2025年中报点评：业绩超预期，资本开支持续加码，高成长性确定性强

2025年中报点评：业绩超预期，资本开支持续加码，高成长性确定性强 2025年08月24日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼公司公告：2025H1，公司实现收入27.01亿元（+62.2%，表示同比增速，下同），经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33亿元（+69.6%），经调整净利润（含利息收入与支出）8.01亿元（+50.1%），净利润7.46亿元（+52.7%），业绩超预期。 收盘价(港元)57.70一年最低/最高价18.52/64.45市净率(倍)8.51港股流通市值(百万港元)63,447.53 ◼在手订单保持快速增长，项目漏斗持续丰富，公司市占率不断提升，：截至2025H1，公司未完成订单总额13.29亿元，同比增长57.9%。其中，北美地区未完成订单总额有所增加，占未完成订单总额一半以上；新签合同金额同比增长48.4%，北美地区的增速超过其他地区。截至2025H1，药物发现项目858个、临床前项目122个、临床1期项目66个、临床2期项目17个、临床3期项目19个、商业化项目1个，PPQ（工艺验证）项目11个。上半年新签37个iCMC项目、赢得13个iCMC项目、赋能客户提交12个IND申请，上半年新增3个PPQ项目。在公司“赋能-跟随-赢得”分子战略下，项目数量持续增长，从早期研发到临床开发、生产，项目持续向前推进转化，将沉淀更多后期阶段项目，带来更大业绩增量。2025H1累计客户数563家（+64%），全球制药企业客户占比持续提升。2025H1公司市占率预计提升至22.2%。 基础数据 每股净资产(元)6.19资产负债率(%)29.94总股本(百万股)1,204.52流通股本(百万股)1,204.52 相关研究 《药明合联(02268.HK:)：2024年中报点评：业绩超预期，ADC CRDMO龙头增长强劲且有望持续》2024-08-22 ◼供需两旺格局持续，新产能即将投入运行，资本开支持续加码：无锡基地一体化生产全面运营并持续扩张，原生产线均高负荷运行，BCM2 L2自2024年11月以来产能利用率加速提升，新园区于2025年5月正式投入运营，DP3制剂车间于2025年7月成功完成GMP放行，DP5制剂车间预计2027年GMP放行，拥有充足订单储备。新加坡基地提供从临床前至商业化的全方面生产服务，预计于2026年实现GMP放行。公司预计2025年资本开支15.6亿元，预计至2029年资本开支将超70亿元。资本开支持续加码，旨在扩大国内外产能，保障未来业绩持续增长。 《药明合联(02268.HK:)：2023年度报告 点 评 ：ADC赛 道 高 景 气 ，ADCCRDMO龙头业绩增长强劲》2024-03-26 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司未完成订单及项目数量持续快速增长，新产能将投入运行等，我们将公司2025-2026年归母净利润预期由11.87/15.82亿元，上调至15.96/19.99亿元，预期2027年为27.58亿元。预计2025-2027年公司Non-GAAP净利润分别为16.96/21.99/29.08亿元，Non-GAAP净利润对应当前市值的PE估值分别为41/32/24倍。考虑到行业需求持续高景气度，公司资本开支与产能加码，供需两旺格局不变，我们认为公司业绩将持续高增长，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求增长不及预期的风险，地缘政策不确定性风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn