晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标走势有所放缓固定收益投资策略:2025年9月转债市场研判及“十强转债”组合固定收益专题研究:固定收益专题报告-转债强赎—事前判断及事后表现固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250825-20250829）固定收益周报:超长债周报——资金面转松，超长债继续放量策略深度:2025中报深度解析-企稳向上，路在脚下策略专题:ESG热点周聚焦（8月第5期）-碳市场建设再迎政策利好策略快评:策略解读-时隔半年，再次看多黄金 行业与公司 商贸零售行业快评:海外IP潮玩跟踪系列——乐高-产品组合创新推动需求增长双位数，持续扩张全球产能海外市场专题:港股市场速览-市场稍有回撤，消费者服务业绩显著下修海外市场专题:美股市场速览-市场窄幅震荡，风格与行业差异收敛港股9月投资策略：关注2季报板块的业绩分化2025年石化化工行业9月投资策略：石化化工行业“反内卷”相关政策措施有望出台兴业银行(601166.SH)财报点评:业绩增速由负转正苏州银行(002966.SZ)财报点评:净息差企稳，加大异地区域信贷投放宁波银行(002142.SZ)财报点评:业绩增速回升，资产质量改善苏农银行(603323.SH)财报点评:中期分红落地，投资收益表现亮眼成都银行(601838.SH)财报点评:规模保持较快扩张，盈利表现优异农业银行(601288.SH)财报点评:收入利润维持正增长招商银行(600036.SH)财报点评:业绩改善，客户优势不断深化邮储银行(601658.SH)财报点评:收入利润实现正增长光大银行(601818.SH)财报点评:资产增速回升，资产质量改善工商银行(601398.SH)财报点评:收入增速转正，息差降幅收窄沪农商行(601825.SH)财报点评:营收降幅收窄，利润小幅增长长沙银行(601577.SH)财报点评:短期经营承压，中长期价值潜力仍在渝农商行(601077.SH)财报点评:规模维持较快扩张，净息差稳定浙商银行(601916.SH)财报点评:规模保持扩张，净息差收窄山东黄金(600547.SH)财报点评:二季度黄金量价齐增推升业绩，增产扩能稳步推进 天山铝业(002532.SZ)财报点评:补链降本，盈利能力稳健中金黄金(600489.SH)财报点评:二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进中信证券(600030.SH)财报点评:投资收益高增，经纪资管同步扩张新华保险(601336.SH)财报点评:转型兑现，盈利提升中国太保(601601.SH)财报点评:保险投资稳健增长，新业务价值持续提升招商证券(600999.SH)财报点评:业务全面好转，私募服务生态完善东方证券(600958.SH)财报点评:自营与资管弹性凸显华泰证券(601688.SH)财报点评:业绩拐点，稳中求胜中国石油(601857.SH)财报点评:天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性桐昆股份(601233.SH)财报点评:上半年净利同比提升，产业链优势助长期发展新凤鸣(603225.SH)财报点评:二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善中国海外宏洋集团(00081.HK)海外公司财报点评:销售平稳拿地积极，业绩短期仍然承压中国海外发展(00688.HK)海外公司财报点评:毛利率承压，拿地销售保持强度我爱我家(000560.SZ)财报点评:住房交易业务收入增加，上半年归母净利润同比+31%英伟达(NVIDIA)(NVDA.O)海外公司财报点评:GB系列产品出货、量产积极，网络连接收入显著加速阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:积极投入消费和AI+云两大战略，迈入创业新篇章山西汾酒(600809.SH)财报点评:2025H1收入同比+5.4%，2025Q2毛利率略有承压第一太平(00142.HK)海外公司财报点评:聚焦东南亚市场，Indofood等核心业务驱动增长海天味业(603288.SH)财报点评:上半年收入同比增长7.59%，龙头具备韧性立高食品(300973.SZ)财报点评:奶油、酱料产品表现较好，盈利能力改善酒鬼酒(000799.SZ)财报点评:2025H1经营延续压力，公司持续优化产品、渠道布局珠江啤酒(002461.SZ)财报点评:2025年上半年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续改善泸州老窖(000568.SZ)财报点评:2025Q2降速释放需求压力，税金率影响净利率表现古井贡酒(000596.SZ)财报点评:2025Q2收入同比转降，费效比提升下净利率仍有提升中烟香港(06055.HK)财报点评:烟叶类基本盘业务稳健，上半年收入增长19%大元泵业(603757.SH)财报点评:主业收入修复，液冷等新业务持续成长小熊电器(002959.SZ)财报点评:经营表现加速向上，盈利大幅修复鸿路钢构(002541.SZ)财报点评:扣非业绩稳健，后续盈利有望修复中材国际(600970.SH)财报点评:经营稳健，境外订单增速较快中国建筑(601668.SH)财报点评:地产建筑龙头保持稳健增长，现金流明显改善老凤祥(600612.SH)财报点评:金价高位下业绩仍有承压，积极推进渠道 