锂钴2020年Q3综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021进入明确“量价齐升”周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 研究助理：安永超 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com.cn 邮箱：guozw@r.qlzq.com.cn 邮箱：anyc@r.qlzq.com.cn S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年12月1日 贵金属/有色行业 评级：增持 锂钴2020年Q3综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021进入明确“量价齐升”周期 [Table_Summary] 投资要点  锂钴海外上市公司三季报发布完毕，本篇报告我们对其2020年前三季度生产经营情况进行了归纳，“盈利筑底+资本开支放缓”成为了2020年的关键词，这也就对应着2021年中期供给的不畅，资源端或成为锂钴供给端的瓶颈。  锂：盈利能力继续下滑，资本开支放缓。1）盈利能力继续下滑：2020前三季度，价格持续回落，锂辉石价格同比下滑32%，电池级碳酸锂均价同比下滑40%，国内电池级氢氧化锂均价同比下滑40%，生产企业盈利能力继续下滑，澳洲矿山除Greenbushes外普遍亏损，南美低成本盐湖亦大幅下滑，其中Orocrobre和Livent进入亏损区间；2）Q3成为价格拐点：由于需求端持续向好，锂盐企业库存出清，国内碳酸锂价格于7月份见底，9月份开始加速上涨，工业级碳酸锂由3.38万元/吨→3.8万元/吨，涨幅达到12.63%；电池级碳酸锂由3.95万元/吨→4.19万元/吨，涨幅达到5.88%；3）澳洲矿山进一步关停：2020Q3西澳（不含Greenbushes）六大锂辉石矿山合计生产26.95万吨锂精矿，同比增长6%，环比增长5%，主要是由于Pilbara提升开工率导致，此外Altura宣布破产重组，澳洲稳定运营矿山仅剩Talison、Marion、Pilbara和Cattlin四个矿山，且锂精矿均已经包销完毕；4）资本开支放缓，明年增量较为有限：受疫情及低锂价的影响，资源端扩建项目继续推迟，SQM预计销量增加30%，Alb等盐湖企业增量项目释放预计在2022年之后，Pilbara及Galaxy预计继续提升开工率，Altura关停，澳洲锂辉石矿产无增矿山投产，可以预期的是明年资源端增量较为有限（我们预计只有3万吨碳酸锂当量左右）；5）Q3澳洲锂精矿库存有所增加，国内锂盐厂Q2开启去库：截至2020年9月30日，西澳锂矿山（不含Talison）库存合计为库存合计为44.14万吨，约5.52万吨LCE ，较Q2增加4.31万实物吨，国内主流锂盐厂商库存周转天数2020Q2开始下降（赣锋锂业库存周转天数217→187，雅化集团库存周转天数由83→75）。  钴：矿山端供给继续收缩。1）Q3钴价大幅上涨：由于疫情对资源国与消费国影响的节奏不一致，6月中下旬以来国内原料趋紧，钴价开始上涨，2020Q3国内金属钴同比上涨11%，硫酸钴同比上涨17%，四氧化三钴均价同比上涨30%，MB标准级逐渐上涨至16美元/磅，折价系数由65折→80折。2）矿山端2020Q1-3钴产量同比下滑27%，中期供给维持收缩趋势： Q1-3矿山端钴产量合计为4.18万吨，同比下滑27%，其中Q3钴产量为1.41万吨，同比下滑30%，环比下滑6%，主要是由于嘉能可Mutanda停产导致，此外洛阳钼业Tenke（-17%）和金川国家Ruashi矿山（-12%）也有不同程度的减产。3）库存主要集中于上游矿山，冶炼厂库存水平继续下降：从主流钴冶炼厂库存周转天数来看，2019年下半年以来冶炼厂进入到去库周期，2020H1库存周转天数进一步下降，其中华友钴业库存周转天数由99.84→72.43，寒锐钴业库存周转天数由309.95→234.00；库存多集中于上游矿山，尤其以嘉能可为主，但嘉能可库存多被长单锁定。  重申钴锂三年景气周期：供给端资本开支的放缓或导致21年资源供应成为瓶颈，而需求端我们无须担心，全球新能源车市场迎来政策加码期，Tesla等优质车型竞争力明显，电动车市场有望进入“外力加码+内生增长”共同驱动的发展阶段，我们预计21年全球新能源车增速或维持在50%左右，随着以消费电子为主的传统需求增速转正，锂钴价格或将开启新一轮的上行周期。核心标的：赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。  风险提示：锂钴产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、疫情二期爆发的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 锂：盈利能力筑底，资本开支放缓...................................................................... - 4 - 盈利能力继续下滑，行业拐点已现 .............................................................. - 4 - 西澳矿山：Altura被接管，矿石供应或趋紧 ................................................ - 5 - 疫情成为南美盐湖企业的扰动因素，2021年增量有限 ............................... - 8 - 国内2020年前三季度锂盐产量同比下滑1% ............................................ - 10 - 资本开支放缓，扩建项目继续延后 ............................................................ - 10 - 澳洲锂精矿库存有所增加 .......................................................................... - 11 - 钴：盈利回升，供给维持收缩趋势.................................................................... - 12 - 钴价逐步开始企稳，Q3大幅上涨 ............................................................. - 12 - 矿山端2020前三季度钴产量同比下滑27%，中期供给维持收缩趋势 ..... - 13 - 2020年前三季度国内钴盐产量同比下滑3% ............................................. - 15 - 冶炼厂库存水平显著下降，库存主要集中于上游矿山端 ........................... - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表目录 图表1：2020Q1-3锂价继续筑底 ....................................................................... - 4 - 图表2：锂辉石价格持续回落（单位：美元/吨） ............................................... - 4 - 图表3：锂精矿成本曲线（单位：美元/吨） ....................................................... - 4 - 图表4：Q3以来，国内工碳上涨12.63% .......................................................... - 4 - 图表5： Q3以来，国内电碳上涨5.88% ........................................................... - 4 - 图表6：西澳矿山产能不断“出清” ...................................................................... - 6 - 图表7：西澳矿山（不含Greenbushes）三季度产量同比增长6% .................. - 6 - 图表8：西澳矿山锂精矿已经被全部包销 ........................................................... - 7 - 图表9：Orocobre锂业务跟踪 ........................................................................... - 9 - 图表10：SQM锂业务跟踪 ................................................................................. - 9 - 图表11：Livent锂业务跟踪（单位：百万美元） .............................................. - 9 - 图表12：国内碳酸锂月度产量情况 .................................................................. - 10 - 图表13：国内氢氧化锂月度产量情况............................................................... - 10 - 图表14：国内2020Q1-3锂盐产量同比下滑1%（单位：LCE） .................... - 10 - 图表15：资本开支放缓，扩建项目不断延后.................................................... - 11 - 图表16：西澳矿山库存测算（单位：实物吨） ................................................ - 12 - 图表17：国内锂盐厂商库存周转天数（单位：天） ......................................... - 12 - 图表18：2020Q3国内金属钴价格同比上涨11% ............................................ - 12 - 图表19： MB钴价格走势 ................................................................................ - 12 - 图表20：国内金属钴价格走势 ......................................................................... - 12 - 图表21：硫酸钴价格走势 ................................................................................. - 13 - 图表22：四氧化三钴价格走势 ......................................................................... - 13 - 图表23：20