FY2025中报点评：运营性收入持续增长，盈利结构优化，资本开支迎向下拐点

FY2025中报点评：运营性收入持续增长，盈利结构优化，资本开支迎向下拐点 2024年12月03日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 事件：公司发布2025财年中期业绩，实现营业总收入59.53亿港元，同比-13.0%，归母净利润7.56亿港元，同比-8.5%。每股中期派息13港仙，同比持平。 运营性收入保持增长，接驳和建设收入下降，盈利结构优化，资本开支迎向下拐点。FY25H1公司收入下降主要系公司项目建设高峰期已过，各板块建造收入减少所致，资本开支同步迎向下拐点，盈利结构优化利润提升，FY25H1销售毛利率38.4%，同比+1.5pct。分部来看，1）城市供水：营收37.65亿港元，同比-10.6%，分部溢利11.40亿港元，同比-5.4%，主要系供水安装及维护工程及建设工程减少；2）管道直饮水：营收3.67亿港元，同比-64.3%，分部溢利1.67亿港元，同比-50.3%，主要系直饮水开启轻资产发展模式，安装及维护工程及建设工程收入下滑。3）环保：营收7.66亿港元，同比+20.1%，分部溢利2.83亿港元，同比+12.7%，主要是美孚项目竣工带来污水经营服务收入增加；4）总承包建设：营收4.24亿港元，同比-18.1%，分部溢利3.98亿港元，同比+10.7%，主要系供水及污水处理项目建设毛利率增加；5）物业：营收2.53亿港元，分部溢利1.29亿港元，同比-15.8%。 市场数据 收盘价(港元)4.43一年最低/最高价3.76/6.58市净率(倍)0.54港股流通市值(百万港元)7,231.19 资产负债率稳定，随美元降息，期待公司融资成本下行。截至2024/9/30，公司资产负债率65.97%，较2024/3/31下降0.11pct，未偿还借贷总额为256.21亿港元，较2024/3/31提升3.1%，主要为港币、人民币及美元。FY25H1借贷成本总额为7.32亿港元，同比+10.1%，其中计入财务费用为4.27亿港元，同比+13.5%。以借贷成本总额/期末借贷总额衡量平均利息率，FY25H1年化平均利息率为5.71%，同比-0.09pct。国内融资利率持续下行，2024年9月和11月美联储分别降息50和25个基点，公司融资成本将出现利好拐点。 基础数据 每股净资产(港元)8.28资产负债率(%)65.97总股本(百万股)1,632.32流通股本(百万股)1,632.32 FY25H1直饮水运营性收入高增57.1%，优选高回报项目&开启轻资产模式。FY25H1，1）直饮水运营：营收1.96亿港元，同比+57.1%，2）直饮水安装及维护：营收0.22亿港元，同比-61.1%，3）直饮水建设：营收1.33亿港元，同比-84.0%。FY25H1公司直饮水项目数量同增35%达9200个，人口覆盖同增43%达1140万人。FY25H1直饮水建设收入同比大幅下降，主要系公司优化发展策略，深挖存量项目回报潜力，新建优先选择可带来最佳回报的项目，同时开启轻资产加盟模式。FY25H1供水量同增6.9%，3个供水项目已通过听证会。FY25H1，公司1）供水运 相关研究 《中国水务(00855.HK:)：FY2024年报点评：直饮水运营性收入高增73%，水价调整节奏有望加速》2024-07-02 营：营收17.24亿港元，同比+6.8%，①售水量7.2亿吨，同比+6.9%。根据项目明细统计，截至2024/9/30，自来水和原水项目投运规模合计861万吨/日，在建125万吨/日，拟建400万吨/日，在建/投运为15%。②水价平均2.39港元/吨，同比基本持平，FY25H1公司3个供水项目已通过听证会，超过20个项目已启动调价程序。2）供水安装及维护：营收7.79亿港元，同比-15.6%，3）供水建设：营收16.20亿港元，同比-22.3%，项目建造高峰期已过，建设收入下降。 《中国水务(00855.HK:)：FY2024中报点评：供水经营稳定向好，直饮水收入高增占比增至15%》2023-11-29 美孚项目竣工带动环保运营收入高增。惠州大亚湾美孚污水处理项目FY25H1竣工投入运作，环保业务可持续的运营收入同增76.8%至3.15亿港元。 盈利预测与投资评级：供水和直饮水运营收入稳健增长，考虑接驳和建造下滑影响，我 们 将FY2025-2027归 母 净 利 润 预 测 从16.26/17.89/ 19.89亿 港 元 调 降 至14.50/13.93/14.38亿港元，对应PE为5.0/5.2/5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn