国泰君安期货：所长早读
所长早读 2025-09-02 今日发现 中国标普制造业PMI8月回升至50.5 观点分享： 9月1日，标普全球公布数据显示，中国8月标普全球制造业PMI为50.5，前值为49.5。新订单的增加支撑了8月制造业产出的再次扩张，这是过去三个月内制造业产出的第二次增长。专家小组成员表示，基础需求状况的改善和成功的促销活动支撑了新订单的最新增长。企业表示，销售额的增长主要得益于国内需求的增强，而新出口订单则略有下降。销售价格趋于稳定，结束了连续八个月的降价行情。。 所长首推 贵金属：金银大幅上涨，尤其是上周五黄金白银纷纷突破前高，截至最新COMEX白银最高达到41.76美元/盎司，COMEX黄金达到3557美元/盎司。我们前期提出，在JH会议鲍威尔对降息态度转鸽，“降低通胀重要性、取消2%平均通胀框架、提升就业平衡风险”论调使得我们原本预计于9、10月通胀见顶后金银开启上涨的时点提前。近日PCE数据符合预期，亦进一步降低了关税对通胀的传导程度从而抬升年内降息预期，目前年内降息预期已升至75bp。消息层面美联储理事库克受到特朗普指控要求辞职一事略有加强市场对美联储独立性的担忧，但无论如何，目前降息通道已打开。周五即将迎来8月非农数据，9月18日是重要的FOMC会议，关键截点前金银波动放大，预期博弈后面将对再一次校准。另外，技术层面突破是周五上行的核心驱动，且周报中我们明确提出，现下资金情绪仍处于刚启动阶 段，警惕复刻2024年3月行情，黄金看3600美元/盎司，白银看45美元/盎司。SPDR黄金ETF持仓周度增仓20.91吨，创出2025年3月以来最大周度增幅；沪金市场净多头头寸比率创历史新高——资金出现异动，多头资金蛰伏发力。根据我们跟踪的金银资金情绪指标，目前处于-14、-30位置；COMEX非商业净多头与行情出现大幅劈叉；黄金相对于美元利率的超额收益处于0值附近——资金情绪刚刚启动，远未到顶。目前来看，亦仍有空间，我们继续看多单边金银行情。 所长首推 黑色：强宏观预期计价较为充分，估值面临基本面考验。随着反内卷主题交易和强宏观预期在前期推向高潮，近日黑色盘面交易主导逻辑再度回归基本面。而从基本面来看，首先各商品的库存边际特征或已出现转松迹象，比如炼焦煤产地和港口库存拐点的出现、铁矿港口累库的缓慢开启、以及下游螺卷库存的持续累积。此外，市场预期阅兵后北方煤焦和钢铁生产侧的一定恢复，再叠加目前已经偏高的铁水产量，未来需求旺季上半场相对有限的承接能力或将使目前的库存矛盾进一步加深。短期基本面或限制黑色估值的向上驱动，但仍需注意潜在的政策面的利多风险。 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：突破新高6白银：冲顶前高6铜：国内现货高升水，价格坚挺8锌：区间震荡10铅：库存持续减少，支撑价格12锡：区间震荡13铝：基本面偏弱15氧化铝：低位震荡15铸造铝合金：跟随电解铝15镍：基本面逻辑窄幅震荡，消息面刺激情绪17不锈钢：钢价窄幅震荡运行17碳酸锂：以旧换新部分暂停，偏弱震荡延续19工业硅：逢高布空为主21多晶硅：现货报价抬升，盘面波动放大21铁矿石：宏观预期反复，宽幅震荡23螺纹钢：库存累积过快，钢价震荡回调24热轧卷板：库存累积过快，钢价震荡回调24硅铁：市场情绪不振，偏弱震荡26锰硅：市场情绪不振，偏弱震荡26焦炭：宽幅震荡28焦煤：宽幅震荡28原木：震荡反复29对二甲苯：供需紧平衡，正套31PTA：月差正套，多PTA空MEG31MEG：多PTA空MEG31橡胶：震荡运行34合成橡胶：短期跟随宏观情绪区间运行36沥青：厂库去库，原油偏强38LLDPE：短期偏弱，中期震荡行情41PP：短期震荡，中期趋势仍有压力42烧碱：宽幅震荡43纸浆：震荡运行44玻璃：原片价格平稳46甲醇：震荡运行47尿素：短期震荡运行49苯乙烯：中期偏空51纯碱：现货市场变化不大52 LPG：供需维持宽松，关注成本变动53丙烯：现货价格支撑仍在，关注回落风险53PVC：趋势仍有压力56燃料油：窄幅震荡，弱势仍在57低硫燃料油：夜盘高开，外盘现货高低硫价差继续下跌57集运指数（欧线）：震荡走势58短纤：震荡整理，多PF空PR62瓶片：震荡整理62胶版印刷纸：低位震荡，向上乏力63纯苯：偏弱震荡64棕榈油：基本面暂无新驱动，回调布多65豆油：四季度缺豆交易暂缓，回调整理65豆粕：反弹震荡，等待美豆进一步指引67豆一：反弹震荡67玉米：震荡运行69白糖：等待消息指引70棉花：维持震荡偏强走势71鸡蛋：近端博弈较强73生猪：缩量涨价，等待持续性印证74花生：关注新花生上市75 2025年9月2日 黄金：突破新高 白银：冲顶前高 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美股休市、期货微涨，欧股反弹，军工股大涨、RENK涨超7%，期金盘中历史新高，白银创2011 年来新高，特朗普家族“核心代币”WLFI开始交易，首日一度跌超30%。 2、中国九三阅兵具体安排：分阅兵式、分列式两个步骤进行，时长约70分钟。 3、王毅介绍上合组织天津峰会八大成果，包括表明支持多边贸易体制的公正立场、决定成立上合组织开发银行、设立能源、绿色产业、数字经济等6个务实合作平台、制定人工智能合作等6项高质量发展行动计划等。 