本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 盐湖股份（000792.SZ）2021年年报及22Q1季报点评 价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件：4月25日公司发布2021年报及2022年一季报。2021年，公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利44.82亿元，同比增长109%。2021Q4，公司实现营收39.80亿元，同比增长298.84%、环比-14.16%；归母净利润7.63亿元，同比增长1071%、环比-52%；扣非归母净利5.5亿元，同比增长1670%、环比-52%，最终业绩超出业绩预告。2022Q1实现营收76.17亿元，同增152.5%，环增91.39%；实现归母净利34.97亿元，同增340.91%，环增358%。实现扣非归母净利34.79亿元，同增343.33%，环增532%。  碳酸锂产品量价齐升助力公司创造历史最佳年度和单季度业绩。（1）量：2021年公司共生产碳酸锂22715吨，同比增长66.99%；销量19285吨，同比增长39.75%；生产钾肥502.96万吨，同比回落8.8%；销量473.69万吨，同比减少26.55%。2022Q1公司氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨；碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨，产量同比大增144.9%，销量同比大增170.2%。（2）价：2021年公司碳酸锂产品售价由2020年的2.79万元/吨上涨至9.41万元/吨，同比上涨237.6%。钾肥销售均价为2282元/吨，较2020年1615元/吨上涨41.35%。2022Q1公司氯化钾60%粉和57%粉出厂均价分别为3688元/吨和3548元/吨，同比分别上涨77%和85%；据亚洲金属网，2022Q1工业级碳酸锂均价40.3万元/吨，同比大幅上涨469.7%.（3）毛利：2021年碳酸锂单吨毛利为6.59万元/吨，较2020年的0.35万元/吨同比上涨1803%；氯化钾单吨毛利为1563元/吨，较2020年898元/吨同比上涨74.1%。  重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。（1）公司拥有500万吨钾肥年产能，稳居中国第一，世界第四，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；（2）公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中。公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试，未来新增产能正在规划中。公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任。  碳酸锂、钾肥库存充足，看好钾锂价格高位下业绩释放。据公司年报，截至2021年底公司钾肥库存70.91万吨，碳酸锂库存3435吨，我们认为在钾肥、锂盐价格保持高位及公司保供重任之下，2022年业绩弹性凸显。  投资建议：考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司2022-2024年归母净利润为147.66、152.78、157.13亿元，以2022年4月25日收盘价为基准，对应PE分别为10X、9X、9X，维持“推荐”评级。  风险提示：需求不及预期、钾锂价格大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,778 35,029 37,805 36,481 增长率（%） 5.4 137.0 7.9 -3.5 归属母公司股东净利润（百万元） 4,478 14,766 15,278 15,713 增长率（%） 119.6 229.7 3.5 2.8 每股收益（元） 0.82 2.72 2.81 2.89 PE 32 10 9 9 PB 15.5 6.0 3.7 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.64元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）2022Q1业绩预告点评：量价齐升业绩大增，重视钾锂资源保供的战略地位 2.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国钾肥、锂资源供应保障的“压舱石” 3.【民生金属】盐湖股份：销量下滑及子公司破产拖累业绩，看好2022年业绩释放 4.【民生金属·公司点评】盐湖股份：坐拥优质的战略性钾锂资源，盐湖龙头成长可期 盐湖股份(000792)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2021年年报 .................................................................................................................................. 3 2 分析：钾肥稳中有增，锂盐突飞猛进 ........................................................................................................................ 4 2.1 2021年业绩核心增利点：毛利同比大幅增加 .............................................................................................................................. 4 2.2 毛利端拆解：量价齐增，成本抬升 ................................................................................................................................................ 5 2.3 费用端：2021年公司期间费用同比增加2.12亿元 ................................................................................................................... 7 2.4 公司锂盐库存水平回升，原料存货占比突出 ................................................................................................................................ 8 2.5 2022Q1业绩：锂价上涨推动公司业绩加速上行 ...................................................................................................................... 10 3 六十余载的开发与传承，成就中国盐湖资源的领军企业 ......................................................................................... 11 4 公司核心竞争力：依托中国最大的钾镁盐矿床，铸就深厚资源壁垒 ........................................................................ 13 5 中国钾锂资源保供的战略性标的，锂盐持续扩产驱动未来业绩增长 ........................................................................ 15 5.1 中国钾肥龙头企业，“现金牛”业务构成深厚护城河 .................................................................................................................. 15 5.2 供需偏紧推动钾肥价格上行，2022年将释放业绩弹性 .......................................................................................................... 18 5.3 盐湖提锂技术领先，拥抱量价齐升 .............................................................................................................................................. 22 6 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 25 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26 插图目录 .................................................................................................................................................................. 28 表格目录 .................................................................................................................................................................. 29 盐湖股份(000792)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利44.82亿元，同比增长109%。2021Q4，公司实现营收39.80亿元，同比增长298.84%、环比-14.16%；归母净利润7.63亿元，同比增长1071%、环比-5