半年报点评：半年报点评二季度黄金量价齐增，兑现高利润弹性

——半年报点评 公司发布中报：上半年实现营收41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%。 公司24Q1/Q2分别实现营收18.54/23.42亿元，Q2环比+26.35%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.01/5.10亿元，Q2环比+154.35%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.05/4.34亿元，Q2环比+112.29%。公司今年二季度业绩表现亮眼，主要得益于黄金价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%。 挖掘现有资源，产销量有所提升：今年上半年，公司黄金产量达到7.55吨，同比+9.72%，销量达到7.59吨，同比+5.14%。2024年公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。 战略重心转移，降本控费效果明显：今年上半年，公司实现全维持成本264.67元/克，同比下降0.9%；销售成本285.44元/克，同比增长1.7%；公司今年上半年成本同比基本持平，降本控费取得了较好的效果。分区域来看，国内矿山销售成本168.96元/克，同比增长9.9%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1489.75美元/盎司，同比下降3.0%；金星瓦萨销售成本1290.82美元/盎司，同比增长5.1%。 现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至今年上半年，公司资产负债率为51.68%；在手货币资金26.17亿元；在手存货23.86亿元；②公司于上半年计提了非流动性资产处置收益约7048万元，这主要是全资子公司赤金香港转让所持铁拓矿业股份影响当期损益；③公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨； 资产减值超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司的盈利预测 ， 预计公司2024-2026年营收分别为91.85/108.53/124.58(原预测92.38/101.12/110.42)亿元，同比增速分别为27.2%/18.2%/14.8%； 归母净利润分别为17.82/21.76/24.29(原预测14.39/17.59/20.54)亿元，同比增速分别为121.7%/22.1%/11.7%；摊薄EPS分别为1.07/1.31/1.46元，当前股价对应PE为16/13/12X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，且生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75% 公司发布中报：上半年实现营收41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%；实现经营活动产生的现金流量净额14.35亿元，同比+64.46%。公司24Q1/Q2分别实现营收18.54/23.42亿元，Q2环比+26.35%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.01/5.10亿元，Q2环比+154.35%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.05/4.34亿元，Q2环比+112.29%。公司今年二季度业绩表现亮眼，主要得益于黄金价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司单季营业收入及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 挖掘现有资源，产销量有所提升。今年上半年，公司黄金产量达到7.55吨，同比+9.72%，销量达到7.59吨，同比+5.14%。公司持续推进矿山的重点开发建设项目： 1）吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；2）五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2000吨左右；3）万象矿业重要在建工程均按计划推进实施，一系列研究项目也将为选矿回收率提高奠定基础；4）金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面。2024年公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。 战略重心转移，降本控费效果明显。过往，公司相对更重视资源保障、黄金增量，制定了产量连年翻倍目标。但2022年成本波动对业绩造成较大扰动，因此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上，2023年重点关注降本控费，通过集中化采购，改善工艺技术、引入第三方承包商、人员优化等方式，在汇率波动以及金星瓦萨遭遇特大洪水灾害的不利影响下，实现全维持成本267.17元/克，同比下降12.0%；销售成本280.20元/克，同比增长1.1%。 今年上半年，公司实现全维持成本264.67元/克，同比下降0.9%；销售成本285.44元/克，同比增长1.7%；面对全行业生产成本不断上升的趋势，公司今年上半年成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。分区域来看，上半年，国内矿山销售成本168.96元/克，同比增长9.9%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1489.75美元/盎司，同比下降3.0%；金星瓦萨销售成本1290.82美元/盎司，同比增长5.1%。往后展望，公司两座海外矿山成本预计还有进一步优化的空间。 图5：公司矿产金单季产销量(吨) 图6：公司矿产金单季单位销售成本(元/克) 图7：公司毛利率和净利率 图8：公司期间费用率 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率为51.68%，相比于2023年末下降2.68个百分点；在手货币资金26.17亿元，同比+83.90%；在手存货23.86亿元，同比+4.66%；②期间费用方面，公司上半年销售费用约24.98万元，同比-32.06%；管理费用约2.18亿元，同比-17.53%；研发费用约3364万元，同比+195.28%；财务费用约7667万元，同比-5.86%；③公司于上半年计提了非流动性资产处置收益约7048万元，这主要是全资子公司赤金香港转让所持铁拓矿业股份影响当期损益；④公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 投资建议：维持“优于大市”评级。上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为91.85/108.53/124.58(原预测92.38/101.12/110.42)亿元，同比增速分别为27.2%/18.2%/14.8%；归母净利润分别为17.82/21.76/24.29(原预测14.39/17.59/20.54)亿元，同比增速分别为121.7%/22.1%/11.7%；摊薄EPS分别为1.07/1.31/1.46元，当前股价对应PE为16/13/12X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，且生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）