4、币圈盛事：特朗普家族“核心代币”WLFI开始交易，首日一度跌超30%。 5、摩根士丹利：阿里已成中国最佳AI赋能者，料本财季阿里云营收增速加快至30%以上。 【趋势强度】 黄金趋势强度：2；白银趋势强度：2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年09月02日 铜：国内现货高升水，价格坚挺 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中国8月标普制造业PMI回升至50.5，新订单增速为3月以来最快。新订单增加推动制造业生产恢复增长，新出口业务萎缩步伐放缓，采购活动和库存增加，商业信心也有所提升，但企业在员工招聘方面仍保持谨慎。（华尔街见闻） 内需回暖提振，欧元区8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方，德法强劲反弹。（华尔街见闻） 微观方面，自由港印尼分公司将于9月初完成Gresik工厂的维修工作。（SMM） 加拿大矿业公司Hudbay Minerals表示，鉴于当局已于8月22解除强制疏散令，该公司已恢复位于马尼托巴省Snow Lake的矿区运营。（SMM） Ivanhoe Mines称，非洲铜产量最大的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿东段的排水使得该矿明年初恢复产能。（SMM） 智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量为445214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250902 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.中国8月标普制造业PMI回升至50.5，新订单增速为3月以来最快。新订单增加推动制造业生产恢复增长，新出口业务萎缩步伐放缓，采购活动和库存增加，商业信心也有所提升，但企业在员工招聘方面仍保持谨慎。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示 最看空，2表示最看多。 20250902 铅：库存持续减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 中国8月标普制造业PMI回升至50.5，新订单增速为3月以来最快。新订单增加推动制造业生产恢复增长，新出口业务萎缩步伐放缓，采购活动和库存增加，商业信心也有所提升，但企业在员工招聘方面仍保持谨慎。（华尔街见闻） 内需回暖提振，欧元区8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方，德法强劲反弹。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月2日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美股休市、期货微涨，欧股反弹，军工股大涨、RENK涨超7%，期金盘中历史新高，白银创2011年来新高，特朗普家族“核心代币”WLFI开始交易，首日一度跌超30%。 2、中国九三阅兵具体安排：分阅兵式、分列式两个步骤进行，时长约70分钟。 3、王毅介绍上合组织天津峰会八大成果，包括表明支持多边贸易体制的公正立场、决定成立上合组织开发银行、设立能源、绿色产业、数字经济等6个务实合作平台、制定人工智能合作等6项高质量发展行动计划等。 4、币圈盛事：特朗普家族“核心代币”WLFI开始交易，首日一度跌超30%。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250902 铝：基本面偏弱氧化铝：低位震荡铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.欧央行行长：价格目标已经实现，将确保欧元区通胀率维持在2%。欧央行行长拉加德表示，2%的通胀目标已经达成，将采取措施保持价格稳定。斯洛文尼亚央行代理行长称，欧洲央行的“宽松周期已经结束”。鉴于通胀率位于2%这一目标附近，且经济保持坚挺，外界普遍预计欧央行将在下周的会议上连续第二次“按兵不动”。（华尔街见闻） 2.内需回暖提振，欧元区8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方，德法强劲反弹。欧元区8月工厂产出增长达到2022年3月以来的最强水平，新订单指数以近三年半以来的最快速度扩张。德国制造业PMI终值升至49.8，为两年多来的最高水平；法国制造业PMI升至50.4，但政治动荡仍为经济蒙上阴影。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月2日 镍：基本面逻辑窄幅震荡，消息面刺激情绪 不锈钢：钢价窄幅震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业
