中国水务FY2026年报点评：供水运营量价齐升，资本开支持续下降

FY2026年报点评：供水运营量价齐升，资本开支持续下降 2026年07月06日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 11.3%；归母净利润9.86亿港元，同比-8.2%。◼业绩受工程收缩及股权减值影响下滑，核心运营稳健增长。FY26公司主营 业务收入103.36亿港元，同比-11.3%，主要系供水和直饮水接驳和工程收入减少；归母净利润9.86亿港元，同比-8.2%，主要是由于压降资本开支放缓建设业务，物业板块减值，叠加联营企业康达环保股权变动产生0.28亿港元一次性亏损。加回一次性非现金的康达股权稀释损失和物业减值亏损后归母净利润11.6亿港元，同比+8%。分部来看，1）城市供水：FY26营收68.65亿港元，同比-8.4%，分部溢利19.69亿港元，同比-21.0%，主因年内整体安装、维护及建设工程规模收缩；2）管道直饮水：FY26营收5.08亿港元，同比-22.6%，分部溢利1.22亿港元，同比-49.7%，主要系直饮水板块战略调整，供水片区外直饮水业务战略收缩；3）环保：FY26营收15.05亿港元，同比-1.2%，分部溢利6.60亿港元，同比+18.7%，增长依靠污水处理运营服务收入提升，污水运营收入6.78亿港元，同比+5.7%，污水板块分部溢利利润率由36.5%升至43.9%，利润增长核心来自污水处理运营业务规模与盈利水平双提升。4）总承包建设：对外客户营收5.05亿港元，同比-23.9%，分部溢利2.70亿港元，同比-51.1%，核心系供水项目建设工程减少；5）物业：FY26营收0.53亿港元，上年3.61亿港元，当期分部亏损1.42亿港元，上年溢利0.48亿港元，转亏源于物业减值计提、物业销售下滑及FY25投资物业公允值收益消失。◼FY26供水量同增3.5%，超过20个项目启动调价程序。FY26，公司1）供 市场数据 收盘价(港元)4.49一年最低/最高价4.30/6.73市净率(倍)0.49港股流通市值(百万港元)7,329.13 基础数据 每股净资产(港元)9.23资产负债率(%)64.17总股本(百万股)1,632.32流通股本(百万股)1,632.32 水运营：营收37.96亿港元，同比+7.7%。①售水量15.5亿吨，同比+3.5%。根据项目明细统计，截至2026/3/31，自来水和原水项目投运规模合计940万吨/日（同比+2.2%），在建93万吨/日（同比-5.1%），拟建431万吨/日。②水价平均2.45港元/吨，FY26公司10个供水项目实现调价（FY25仅2个项目调价），超过20个项目已启动调价程序。2）供水安装及维护：营收10.10亿港元，同比-24.2%；3）供水建设：营收22.06亿港元，同比-22.1%，主要系集团主动压降资本开支、放缓新建项目投放所致。◼直饮水板块战略调整，聚焦供水片区内业务，推动高质量发展。FY26，管 相关研究 《中国水务(00855.HK)：FY2026中报点评：供水稳健增长提价加速，资本开支持续下降》2025-12-01 道直饮水板块经营服务收入3.05亿港元，同比-3.1%，安装及维护服务收入0.19亿港元，同比-56.9%，建设服务收入1.49亿港元，同比-32.2%，主要系集团战略调整，供水片区外的进行战略重组与收缩。◼人员优化&融资成本回落，降本成效显著。1）人工成本：集团总员工从FY25 的1.1万人降至FY26的约9800人，FY26相关销售和行政成本同比-0.7%，考虑人员缩编存一次性费用，未来成本节约效应将进一步体现。2）财务成本：FY26总借贷比率64.2%，同比-2.6pct，融资成本13.43亿港元，同比-1.55亿港元。◼资本开支持续压降，派息比例稳定。FY24资本开支达周期峰值53.26亿港 《中国水务(00855.HK)：FY2025年报点评：核心运营稳健增长，现金流拐点已现》2025-07-03 元，FY25回落至34亿港元，FY26降至20亿港元水平，公司计划FY27进一步降至15亿港元左右；FY26每股派息26港仙（中期13港仙+末期13港仙），派息率42.6%，分红水平稳定，对应股息率5.91%，随着资本开支下降，具备分红提升潜力。（估值日期：2026/7/2）◼盈利预测与投资评级：公司核心供水主业韧性凸显，建造和接驳收入占比 下降，盈利结构优化，叠加控本降费，经营效率提升。随着资本开支持续下降，分红具备提升潜力。考虑建造下滑和直饮水战略调整，我们将FY27-28归母净利润从12.06/12.32亿港元调降至11.36/11.60亿港元，预计FY29归母净利润为11.94亿港元，对应PE为6.3/6.2/6.0倍，维持“买入”评级。◼风险提示：项目建设、水价调增不及预期，资本开支超预期上行等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn