2025年三季报点评：供热翻倍&降本控费带动业绩高增，国补回收加速

2025年三季报点评：供热翻倍&降本控费带动业绩高增，国补回收加速 2025年10月29日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入(维持)-H /买入(维持)-A 7.57%。25Q1-3公司营收25.82亿元（同比+1.49%，同比+0.38亿元，下同），归母净利润6.26亿元（+24.39%，+1.23亿元），销售毛利率48.63%（+3.19pct），销售净利率25.10%（+4.15pct），加权ROE同增1.27pct至7.57%。25Q3单季度营收8.98亿元（+1.64%，+0.14亿元），25Q3单季度归母净利润2.49亿元（+24.24%，+0.49亿元）。增收：供热翻倍、垃圾量及上网电量提升带动收入增长。1）前三季度： 市场数据 港币/人民币01330 HK601330 SH收盘价5.247.3052周价格范围3.10/5.406.01/7.80市净率（倍）0.891.24市值（百万）7,301.7010,172.21 25Q1-3垃圾处理量1092.19万吨（+2.00%），发电量38.67亿度（+1.17%），上网电量32.06亿度（+1.46%），吨发354度（-0.82%），吨上网294度（-0.53%）， 厂 自 用 电 率17.08%（-0.24pct）， 供 热 量78.81万 吨（+111.91%），供汽量较上年同期增加41.62万吨，按150元/吨蒸汽价格测算，供热收入增量为0.62亿元。公司通过提升产能利用率和发电效率、供热拓展等方式增收，在对冲建造下滑的同时拉动收入进一步提升。2）单三季度：25Q3垃圾处理量376.76万吨（+1.82%），发电量13.28亿度（+0.31%），上网电量10.93亿度（+0.44%），吨发352度（同比-1.49%），吨上网290度（同比-1.35%），厂自用电率17.67%（同比-0.11pct），供热量27.26万吨（同比+105.12%），按150元/吨蒸汽价格测算，供热收入增量为0.21亿元。降本：营业成本节约，25Q1-3财务费用同降17%。25Q1-3营业成本 相关研究 《绿色动力环保(01330.HK)：2025年中报点评：25H1业绩同增24%，提分红+提ROE兑现典范》2025-08-29 13.26亿元（-0.62亿元），25Q3单季度营业成本4.76亿元（+0.08亿元），2025Q1-3期间费用4.45亿元（-11.33%，-0.57亿元），其中财务费用2.85亿元（-17.22%，-0.59亿元），25Q3单季度财务费用0.94亿元，同比-0.14亿元，环比略降。国补回收加速，自由现金流大增46%。2025Q1-3经营性现金流净额为 13.23亿元（+25.46%），主要系25Q3国补回款显著增加，25Q1-3信用减值-0.33亿元（-0.15亿元），25Q3单季度信用减值冲回0.13亿元（24Q3为-0.05亿元）；25Q1-3购建固定无形其他资产支付现金2.10亿元（-28.11%），自由现金流11.13亿元（+45.98%），高分红有保障。更新股权激励方案，延续稳健增长的考核目标。鉴于个别激励对象已离 职，公司调整激励对象人数、首次授予数量、总授予数量，考核目标延续前期草案中提出的26-28年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿，对应24-26年扣非复增10.9%，27年/28年扣非同增4.4%/4.2%。盈利预测与投资评级：公司是固废板块提分红+提ROE逻辑兑现典范！ 当前A股股息率（ttm）4.1%，港股股息率（ttm）6.3%，随着国补回收加速&资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热&降本控费，业绩&ROE双升，发布股权激励锁定持续成长。我们维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应港股10/9/9倍PE，对应A股16/14/13倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/28）风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn