【联讯电新中报点评】东方电子：控费降本成效显著，收购威思顿方案落地，并表业绩高增无忧

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 电网自动化 证券研究报告 | 公司研究 东方电子(000682.SZ) 【联讯电新中报点评】东方电子(000682)：控费降本成效显著，收购威思顿方案落地，并表业绩高增无忧 2017年08月17日 投资要点 买入(维持评级) 当前价： 5.42元 分析师：夏春秋 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2371.8 3536.5 4249.1 4833.8 （+/-） 13.85% 49.11% 20.15% 13.76% 净利润 148.19 344.14 490.77 565.27 （+/-） 30.67% 132.23% 42.61% 15.18% EPS(元) 0.061 0.194 0.301 0.347 P/E 88.28 27.85 17.90 15.55 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《东方电子（000682）_低调不失内涵，持续增长可期》2016-08-24 《东方电子（000682）三季报点评_电网业务稳步增长，海外业务和充电设备提供续航保障》2016-11-04 《东方电子（000682）_优质资产注入，业绩动力增强》2016-12-13  事件概述 2017年8月16日，公司2017年半年报发布，上半年公司实现营业收入10.25亿，较去年同期增长3.11%；归属于母公司股东净利润2619.54万元，较去年同期增长15.70%。  新老业务中标稳中有增，控费降本提升盈利水平 公司作为国际智能电网的重要供应商，上半年传统电网业务和非电网新业务齐头并进，中标量平稳增长。传统电网业务方面：国网集招中标5套地区级配电主站，巩固公司在国网配电主站领域的影响力，尤其威思顿公司在国网第一批集招中标2.67亿元，行业排名第三。非电网新业务方面：完成了调度数据网新突破，二次安防中标份额行业第二，表现抢眼；首次取得1000万吨级炼油业绩，在中石化油气管道监控实现突破；节能型变压器、电力电子等领域增长强劲。正是由于新老业务中标不断，公司上半年营业收入稳中有增。 上半年公司着力提高服务质量与效率，降低产品成本，提升产品竞争力。报告期内每亿元合同额工程费用降低12% ，每亿元合同额服务天数减少9%。受此带动，公司营业成本并未随营业收入增加而上升，而是同比减少1.33%，毛利率也较去年同期上升了约3个百分点，归属于母公司股东净利润较去年同期大幅提升，控费降本效果明显。我们认为随着公司相关降本举措的持续推进，叠加新业务盈利能力逐步释放，公司业绩有望持续增长。  海外业务惊喜不断，业绩放量正当时 2016年，公司签订了委内瑞拉葡网变电站自动化项目，首个海外超高压变电站自动化项目打开了海外市场新领域；签订的4400万元印度国家智能电网示范项目，对于后续拓展印度智能配网及电表市场具有重要战略意义。2017年海外业务持续推进，上半年公司中标的印度贾坎德邦配网自动化系统项目，进一步提高了公司在印度市场的影响力和占有率。中标马来西亚国网配电公司RTU项目，已累计占据该国RTU市场三分之一份额，海外业务成果喜人。海外业务的持续放量，将成为未来公司业绩高增长的一大重要保障。  收购威思顿股份计划落地，期待并表后业绩提升 根据最新收购方案：公司拟以4.8元/股发行约3.7亿股，分别向东方电子集团、宁夏黄三角购买两者合计持有的威思顿83.26%的股权。同时，公司还将向宁夏黄三角配套融资2560万元。自此2016年底开始的收购威思顿股份计划落地，收购完成后，威思顿将成为公司全资子公司。 根据业绩承诺，威思顿2017年、2018年和2019年扣非后净利不低于0.96-4%0%4%9%13%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 东方电子 东方电子(000682.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 亿、1.22亿、1.53亿元。我们认为本次收购将对上市公司合并报表归母净利产生较大提升，公司的盈利能力得到进一步增强。此外，威思顿主营能源计量管理业务，是目前唯一一家以合同能源管理模式提供发电侧高压变频器节能服务的系统集成商及运营维护商，在行业内有良好的口碑。公司能够更加深入地参与到电能智能计量、监测领域中并进一步拓展相关业务规模，从而丰富公司的经营结构，提升竞争力。  投资评级 考虑威思顿并表，预计公司2017-2019年实现收入分别为35.37亿元、42.49亿元和48.34亿元，归母净利润分别为1.89亿元、2.94亿元和3.39亿元，对应EPS分别为0.194元、0.301元和0.347元，PE分别为27.85倍、17.90倍和15.55倍，维持公司“买入”评级。  风险提示 1、海外业务拓展不及预期、2、合并业务整合不及预期；3、新能源行业竞争激烈 东方电子(000682.