核心观点与关键数据
- 事件概述：2025年上半年，洪城环境实现营业收入36.87亿元，同比下降6.54%；归母净利润6.09亿元，同比增长0.68%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长0.31%。
- 业务表现：
- 水务业务：稳健增长，污水处理收入同比增长12.32%至13.90亿元。
- 分部情况：
- 供水：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率同增2.48pct至49.40%。
- 污水：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率同降0.14pct至42.31%。
- 燃气：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率同降3.22pct至9.04%，子公司南昌市燃气集团净利润同比下降53.07%。
- 固废：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率同降1.49pct至37.93%，毛利2.37亿元，同比下降0.99%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%。
- 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率同增3.22pct至20.06%，主要系厂网一体化项目投入减少。
- 降本控费：期间费用率同比下降0.22pct至10.18%，期间费用同比减少8.54%至3.75亿元。销售、管理、研发、财务费用同比分别减少0.68%、减少13.13%、上升6.42%、减少17.61%。
- 财务状况：
- 资产负债率下降至57.27%，有息负债总额减少1.77%至78.59亿元，综合融资成本同比下降0.44pct至2.11%。
- 资本开支同比减少62.88%至4.35亿元，主要系污水建设类项目投资放缓。
- 经营活动现金流净额同比减少43.39%至3.45亿元，应收账款周转天数延长43.52天。
- 简易自由现金流趋于转正，从24H1的-5.03亿元改善至-0.90亿元。
- 利润增量预期：供水管网折旧年限延长至35年，预计2025年下半年折旧减少3864万元。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测12.51/13.07/13.63亿元，同比+5.1%/4.5%/4.3%，对应PE为9.4/9.0/8.6倍。公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，2025年股息率5.35%，维持“买入”评级。
- 投资逻辑：公司具备高分红兼具稳健增长的特点，水务运营资产量价刚性，直饮水+厂网一体化打开增量空间。随着行业水价市场化改革和污水顺价推进，板块有望迎价值重估。
- 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
