年报点评：降本控费效果明显，量价齐增兑现高利润弹性

核心观点

• 赤峰黄金2024年业绩显著提升，营收90.26亿元（同比+24.99%），归母净利润17.64亿元（同比+119.46%），扣非净利润17.00亿元（同比+96.28%）。
• 黄金产量15.16吨（同比+5.60%），销量15.22吨（同比+4.88%），Q4产量和销量环比分别增长37.81%和27.08%。
• 公司降本控费成效显著，矿产金全维持成本281.19元/克（同比+5.25%），销售成本278.08元/克（同比-0.76%）。
• 成本控制方面，国内矿山销售成本157.09元/克（同比+2.88%），万象矿业销售成本1497.05美元/盎司（同比+0.48%），金星瓦萨销售成本1303.89美元/盎司（同比-0.88%）。
• 公司持续推进矿山开发建设项目，五龙矿业、吉隆矿业、华泰矿业等项目按计划推进。
• 公司于2025年3月10日在香港成功上市，募集资金净额约26.76亿港元。
• 拟每10股派发现金红利1.60元（含税），占归母净利润的16.95%。

关键数据

• 2024年营收90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣非净利润17.00亿元，同比+96.28%。
• 黄金产量15.16吨，同比+5.60%；销量15.22吨，同比+4.88%。
• 矿产金全维持成本281.19元/克，销售成本278.08元/克。
• 资产负债率47.25%，在手货币资金27.47亿元，存货25.40亿元。

研究结论

• 公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性。
• 预计公司2025-2027年营收分别为120.31/135.76/151.20亿元，同比增速33.3%/12.8%/11.4%；归母净利润分别为29.43/32.71/36.00亿元，同比增速66.8%/11.2%/10.1%。
• 维持“优于大市”评级，当前股价对应PE为14/12/11倍。