Q1业绩超预期，矿产铜金量价齐升

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 紫金矿业(601899) Q1业绩超预期，矿产铜金量价齐升 事件： 公司发布2024年第一季度报告，2024 Q1实现营业收入747.77亿元，同比下降0.22%，环比增长9.33%；实现归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%，环比增长26.37%；实现扣非归母净利润62.24亿元，同比增长15.92%，环比下降2.89%。 ➢ 2024 Q1公司矿产金、矿产铜产量同比增长 2024 Q1，公司矿产金产量16.8吨，同比增长5.35%，环比下降4.71%；矿产铜产量26.26万吨，同比增长5.19%，环比增长3.80%；矿产锌产量9.85万吨，同比下降8.53%，环比下降0.17%。公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面，2024 Q1罗斯贝尔金矿产金2吨，技改达产后将实现年产金10吨；武里蒂卡金矿产金2.2吨，全年计划矿产金8.6吨。 ➢ 降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑 2024 Q1公司进一步落实“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。2024 Q1，公司矿山企业毛利率为54.50%，同比提高0.97 pct，环比提高8.88 pct；公司矿产金精矿单位销售成本为145.17元/克，同比下降5.58%，环比下降13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为1.85万元/吨，同比下降7.93%，环比下降13.35%。 ➢ 金、铜价格上涨周期，看好公司2024全年量价齐升 2024 Q1公司核心矿产品价格上涨，矿产金精矿销售单价为436.66元/克，同比提高19.13%，环比提高11.27%；矿产铜精矿销售单价为5.12万元/吨，同比下降0.89%，环比提高4.26%。公司2024年计划矿产铜产量111万吨、矿产金产量73.5吨，较2023年产量分别增加10万吨、5.5吨；叠加2024年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产金铜产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为263.57/323.69/364.83亿元，EPS分别为1.00/1.23/1.39元；参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标价20.25元，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270329 293403 316082 333352 342479 增长率（%） 20.09% 8.54% 7.73% 5.46% 2.74% EBITDA（百万元） 42026 44765 55213 65205 72262 归母净利润（百万元） 20042 21119 26357 32369 36483 增长率（%） 27.88% 5.38% 24.80% 22.81% 12.71% EPS（元/股） 0.76 0.80 1.00 1.23 1.39 市盈率（P/E） 22.4 21.2 17.0 13.9 12.3 市净率（P/B） 5.0 4.2 3.5 2.9 2.5 EV/EBITDA 3.9 3.8 10.7 9.1 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月23日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 17.04元 目标价格： 20.25元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 26,325.99/26,293.23 流通A股市值(百万元) 350,279.23 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 58.30 一年内最高/最低(元) 19.33/10.38 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：业绩持续增长，多个项目获得重大进展》2024.01.31 2、《紫金矿业（601899）：铜金产量保持增长，汇率影响美元计价成本》2023.10.30 -30%-3%23%50%2023/42023/82023/122024/4紫金矿业沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20244 18449 25754 36135 50367 营业收入 270329 293403 316082 333352 342479 应收账款+票据 12865 12274 11483 12110 12442 营业成本 227784 247024 258272 265874 268623 预付账款 3795 2677 3275 3454 3548 营业税金及附加 4268 4850 5107 5387 5534 存货 28104 29290 29562 30433 30747 营业费用 620 766 790 817 822 其他 14636 14939 14551 15056 15322 管理费用 7497 9090 9388 9501 9658 流动资产合计 79644 77629 84625 97187 112427 财务费用 1905 3268 3915 3929 3683 长期股权投资 25067 31632 34655 37677 40700 资产减值损失 -79 -385 -449 -473 -486 固定资产 73079 81800 86902 96025 108942 公允价值变动收益 -255 -19 -100 -100 -100 在建工程 21867 35927 52339 59951 62763 投资净收益 2874 3491 2686 2686 2686 无形资产 68280 67892 63747 59624 55522 其他 150 445 203 188 180 其他非流动资产 38107 48126 48277 48402 48503 营业利润 30946 31937 40948 50146 56438 非流动资产合计 226400 265377 285919 301680 316430 营业外净收益 -953 -649 -632 -632 -632 资产总计 306044 343006 370544 398866 428857 利润总额 29993 31287 40317 49514 55807 短期借款 23666 20989 21089 21589 22089 所得税 5226 4748 7196 8838 9961 应付账款+票据 13493 16284 17026 17527 17708 净利润 24767 26540 33121 40676 45846 其他 34011 46909 44756 46184 46768 少数股东损益 4725 5420 6764 8307 9363 流动负债合计 71170 84182 82871 85300 86566 归属于母公司净利润 20042 21119 26357 32369 36483 长期带息负债 92913 102899 103899 96399 88399 长期应付款 3273 3435 3435 3435 3435 财务比率 其他 14233 14127 14127 14127 14127 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 110419 120460 121460 113960 105960 成长能力 负债合计 181589 204643 204332 199261 192526 营业收入 20.09% 8.54% 7.73% 5.46% 2.74% 少数股东权益 35513 30857 37621 45928 55292 EBIT 21.33% 8.33% 28.00% 20.82% 11.31% 股本 2633 2633 2632 2632 2632 EBITDA 21.89% 6.52% 23.34% 18.10% 10.82% 资本公积 25552 25866 25867 25867 25867 归属于母公司净利润 27.88% 5.38% 24.80% 22.81% 12.71% 留存收益 60758 79007 100092 125178 152540 获利能力 股东权益合计 124455 138363 166212 199605 236331 毛利率 15.74% 15.81% 18.29% 20.24% 21.57% 负债和股东权益总计 306044 343006 370544 398866 428857 净利率 9.16% 9.05% 10.48% 12.20% 13.39% ROE 22.53% 19.64% 20.50% 21.06% 20.15% 现金流量表 ROIC 17.68% 12.99% 15.16% 16.32% 16.69% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 24767 26540 33121 40676 45846 资产负债率 59.33% 59.66% 55.14% 49.96% 44.89% 折旧摊销 10128 10210 10981 11762 12772 流动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.3 财务费用 1905 3268 3915 3929 3683 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -8795 -1186 -273 -870 -315 营运能力 营运资金变动 -5746 237 -1102 -252 -242 应收账款周转率 22.3 25.0 28.7 28.7 28.7 其它 6379 -2263 -1889 -1291 -1847 存货周转率 8.1 8.4 8.7 8.7 8.7 经营活动现金流 28638 36807 44753 53954 59897 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 -22125 -30373 -28500 -24500 -24500 每股指标（元） 长期投资 -27729 -7239 0 0 0 每股收益 0.8 0.8 1.0 1.2 1.4 其他 -1128 3647 -861 -861 -861 每股经营现金流 1.1 1.4 1.7 2.0 2.3 投资活动现金流 -50981 -33965 -29361 -25361 -25361 每股净资产 3.4 4.1 4.9 5.8 6.9 债权融资 47791 7309 1100 -7000 -7500 估值比率 股权融资 0 0 -1 0 0 市盈率 22.4 21.2 17.0 13.9 12.3 其他