2025年中报点评：盈利增长稳健，多渠道运营赋能长期发展

2025年中报点评：盈利增长稳健，多渠道运营赋能长期发展

• 事件概述：公司2025H1实现营收117.22亿元（-0.34%），归母净利润8.80亿元（+10.32%），扣非归母净利润8.57亿元（+9.08%），业绩符合预期。2025Q2实现营收57.13亿元（-1.36%），归母净利润4.31亿元（+10.13%），扣非归母净利润4.19亿元（+8.49%）。

• 毛利率提升：25H1各业务及产品毛利率提升。零售收入101.99亿元（-1.91%），毛利率41.99%（+1.04pp）；加盟及分销收入11.69亿元（+17.20%），毛利率10.97%（+1.41pp）。中西成药收入88.99亿元（+0.24%），毛利率35.62%（+0.77pp）；中药收入11.49亿元（-1.34%），毛利率48.53%（-0.21pp）；非药收入13.20亿元（-2.44%），毛利率51.78%（+0.69pp）。

• 门店网络优化：截至2025H1，公司拥有门店14701家，其中加盟4020家。上半年自建门店81家、新增加盟208家（轻资产模式加速网络覆盖）、闭店272家（以低效门店为主）。区域布局聚焦中南（7197家）、华东（5350家）、华北（2154家）三大优势区域，核心市场密度持续提升。

• 线上线下协同发展：2025H1，互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税）。O2O模式上线直营门店超10000家，覆盖线下所有主要城市，实现收入9.44亿元（占线上收入比重超70%）；B2C模式聚焦慢病用药等长尾需求，贡献收入4.11亿元。累计建档会员达1.1亿人，会员销售占比84.93%，通过慢病管理服务提升复购率。95.37%的直营门店取得医保定点资质。

• 盈利预测与投资评级：考虑公司拓店放缓，2025-2027年归母净利润预测调整为17.68/19.82/22.28亿元，对应当前市值的PE为17/15/13X，维持“买入”评级。

• 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。