计算机行业2025年12月投资策略暨财报总结：2025Q3：海外大厂业绩均超预期，资本开支持续上行

优于大市 2025Q3：海外大厂业绩均超预期，资本开支持续上行 核心观点 行业研究·行业投资策略 计算机 近期海外大厂持续公布2025年三季度财报，业绩均超预期。微软FY26Q1营收776.7亿美元，同比+18%，略超出市场预期的756亿美元；净利润为277.5亿美元，同比+12%；每股收益（EPS）达到3.72美元，同比+13%。谷歌FY25Q3实现收入1023.46亿美元，同比+15.95%、环比+6.14%，超彭博一致预期（998.43亿美元）；实现净利润349.79亿元，同比+32.99%、环比+24.06%；实现EPS2.87美元，同比+35.38%、环比+24.24%，大超市场预期。Meta25Q3公司实现总收入为512.42亿美元，同比增长26.25%，超业绩指引上限的505亿美元以及彭博一致预期的494.26亿美元。亚马逊FY25Q3实现收入1801.69亿美元，同比+13%、环比+7%，超市场预期（1777.5亿美元）；实现净利润211.87亿美元（其中约18亿的费用和裁员补偿有关），同比+38%、环比+17%；实现EPS为1.95美元，同比+36%、环比+16%，大超市场预期。（市场预期均为彭博一致预期。） 优于大市·维持 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cnS0980524090001 证券分析师：库宏垚021-60875168kuhongyao@guosen.com.cnyunmengze@guosen.com.cnS0980520010001 证券分析师：云梦泽021-60933155S0980525110001 联系人：侯睿 联系人：蔺亚婴linyaying@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cn 海外大厂云业务加速增长，均超出市场预期。微软云业务收入实现491亿元，其中智能云板块增速28%，收入309亿元高于预期的301亿美元；Azure云业务增速为40%，远超预期。谷歌云业务实现收入151.57亿美元，同比+33.51%、环比+11.25%，持续高速增长，超市场预期（147.52亿美元）。AWSFY25Q3实现收入330.06亿美元，同比+20%、环比+7%，为2023年以来单季度最高增速。 海外大厂资本开支仍保持高增速，高资本开支下的现金流与回报率水平成为投资者关注的焦点。微软支出为349亿美元，同比环比均大幅度提升，预计FY26全年资本开支资本增长率比FY25高；谷歌FY25Q3资本开支为239.53亿美元，超市场预期（按全年850亿美金计算，Q3=Q4=226.79亿美金），其中60%用于购买服务器、40%用于数据中心和网络设备；Meta资本支出（包括融资租赁本金付款）为193.74亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资，超一致预期的184.48亿美元。亚马逊FY25Q3资本开支为342亿，同比+61%、环比+9%，超先前指引（约314亿），预计FY2025全年资本开支为1250亿美金（即预期Q4为351亿美金，环比增长），且FY2026年资本开支仍会增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能行业专题：海外大厂云周期复盘及现金流分析》——2025-10-27《计算机行业2025年10月投资策略-视频模型迎来GPT时刻，海外大厂加码AI投资》——2025-10-07《计算机行业2025年9月投资策略暨财报总结-25H1业绩显著改善，海外大厂Capex持续上行》——2025-09-16《人工智能行业专题：2025Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理》——2025-08-15《计算机行业2025年7月投资策略-AIASIC市场规模快速增长，稳定币产业链蓄势待发》——2025-07-15 投资建议：本次财报显示出海外大厂较强的营收能力，但各大厂AICapex的逐步提高挤压利润和回报率，也引发市场担忧。建议短期关注公司的财务面表现，包括业务增速和毛利率、CapEx的正式指引变化及其对自由现金流（FCF）的中长期影响等，长期关注AI对业务增长的推动。 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。 内容目录 微软：业绩超预期，云业务发展强劲......................................................4Meta：收入超预期，利润受减值扰动，资本开支持续高涨....................................6谷歌：云业务保持高速增长，提升全年资本开支指引.......................................10亚马逊：业绩超预期，AWS加速增长.....................................................12 总体分析.....................................................................15 微软、谷歌、亚马逊：AI驱动加速云业务增长............................................15海外大厂均大幅上调资本开支，算力军备竞赛持续升级.....................................15投资回报受到市场关注，短期可跟踪财务数据.............................................16 图表目录 