量价齐升铸就历史最佳业绩，全球资源龙头价值重估正当时

核心观点与关键数据

• 历史最佳半年业绩：2025年上半年公司实现营业收入1677亿元，同比增长11.5%；归母净利润233亿元，同比增长54.41%，主要得益于铜金“量价齐升”。
• 周期把握与盈利能力：上半年金价上涨推动黄金毛利占比首次超过铜板块，金/铜/铅锌/白银/碳酸锂/其他板块毛利占比分别为38.6%/38.5%/2.1%/2.1%/0.2%/18.5%。矿产铜产量56.7万吨（同比增长9%），矿产金产量41.2吨（同比增长16%）。综合毛利率提升至23.75%，同比增加4.60个百分点。
• 资源储备与锂业务：公司海外资产占比47%，上半年新增铜资源量204.9万吨，金资源量88.8吨，碳酸锂资源量83.4万吨。锂业务估值有待修复，阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖项目有序推进。
• 财务预测与估值：预计2025年全年归母净利润485亿元，上调目标价至37.61港元（对应2025年20倍PE），维持买入评级。下半年盈利能力有望维持强劲，估值具备修复空间。

研究结论

• 公司全球资产分散布局降低地缘风险，丰富的资源储备支撑长期发展。
• 下半年主要矿山稳产高产，金属价格中枢预计维持高位，盈利能力有望持续强劲。
• 相较世界级矿企估值偏低，具备修复空间，维持买入评级。