量价齐升铸就历史最佳业绩，全球资源龙头价值重估正当时

买入 2025年9月8日 量价齐升铸就历史最佳业绩，全球资源龙头价值重估正当时 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢历史最佳半年业绩：2025年上半年公司实现营业收入1677亿元，同比增加11.5%；归母净利润233亿元，同比增加54.41%。公司核心矿产品铜金“量价齐升”双轮驱动，取得历史最佳半年业绩，充分展现了公司对金属价格高景气度的盈利弹性。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk ➢精准把握周期，尽享大宗商品牛市红利：2025年上半年，全球宏观经济环境为有色金属价格提供了强有力的支撑。得益于上半年金价的大幅上涨，公司黄金毛利贡献首次超过铜板块。上半年公司金/铜/铅 锌/白 银/碳 酸 锂/其 他 板 块 毛 利 占 比 分 别 为38.6%/38.5%/2.1%/2.1%/0.2%/18.5%。产量方面，上半年公司矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%；矿产金产量41.2吨，同比增长16%；矿产银产量223.6吨，同比增长6%。其中二季度矿产铜产量为27.9万吨，同比增长9.1%，矿产金产量22.1吨，同比增加18.9%。上半年公司综合毛利率为23.75%，同比增加4.60个百分点，其中矿产品毛利率为60.23%，同比增加2.93个百分点。 主要资料 行业有色金属股价28.24港元目标价37.61港元（+33.2%） ➢资源储备持续增长，锂业务估值有待修复：公司实施全球化战略，在海外17个国家运营一批重要矿业投资项目，覆盖铜、金、锂等主要矿产，47%的资产在海外。上半年公司权益资源量较年初新增铜资源量204.9万吨，储量132.2万吨；新增金资源量88.8吨，金储量34.5吨；新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨。此外，公司锂资源储备全球前10，旗下阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖等项目有序推进，碳酸锂价格近期企稳反弹，公司生产成本行业领先，锂业务价值未来有待重估。公司全球资产的分散布局有效降低地缘风险对公司利润的影响，丰富的资源储备支撑公司长久发展。 主要股东闽 西 兴 杭 国 有 资 产投 资 经 营 有 限 公 司22.89% ➢目标价37.61港元，维持买入评级：我们对公司2025年全年的业绩保持高度乐观。考虑到下半年主要矿山将继续稳产高产，且金属价格中枢预计仍将维持高位，下半年的盈利能力有望维持强劲，公司相较世界级矿企估值偏低仍具备修复空间。我们分别调整2025-2027年归母净利润预测至485亿/541亿/597亿元，上调目标价至37.61港元，对应2025年20倍PE，维持买入评级。 资料来源:Bloomberg 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。