主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放

主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放 |报告要点 公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1公司实现归母净利润约232亿元，同比增长53.8%；扣非归母净利润约215亿元，同比增长39.3%。2025Q2公司实现归母净利润约130.3亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%；扣非归母净利润约116.2亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6%。2025H1矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为57万吨、41吨、223吨、20万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9% |分析师及联系人 丁士涛刘依然SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 紫金矿业(601899) 主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放 事件 行业：有色金属/工业金属投资评级：买入（维持）当前价格：18.89元 公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1公司实现归母净利润约232亿元，同比增长53.8%；扣非归母净利润约215亿元，同比增长39.3%。2025Q2公司实现归母净利润约130.3亿元，同比增长47.7%，环比增长28.2%；扣非归母净利润约116.2亿元，同比增长26.2%，环比增长17.6%。 ➢主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放 2025H1公司业绩同比增长主要受益于主营金属产品量价齐升。2025H1矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为57万吨、41吨、223吨、20万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9%。2025Q2矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为28.2万吨、21.9吨、118.8吨、11.2万吨,分别同比增长10.4%/17.9%/9.7%/10.0%，环比-1.8%/+15.1%/+14.0%/+26.7%。2025Q2上期所铜/金/银/锌均价分别同比-2.94%/+39.21%/+10.52%/-4.80%；环比+0.38%/+15.19%/+4.52%/-6.79%。 总股本/流通股本(百万股)26,578/26,577流通A股市值(百万元)388,906.16每股净资产(元)5.43资产负债率(%)54.89一年内最高/最低(元)20.49/13.94 ➢积极并购优质矿山，为产量提升注入动力 2025年4月，公司完成对在产矿山加纳Akyem金矿项目100%权益的交割，年均黄金产量5.8吨。2025年5月，公司并购藏格矿业实现交割，首次揽入A股矿业上市公司控制权，显著培厚铜、锂资源储备，新增战略性矿产钾资源，实现对巨龙铜矿的绝对控股。2025年6月，公司并购在产的哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿，年均黄金产量5.5吨，有望显著支撑公司2028年矿产金100-110吨的规划目标。 ➢在建项目加速推进，持续提高金铜产能 金板块方面，公司提升加纳Akyem金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量；高效推动苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力，确保年度产量目标；公司参股的山东海域金矿已于2025年6月底实现选矿厂带水试车，为投产运营奠定坚实基础。铜板块方面，西藏巨龙铜矿二期按期推进，多个关键工程已于2025H1提前完成，将于2025年底建成投产；卡莫阿铜矿50万吨/年铜冶炼厂将于2025年9月点火。 ➢盈利预测、估值与评级 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：矿产铜金量价齐升，Q1归母净利润破百亿》2025.04.132、《紫金矿业（601899）：主营金属量价齐升，2025年有望高位再进阶》2025.03.23 公司是全球铜金头部企业，矿产铜金产量有望持续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为405.07/464.51/514.53亿元，分别同比增长26.38%/14.67%/10.77%；EPS分别为1.52/1.75/1.94元/股，当前股价对应P/E分别为12.4/10.8/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 扫码查看更多 风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主要产品为贵金属与工业金属等，金属价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅波动，可能对公司盈利能力产生不利影响。 地缘政治及政策风险：地缘政治问题层出，世界经济下行压力加大，资源民族主义抬头，矿业投资风险加大，或将影响公司主营金属矿产品价格，甚至波及公司收入、利润及海外新项目并购等。同时，公司海外项目较多，不同国家政治、政策法律、社会结构、经济发展水平、社区差异较大，个别项目所处国家或地区等有潜在不确定性，可能对项目建设和生产运营带来一定挑战。 汇率波动风险：公司在运营活动中通过融资、投资、销售、采购等持有和运用外币，形成外汇风险敞口、利率风险敞口，存在因为汇率、利率的不利变动而蒙受损失的风险。 安全环保风险：公司以矿业开发为主营业务，采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、承包商管理不规范及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 项目建设进度不及预期：公司目前仍有多个扩建、新建项目，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