2025年中报点评：水务运营稳健增长，资本开支下行
经营稳健，污水提价带动持续增长
- 2025H1营收41.92亿元（同比+4.59%），归母净利润9.75亿元（+5.03%），扣非归母净利润9.56亿元（+4.93%）
- 25Q2单季度营收21.69亿元（同比+0.31%，环比+7.19%），归母净利润4.67亿元（同比-0.94%，环比-8.08%）
- 各业务板块表现：
- 供水：收入12.68亿元（+3.79%），毛利率51.35%（+6.21pct）
- 污水：收入18.71亿元（+9.82%），毛利率43.13%（+0.87pct），成都市中心城区污水处理费价格同比+12%
- 垃圾发电：收入3.67亿元（-2.60%），毛利率46.16%（-2.33pct）
- 供排水管网工程：收入1.77亿元（-26.13%）
- 污泥处置：收入1.97亿元（+11.30%）
- 垃圾渗滤液：收入1.52亿元（-3.47%）
- 中水及其他：收入1.60亿元（+21.32%）
费用结构变化
- 销售费用率：1.98%（同比+0.26pct）
- 管理费用率：5.18%（同比-0.39pct）
- 研发费用率：0.28%（同比+0.04pct）
- 财务费用率：4.38%（同比-0.05pct）
应收风险可控，资本开支下行
- 截至25Q2末应收账款账面价值35.84亿元（较24年底+3.04亿元，较25Q1末+0.57亿元）
- 25H1信用减值损失计提1.06亿元（+0.10亿元）
- 经营性现金流净额为9.34亿元（-4.39%）
- 购建固定无形其他长期资产支付的现金21.14亿元（-17.22%）
- 简易自由现金流为-11.80亿元（24H1为-15.77亿），预计25年资本开支将保持下行趋势，26年有望显著下降
产能扩张与提价贡献增量
- 产能情况：
- 供水、污水、中水项目规模分别为430、480、130万吨/日
- 成都自来水七厂三期剩余40万吨/日进入试运行，洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）于25Q2投运
- 垃圾焚烧发电、渗滤液处理、污泥产能为12,000、8,430、3,116吨/日
- 垃圾发电在建万兴三期项目将于2026年投入商运
- 污水提价：
- 成都中心城区第五期污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，2025年提至2.74元/吨
长期现金流增厚空间
盈利预测与投资评级
- 维持2025-2027年归母净利润预测21.74/23.64/25.72亿元，对应PE为9/9/8倍
- 维持“买入”评级
风险提示
- 项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等