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 219.39 2406.48 2964.74 3625.50 经营活动现金流 -66.39 665.48 652.30 667.26 应收和预付款项 1196.35 1561.52 1821.31 2041.93 净利润 148.19 344.14 490.77 565.27 存货 837.68 1135.41 1218.26 1446.13 折旧摊销 50.30 130.82 155.82 169.25 其他流动资产 71.87 150.00 200.00 200.00 财务费用 -7.91 -28.39 -56.18 -64.47 长期股权投资 5.05 5.05 5.05 5.05 资产减值损失 26.33 50.00 35.00 35.00 投资性房地产 139.87 119.65 99.44 79.22 营运资金变动 -272.56 225.59 115.28 56.03 固定资产和在建工程 529.12 591.58 599.04 491.50 其它 -10.74 -56.68 -88.39 -93.82 无形资产和开发支出 115.07 146.57 153.07 156.57 投资活动现金流 41.21 -194.35 -80.85 4.15 其他非流动资产 41.05 64.98 45.41 45.41 资本支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 3155.44 6181.24 7106.31 8091.32 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 其他 41.21 -194.35 -80.85 4.15 应付和预收款项 1057.44 2024.07 2531.98 3036.51 筹资活动现金流 -71.82 1715.96 -13.19 -10.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 - -30.00 -0.00 -0.00 其他负债 42.18 70.00 70.00 70.00 长期借款 - 0.00 0.00 0.00 负债合计 1129.62 2094.07 2601.98 3106.51 其他 - 1745.96 -13.19 -10.65 股本 978.16 1348.16 1348.16 1348.16 现金净增加额 -94.71 2187.09 558.26 660.76 资本公积 345.42 1749.42 1749.42 1749.42 留存收益 247.25 379.74 600.59 854.96 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1570.84 3477.33 3698.18 3952.55 成长能力 少数股东权益 454.98 609.84 806.15 1032.26 营业收入 2371.75 3536.51 4249.12 4833.80 股东权益合计 2025.81 4087.17 4504.33 4984.81 营业利润 108.39 305.87 478.38 566.02 负债和股东权益合计 3155.44 6181.24 7106.31 8091.32 归属母公司净利润 59.73 189.28 294.46 339.16 获利能力 毛利率 30.18% 30.26% 30.76% 31.10% 净利率 6.25% 9.73% 11.55% 11.69% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 3.80% 5.44% 7.96% 8.58% 营业收入 2371.75 3536.51 4249.12 4833.80 ROIC 6.01% 12.81% 21.32% 27.03% 营业成本 1656.03 2466.36 2942.09 3330.49 偿债能力 营业税金及附加 25.36 35.37 42.49 48.34 资产负债率 35.80% 33.88% 36.62% 38.39% 营业费用 246.81 318.29 382.42 435.04 现金比率 20.17% 118.89% 117.09% 119.40% 管理费用 325.68 389.02 424.91 483.38 流动比率 213.83% 259.55% 245.04% 240.85% 财务费用 -7.91 -28.39 -56.18 -64.47 速动比率 130.19% 196.04% 189.02% 186.64% 资产减值损失 26.33 50.00 35.00 35.00 营运能力 投资收益 8.94 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.75 0.57 0.60 0.60 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.26 2.71 2.79 2.85 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.98 2.17 2.41 2.30 营业利润 108.39 305.87 478.38 566.02 每股指标(元) 其他非经营损益 61.13 99.00 99.00 99.00 每股收益 0.061 0.194 0.301 0.347 利润总额 169.52 404.87 577.38 665.02 每股经营现金 -0.068 0.680 0.667 0.682 所得税 21.33 60.73 86.61 99.75 每股净资产 1.606 3.555 3.781 4.041 净利润 148.19 344.14 490.77 565.27 估值比率 少数股东损益 8