创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大

创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大 事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收295亿元，同比+5%；归母净利润48.2亿元，同比+8%。单季来看，25Q4实现营收72亿元，同比-2%，环比+3%；归母净利润14.8亿元，同比+8%，环比+18%。据公司发布的业绩预告显示，26Q1归母净利22亿元，同比+108%，环比+49%，主因140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比+约10%；同时，电解铝产品销售价格同比+约17%，生产成本有效控制同比有所下降，量价协同发力，实现全年良好开局。 买入（维持） 铝产品“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，自产铝锭产量118.6万吨，同比+0.8%，2025年公司对电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，2026年改造项目全部完工，实际产能将提升至140万吨。氧化铝产量251.5万吨，同比+10%；高纯铝产量2.2万吨，同比-21%；铝箔及铝箔坯料产量17.7万吨，同比+284%。2）价（不含税），自产铝锭售价18,220元/吨，同比+4%；氧化铝售价2,994元/吨，同比-15%；高纯铝售价23,796元/吨，同比+3%；铝箔及坯料售价21,616元/吨，同比-7%。3）成本，自产铝锭11,172元/吨，同比-10%；氧化铝2,451元/吨，同比+8%；高纯铝18,078元/吨，同比+19%；铝箔及坯料10,390元/吨，同比-7%。4）毛利，自产铝锭5,549元/吨，同比+42%；氧化铝290元/吨，同比-71%；高纯铝8,291元/吨，同比+28%；铝箔及坯料4,276元/吨，同比转正。 公司在资源和能源富集的区域兴建产能，享受低成本竞争优势。在新疆兴建的电解铝产能配套6台350MW自备发电机组，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，公司电解铝产品的电力成本长期稳定且低于行业平均水平，同时，新疆丰富的风光资源及绿色电力和公司稳定的电力需求实现优势互补，公司在实现电力低成本的同时，未来具备较大绿电提升潜力。其次，新疆丰富的石油资源为公司阳极碳素生产所需的原料石油焦提供低成本优势，低廉的天然气价格使得公司阳极碳素的生产成本进一步降低。第三，公司在广西建成的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产能与运力逐步爬坡，印尼铝土矿项目亦逐步开展采矿作业，完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更显著。2025年分红比例提升。据Wind数据显示，公司2025年现金分红总额 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《天山铝业（002532.SZ）：Q3电解铝&氧化铝价格环比增长带动利润走阔》2025-10-252、《天山铝业（002532.SZ）：产业链一体化优势显著，铝量增&降本增效助力业绩增长》2025-08-273、《天山铝业（002532.SZ）：电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强》2025-06-07 25.24亿元，分红比例52%，较24年分红比例提升11 cpt。25年公司现金分红和股份回购总额27.2亿元，占25年净利润比例56.55%。 投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利83/100/118亿元，对应PE9/7/6倍，维持“买入”评级。风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com