优化及产品转型安克创新(300866.SZ)财报点评:上半年业绩实现30%以上增长，多品类逻辑持续验证毛戈平(01318.HK)财报点评:上半年净利润同比增长36%，盈利提升支撑未来战略扩张巨子生物(02367.HK)财报点评:上半年业绩稳定增长20%，持续推进多品类多渠道战略焦点科技(002315.SZ)财报点评:上半年归母净利润增长26%，贸易服务及AI业务持续成长电投能源(002128.SZ)财报点评:成本上涨业绩承压，铝业务弹性及新能源成长仍可期新集能源(601918.SH)财报点评:煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期淮北矿业(600985.SH)财报点评:煤价下行拖累业绩，煤炭产量增长可期晋控煤业(601001.SH)财报点评:二季度产销量修复，整体经营稳健天娱数科(002354.SZ)财报点评:2025上半年收入增长30%，AI直播电商业务发展较快爱尔眼科(300015.SZ)财报点评:屈光视光引领增长，收入增速稳步回升康诺亚-B(02162.HK)财报点评:司普奇拜单抗销售快速增长，后续管线研发顺利推进康方生物(09926.HK)财报点评:核心产品销售快速放量，依沃西3期临床取得OS优效振德医疗(603301.SH)财报点评:25Q2业绩环比改善，海外产能持续爬坡比音勒芬(002832.SZ)财报点评:上半年收入增长9%，线上渠道增长领先浙江自然(605080.SH)财报点评:二季度关税扰动影响发货节奏，产品结构变化致毛利率下滑金开新能(600821.SH)财报点评:投资收益下降及资产减值影响利润，“绿电+”项目逐步落地上海电力(600021.SH)财报点评:燃料成本及财务费用同比下降，25H1归母净利润同比+43.9%中闽能源(600163.SH)财报点评:电量下降及所得税增加影响业绩，海上风电项目建设稳步推进上海实业控股(00363.HK)财报点评:房地产板块拖累业绩，中期派息率提升5.8pct中国广核(003816.SZ)财报点评:电价下行致业绩触底，拟注入惠州核电中广核矿业(01164.HK)财报点评:存货成本记账方式导致上半年业绩承压，长协落地业绩增长可期达梦数据(688692.SH)财报点评:上半年收入增速超48%，国产化需求持续释放合合信息(688615.SH)财报点评:C端付费用户保持高增长，AI能力不断丰富北京人力(600861.SH)财报点评:2025H1扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健携程集团-S(09961.HK)财报点评:经营利润增速环比提升，50亿美元回购计划彰显积极姿态曹操出行(02643.HK)海外公司财报点评:城市版图扩大助力份额扩张，报表端减亏初显成效中国巨石(600176.SH)财报点评:量价齐增，结构优势持续凸显 康冠科技(001308.SZ)财报点评:-2Q25毛利率环比改善，创新类显示产品是公司新的增长引擎 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第209期）金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨65.81%，相对恒指超额40.80% 金融工程周报:主动量化策略周报-双创板块领涨，成长稳健组合年内满仓上涨55.68%金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额15.46%金融工程日报:沪指缩量收涨，锂电池产业链全线爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标走势有所放缓 主要结论：高频指标走势有所放缓。 经济增长方面，本周(8月29日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B逆季节性回落。从分项来看，本周投资、消费领域景气有所回落，房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年9月5日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。预计8月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为0.1%，CPI同比回落至-0.3%。 （2）7月上旬国内流通领域生产资料价格定基指数小幅下跌，中旬有所上涨，下旬继续上涨；8月上旬小幅下跌，中旬再次上涨。预计8月PPI环比约为0.4%，PPI同比明显回升至-2.5%。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 固定收益投资策略:2025年9月转债市场研判及“十强转债”组合 加速上涨后震荡难免，资金流入下股市轻易不言顶，组合降波建议均衡配置科技+反内卷+红利。 本轮上涨从4月7日汇金坚定加仓宽基ETF护盘开始，到5-6月保险等绝对收益资金在欠配压力下坚定买入红利资产，再到赚钱效应建立后居民财富流入，可以合理推断当前投资者盈利比例高于亏损比例，与2024年10月8日各类资金解套后，多头所面临的极大抛盘力量不同，本轮“慢牛”行情之下筹码分布更加均匀，市场很难急转直下。此外，目前也很难判断边际资金会在哪个时间点或者价位选择停止买入，以及是否会有降温手段（如重启转融通）。目前市场较为关注下月初关键节点，参考历史类似时间节点后股市表现，事件后一周内市场涨跌均有发生过；若左侧降仓且权益继续上涨，那么后续会很难找到买点，徒增交易成本，故确认右侧后再降仓是合理的选择。 转债方面，8月以来大量资金涌入固收+产品，两只转债ETF合计规模扩张超200亿元，各平价区间溢价率达到历史高位，尤其140元以上高价偏股型转债溢价率迅速抬升；目前各平价区间溢价率均已超过95%历史分位数，转债资产赔率已显著下降；绝对收益的角度，从历史市场调整的经验来看，115元低价品种最抗跌；另外可从转股诉求强/正股逻辑强/持有体验好来挖掘震荡期投资者惜售品种，详见报告《转债投资者该如何应对后续市场波动？》；从相对收益的角度，考虑到当前市场轮动速度加快，从组合降波且跟上指数的目标出发，建议从三条思路挖掘机会： “反内卷”尤其利好转债资产，关注落后产能出清：转债作为再融资工具，龙头公司集中融资扩产后，容易形成行业产能过剩；本轮“反内卷”行动下部分行业龙头联合限产缩减供给，短期内调动下游补库需求，转债公司受益于产品价格回升及出货量增加，中长期来看政策引导落后产能出清，行业竞争格局改善，龙头盈利性增强；相关行业包括炼化、农药、瓶片、烯烃、长丝、硅料、原料药、生猪养殖等； 正股成长高波的偏股型转债：近期行情轮动加速，科技内部资金存在此消彼长，而转债收益不对称性的特征天然受益于波动率加大，优选偏