偏弱；6月政府债同比多增3116亿元，信托贷款同比多增902亿元，为主要支撑项。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月实体信贷增加新增信贷2.13亿元，同比少增9200亿元；上半年居民、企业贷款均回落 单月来看，企业贷款回升，居民贷款回落：6月居民贷款增加5709亿元，同比少增3871亿元；企业贷款增加16007亿元，同比少增7410亿元。从上半年维度来看，1-6月居民短期贷款净增长0.3万亿，中长期贷款净增长1.2万亿，为2013年以来最低值；1-6月企业短期贷款净增长3.1万亿，企业中长期贷款净增长8.1万亿，同比回落但仍处于历史高位。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月M1同比回落5%（前值-4.2%），实体信贷需求偏弱、新计量口径仍未公布背景下，仍处于筑底阶段。结合M2来看，6月M2增速回落0.8个百分点至6.2%，M1-M2剪刀差较前值进一步走阔，反应手工补息治理、提前还贷加速的共同结果。 往后看，实体部门信用增速已落至历史低位，三季度专项债的加速发行、降准降息预期发酵、实体部门信用增速下行空间有限，三季度后M2同比或将维持震荡上行格局。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：6月出口数据超出预期，低基数效应下回升确定性较强 以美元计价6月出口同比8.6%（前值1.5%），以美元计价6月进口同比-2.3%（前值1.8 %）；考虑到6月基数较高，6月数据基本符合预期。6月贸易顺差990.5亿美元，较5月的826.2亿美元持续回升，处较高水平，经常项目顺差的积极增长，有助于缓解国际收支和汇率压力。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 同期全球制造业PMI回落，供给优势支撑6月出口走强：6月韩国出口回落至5.1%，全球制造业回落至50.9%，反应外需环境有所恶化。从贸易对象看，1-6月对欧盟、美国的人民币计价出口同比分别增长0.5%、4.7%，对“一带一路”国家合计出口5.62万亿元，同比增长8.4% 从出口结构来看，供给优势支撑下，汽车（57.1%）、船舶（58.1%）等增速依然保持在高位；电子产业链有所加速，家电（32.8%）、集成电路（21.1%）单月出口增速维持高位。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 商务部：加强商务和金融协同，支持跨境贸易和投资高质量发展 7月12日，商务部等七部门印发《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，《意见》指出，一是要推动外贸质升量稳，优化外贸综合金融服务；二是促进外资稳量提质，加强外资金融服务保障；三是深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作，完善多元化投融资服务；四是便利跨境贸易和投资发展，优化支付结算环境；五是做好跨境贸易、投资与金融风险防控，守牢安全底线。 《金融时报》称贷款市场报价利率（LPR）或迎改进 央行主管媒体《金融时报》发文称，业内专家指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。要改革不合理体制机制，更好调动各方面积极性主动性创造性，把全社会的创新活力充分激发出来，把各类创新资源组织好、运用好，持续释放巨大创新力量。李强希望各位企业家坚定信心、专注创新发展，努力把企业做强做优。希望专家学者加强前瞻性思考和规律性研究，为国家发展贡献更多智慧。 王沪宁出席畅通国内大循环调研协商座谈会 畅通国内大循环调研协商座谈会8日在京召开，就有关民主党派中央开展的相关重点考察调研成果进行协商。王沪宁表示，畅通国内大循环是提升我国经济发展水平、塑造我国国际经济合作与竞争新优势的战略抉择，在构建新发展格局中居于主体地位、发挥主导作用。要紧紧围绕畅通国内大循环的主题，聚焦党和政府关心的重点、社会关切的热点、企业和基层关心的焦点，持续深化研究，形成高质量调研成果。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 跨季期结束，央行逆回购投放回归20亿元/天，资金面整体处于均衡偏松状态；DR007全周波动幅度在1.8%-1.82%附近，隔夜利率一度下探1.6%的低点。从短期来看，美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱背景下，后续央行仍有降准降息的可能性。 美元指数周五回落至105上下，离岸人民币汇率升至7.28但仍位于历史低点，汇率仍是掣肘央行全面宽松的主要因素。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 6月CPI同比0.2%，新增社融和信贷数据同比回落幅度均在1万亿元，M1持续下探历史低点，进一步确认经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。展望后市，6月经济数据整体波澜不惊，对此债市已经充分定价；6月物价、社融数据偏弱的读数基本符