图1：微软分季度收入情况（百万美元）......................................................4图2：微软资本开支同环比均提升（季度均为自然年季度，25Q3=微软FY26Q1，单位：亿美元）.......5图3：Meta单季度收入情况（百万美元）......................................................7图4：Meta单季度毛利润情况（百万美元）....................................................7图5：Meta资本开支情况（单位：亿美元）....................................................8图6：谷歌资本开支情况（百万美元）.......................................................10图7：谷歌单季度收入情况（百万美元）.....................................................11图8：谷歌单季度净利润情况（百万美元）...................................................11图9：亚马逊营收情况（亿美元）...........................................................12图10：亚马逊AWS部门收入情况（亿美元）..................................................13图11：亚马逊广告部门收入情况（亿美元）..................................................14图12：亚马逊资本开支情况（亿美元）......................................................14图13：亚马逊、微软、谷歌云业务收入情况（单位：百万美元）................................15图14：亚马逊、微软、谷歌ROIC............................................................16 海外大厂2025Q3业绩及Capex复盘 微软：业绩超预期，云业务发展强劲 微软于2025年10月底公布2026财年一季度业绩，收入、利润均超市场预期。FY26Q1营收776.7亿美元，同比+18%，略超出市场预期的756亿美元；按照GAAP准则，净利润为277.5亿美元，同比+12%；每股收益（EPS）达到3.72美元，同比+13%。 （备注：正文中市场预期均参考彭博一致预期） 分业务来看， 1）智能云业务：实现营收309亿美元，同比增长28%，高于预期的301亿美元。其中Azure云业务收入增速为40%，远超预期； 2）生产力与业务流程实现营收330亿美元，同比增长17%。其中：Microsoft365商业云收入增长17%（由ARPU和Seats双重拉动，ARPU受E5和M365 Copilot拉动，PaidM365Commercialseats同比+6%；M365商业产品收入增长17%（Office2024购买超预期），M365消费者云收入增长20%（由ARPU拉动）；Dynamics产品和云服务收入+18%，LinkedIn收入增长了10%； 3）个人PC业务收入138亿美元，yoy+4%，高于市场预期的129亿美元。其中WindowsOEM同比+6%，Xbox内容和服务收入+1%，搜索和新闻广告收入增长了16%。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 FY26Q1资本开支达349亿美元，大幅增加的AI/基础设施投入使得投资者对资本效率与长期ROI保持谨慎，盘后股价出现回调。2025Q3（FY26Q1）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为349亿美元（含111亿美元融资租赁），同比提升74.5%，环比提升44.2%。其中约50%用于购买短期资产，主要为GPU和CPU。为满足客户加速需求和未履约订单，将提升在GPU和CPU领域投入，预计 FY26全年资本开支资本增长率比FY25高。 尽管业务增长强劲，但股价的回调反映了市场的部分担忧。Azure与AI业务的增长提升了云业务收入，但随之而来的AI训练与推理需求显著加大了对GPU、数据中心等硬件的依赖，导致资本支出与运营成本上升，短期内可能对毛利率和资本回报率造成压力。与此同时，资本投入的节奏与可持续性也引发市场讨论。投资者关注的是，在不断扩大AI基础设施的背景下，公司持续上调投资计划，这些投入的投资回报率、资金回收周期，以及是否会影响每股收益增长的可持续性，成为他们担忧的焦点。 资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理 下季度的业绩指引仍然维持较高增速。其中，收入795-806亿美金（同比增长14%-16%），生产力和业务流程收入333-336亿美元（同比增长13%-14%）；智能云业务收入322.5-325.5亿美元（同比+26%-27%），其中Azure云增速为37%；个人PC业务收入139.5-144.5亿美元。 建议关注AI需求的增长，同时注意跟踪CapEx指引和自由现金流的季度变化： AI推理业务正展现出强劲的需求增长，良好的收入表现可缓解现金流压力。尽管行业普遍面临阶段性现金流紧张的问题，但公司在推理市场的收入表现稳健，投资回报承压仍处在可接受水平，并未影响持续投入的决心；未来大规模投入完全释放，投资回报会逐渐上升到健康水平。此外，算力需求带来能源需求的显著增长，未来资本资本开支或可在能源基础设施方面有所提升；在算力资源方面，目前主流芯片利用率保持高位，但受能源供应稳定性限制，部分非主流芯片的利用率仍有提升空间。长期来看，GPU对传统CPU的替代趋势明确，市场需求潜力巨大，预计未来五年内相关需求将持续旺盛。 下次财报需关注：1.Azure增速：看Azure能否持续维持