业绩略超预期，继续加码资本开支

主要观点： 报告日期：2024-11-05 公司发布FY25Q1业绩，1）整体来看：收入录得655.85亿美元(yoy +16 %)，略高于彭博一致预期1.7%；Operating profit录得305.52亿美元(yoy+13.6%)，高于彭博一致预期5.3%；OPM达46.6%，同比-1pct，环比+3.pct；GAAP净利润录得246.67亿美元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期6.1%；Capex（不含租赁）为149亿美元，高于彭博预期2.6%； 2）分业务来看：在新口径下，①生产力和业务流程录得收入283.17亿美元，yoy+12.3%，显著高于彭博一致预期16.8%；②更多个人计算录得收入131.76亿美元，yoy+16.8%，基本符合彭博预期；③智能云业务录得收入240.92亿美元，yoy +20.4%，低于彭博一致预期7.6%，其中Azure收入同比增长33%（固定汇率下+34%），高于彭博一致预期的32%，上季度增速为34%（固定汇率下+35%）。⚫云业务OPM同比略有下滑，Azure下季度指引增速进一步放缓 下季度由于算力供给短缺以及外部经济因素，Azure云业务下季度指引增速进一步放缓，收窄至31%-32%。微软云基础设施供给短缺，无法满足市场需求增长，其次欧洲经济疲软，下游厂商对云计算开支有所减弱，在多重因素影响下，下季度公司对Azure收入增速指引为31%-32%，FY25下半年开始环比加速。算力端，公司指引下季度CAPEX会环比增加，基础设施容量短缺问题会得以优化，从而拉动云业务增速回升。利润端，云业务OPM同比略有下滑，源于云基础设施的折旧扩大带来的影响，本季度云业务OPM为43.6%，同比-0.9pct。 ⚫AI业务增长较为明显，建议持续关注AI驱动下的各业务线增长 1）云业务侧AI业务主要是Azure OpenAI和机器学习，目前规模较小，AI对Azure增长的贡献占比仍在环比增加（据业绩会披露：本季度AI在Azure业务中贡献12%的增长，上季度为11%）。Azure Arc现在拥有39,000多家客户，同比增长超过80%；过去六个月，Azure OpenAI的使用量增长了一倍以上，随着开发人员在Azure上构建新的AI应用程序，Azure Cosmos DB和Azure SQL DB使用率在加速增长； 2）Office侧：Microsoft 365 Copilot在财富500强中的渗透率有近70%；每天使用Microsoft 365的人数比上一季度增加了一倍多。 此外，Dynamics中CRM和ERP产品组合中Copilot的月活跃用户环比增长超过60%。 1.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-062.Adobe深度：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-04 据公司指引，下一季度AI业务有望超过100亿美元的年收入runrate。 ⚫投资建议 我们预计微软FY2025-2027收入为2792.49/3204.2/3675.61亿美元，同比+13.9%/+14.7%/+14.7%；净利润预计录得976.15/1150.23/1330.56亿美元，同比+10.8%/+17.8%/+15.7%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。