矿产金量价齐升，降本控费成效显现

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 赤峰黄金(600988) 矿产金量价齐升，降本控费成效显现 事件： 公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增长78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长115.97%；每股收益0.49元，同比增长81.48%。公司2023 Q4实现营业收入21.59亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.84亿元，同比增长416.60%。 ➢ 23年矿产金量价齐升，未来产量仍有增长 2023年，公司矿产金实现产量14.35吨，同比增长5.79%；其中，国内黄金矿山产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山产金11.03吨，同比减少2.0%。主要系2023 Q3金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。2023年金价大幅上涨，COMEX黄金均价1956美元/盎司，同比提高8.3%；国内黄金均价450元/克，同比提高14.7%。2024年公司计划黄金产销量16.02吨，较2023年产量增加1.67吨。 ➢ 降本控费成效显现，盈利能力改善 2023年，公司实现销售毛利率32.58%，同比提高3.93 pct。受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05 pct。2023年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为280.2/210.8/ 267.2元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4元/吨。2023年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降4.97/10.02/32.41 pct；电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降28.15 pct。 ➢ 金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势 黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.12/15.49/17.49亿元，分别同比增长38.37%/39.21%/12.94%；EPS分别为0.67/0.93/1.05元。我们给予公司2024年30倍PE，目标价20.1元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6267 7221 8188 9465 10055 增长率（%） 65.67% 15.23% 13.39% 15.59% 6.24% EBITDA（百万元） 2335 2900 4508 5212 5575 归母净利润（百万元） 451 804 1112 1549 1749 增长率（%） -22.57% 78.21% 38.37% 39.21% 12.94% EPS（元/股） 0.27 0.48 0.67 0.93 1.05 市盈率（P/E） 60.3 33.8 24.5 17.6 15.6 市净率（P/B） 5.2 4.4 3.8 3.2 2.8 EV/EBITDA 14.7 9.7 6.6 5.2 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 证券研究报告 2024年04月01日 行 业： 有色金属/贵金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.35元 目标价格： 20.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,663.91/1,663.91 流通A股市值(百万元) 27,204.95 每股净资产(元) 3.70 资产负债率(%) 54.36 一年内最高/最低(元) 19.20/11.23 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《赤峰黄金（600988）：布局老挝稀土资源，开拓新的业绩增长》2024.03.05 2、《赤峰黄金（600988）：经营业绩改善，未来值得期待》2024.02.21 -40%-23%-7%10%2023/32023/72023/112024/3赤峰黄金沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1285 1662 4209 6613 9131 营业收入 6267 7221 8188 9465 10055 应收账款+票据 369 513 582 673 715 营业成本 4472 4869 5302 5799 6033 预付账款 100 84 95 110 117 营业税金及附加 284 389 441 510 542 存货 2165 2407 2621 2867 2983 营业费用 1 1 1 1 1 其他 191 229 256 291 307 管理费用 530 513 582 673 715 流动资产合计 4109 4895 7763 10553 13252 财务费用 137 193 111 88 59 长期股权投资 358 373 383 393 403 资产减值损失 -42 -4 -4 -5 -5 固定资产 5426 6060 5543 5375 5591 公允价值变动收益 -12 -71 -50 -17 -17 在建工程 677 592 1160 1528 1629 投资净收益 62 14 14 14 14 无形资产 6733 6525 4799 3073 1347 其他 1 13 13 12 12 其他非流动资产 241 272 271 271 271 营业利润 852 1208 1724 2399 2709 非流动资产合计 13435 13822 12158 10641 9242 营业外净收益 -30 -2 -2 -2 -2 资产总计 17544 18718 19920 21194 22494 利润总额 822 1206 1722 2397 2707 短期借款 488 850 1250 1300 1350 所得税 328 335 517 719 812 应付账款+票据 851 552 602 658 685 净利润 494 871 1205 1678 1895 其他 1940 2320 2447 2596 2666 少数股东损益 43 67 93 129 146 流动负债合计 3280 3722 4299 4554 4701 归属于母公司净利润 451 804 1112 1549 1749 长期带息负债 1745 1629 1161 734 342 长期应付款 62 62 62 62 62 财务比率 其他 5049 4762 4762 4762 4762 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6856 6453 5985 5558 5166 成长能力 负债合计 10136 10176 10284 10112 9867 营业收入 65.67% 15.23% 13.39% 15.59% 6.24% 少数股东权益 2221 2390 2483 2612 2758 EBIT 40.33% 45.85% 31.00% 35.56% 11.33% 股本 1664 1664 1664 1664 1664 EBITDA 59.59% 24.18% 55.47% 15.62% 6.96% 资本公积 627 928 928 928 928 归属于母公司净利润 -22.57% 78.21% 38.37% 39.21% 12.94% 留存收益 2897 3561 4562 5878 7277 获利能力 股东权益合计 7408 8542 9636 11082 12627 毛利率 28.64% 32.58% 35.25% 38.73% 40.00% 负债和股东权益总计 17544 18718 19920 21194 22494 净利率 7.88% 12.06% 14.72% 17.73% 18.85% ROE 8.70% 13.07% 15.55% 18.28% 17.72% 现金流量表 ROIC 14.67% 10.58% 12.16% 18.40% 23.41% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 494 871 1205 1678 1895 资产负债率 57.77% 54.36% 51.63% 47.71% 43.87% 折旧摊销 1375 1500 2675 2727 2808 流动比率 1.3 1.3 1.8 2.3 2.8 财务费用 137 193 111 88 59 速动比率 0.5 0.6 1.1 1.6 2.1 存货减少（增加为“-”） -753 -242 -214 -246 -116 营运能力 营运资金变动 -966 -283 -144 -181 -84 应收账款周转率 17.0 14.1 14.1 14.1 14.1 其它 802 164 246 254 124 存货周转率 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1090 2203 3879 4320 4687 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1486 -2030 -1000 -1200 -1400 每股指标（元） 长期投资 -2324 -18 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 其他 -3146 276 -41 -18 -18 每股经营现金流 0.7 1.3 2.3 2.6 2.8 投资活动现金流 -3984 -1771 -1041 -1218 -1418 每股净资产 3.1 3.7 4.3 5.1 5.9 债权融资 2230 246 -68 -377 -341 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 60.3 33.8 24.5 17.6 15.6 其他 -5 -474 -223 -320 -409 市净率 5.2 4.4 3.8 3.2 2.8 筹资活动现金流 2225 -228 -291 -698 -750 EV/EBITDA 14.7 9.7 6.6 5.2 4.4 现金净增加额 -655 222 2546 2404 2518 EV/EBIT 35.9 20.1 16.2 10.9 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评