半年报点评：矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估

2025-08-27 刘孟峦,杨耀洪国信证券惊雷

核心观点：公司上半年业绩显著提升，主要得益于矿产金量价齐增。黄金分拆上市是公司重大战略举措，有望带来估值重估。
关键数据：
- 上半年实现营收1677.11亿元，同比+11.50%；归母净利润232.92亿元，同比+54.41%；扣非净利润216.24亿元，同比+40.12%。
- 矿产金产量41.19吨，同比+16.3%，完成全年产量计划48.46%；矿产铜产量56.69万吨，同比+9.3%，完成全年产量计划49.30%。
- 矿产金单位营业成本261.97元/克，同比+15.41%；矿产铜单位营业成本24256元/吨，同比+8.21%。
- 综合毛利率23.75%，同比增加4.60个百分点；矿产品毛利率60.23%，同比增加2.93个百分点。
- 资产负债率56.36%。
- 计划实施中期分红，每10股派发现金红利2.2元（含税），约58.47亿元。
研究结论：
- 公司资源基础不断夯实，自主找矿勘探成果丰硕，新增铜、金、锂资源量显著。
- 境外黄金板块分拆上市将打造平台，有利于海外黄金业务拓展，并提升公司整体估值。
- 新项目建设有序推进，铜、金、锂等矿种产量持续提升，发展动能持续增强。
- 维持“优于大市”评级，上调盈利预测：预计2025-2027年营收分别为3651/3817/4005亿元，同比增速20.2%/4.5%/4.9%；归母净利润分别为460.63/526.55/584.84亿元，同比增速43.7%/14.3%/11.1%。