2025年中报点评：水务运营稳健增长，资本开支下行

2025年中报显示公司经营稳健，主要得益于污水提价带来的持续增长。25H1营收41.92亿元（同比+4.59%），归母净利润9.75亿元（+5.03%）。分业务来看，供水收入12.68亿元（+3.79%），污水收入18.71亿元（+9.82%），主要受成都市中心城区污水处理费提价（25年2.74元/吨，24年2.44元/吨）推动；垃圾发电收入3.67亿元（-2.60%），供排水管网工程收入1.77亿元（-26.13%），污泥处置收入1.97亿元（+11.30%），垃圾渗滤液收入1.52亿元（-3.47%），中水及其他收入1.60亿元（+21.32%）。

费用方面，25H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.98%、5.18%、0.28%、4.38%，同比变动不大。应收账款35.84亿元，信用减值损失1.06亿元，风险可控。资本开支21.14亿元（-17.22%），经营性现金流净额9.34亿元（-4.39%），预计25年资本开支将保持下行趋势，26年有望显著下降。

公司掌握成都优质水务固废资产，产能扩张和污水提价贡献增量。截至25年6月底，运营及在建供水、污水、中水项目规模分别为430、480、130万吨/日，洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）于25Q2投运，下半年将贡献增量；垃圾焚烧发电、渗滤液处理、污泥产能为12,000、8,430、3,116吨/日，万兴三期项目将于2026年投运。成都中心城区污水定价机制稳定，新产能投运带来确定性成长。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测21.74/23.64/25.72亿元，对应PE为9/9/8倍，维持“买入”评级。风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。