2025年中报点评：环保运营稳健增长，设备订单高增，新材料业务陆续投产

2025年中报点评：环保运营稳健增长，设备订单高增，新材料业务陆续投产 2025年08月24日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 事件：2025年上半年公司实现营业收入39.04亿元，同降5.10%；归母净利润14.25亿元，同增0.13%；扣非归母净利润13.70亿元，同增1.36%。 2025H1环保运营收入及利润率提升，装备制造及服务收入略降。公司销售毛利率49.05%，同增3.30pct，归母净利率36.50%，同增1.91pct。分业务来看，2025H1，1）环保运营：实现营收17.11亿元，同增6.16%，占总收入比重43.82%，毛利率62.72%，同比上升3.96pct；2）装备制造及服务：实现营收21.75亿元，同降12.46%，占比总收入55.72%，毛利率38.15%，同比提升0.99pct。从现金流来看，2025H1公司经营性现金流净额13.24亿元，同增0.86%，投资性现金流净额-12.62亿元，上年同期为-16.33亿元，筹资性现金流净额-2.57亿，同比下降162.70%。垃圾焚烧及协同业务稳健增长，探索垃圾焚烧+智算中心协同模式。1） 市场数据 收盘价(元)19.42一年最低/最高价17.29/23.93市净率(倍)2.40流通A股市值(百万元)33,042.63总市值(百万元)33,102.52 垃圾焚烧：截至2025H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目55个，投运规模约3.73万吨/日，同增3.61%，在建项目2个。2025H1公司完成生活垃圾处理量655.68万吨，同增8.97%，上网电量18.63亿度，同增7.65%，吨上网284度，同降1.18%，下属项目对外供蒸汽量达到5.29万吨，同增67.41%。2025H1各垃圾焚烧处理项目销售绿证16.23万张。2）餐厨及污泥：截至2025H1，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目20个，在建项目3个。2025H1合计处理餐厨垃圾23.98万吨，同降0.21%，粗油脂销售0.80万吨，同增5.26%，处理污泥9.67万吨，同增16.37%。3）垃圾清运：2025H1完成生活垃圾清运量56.06万吨，同比降低9.07%，完成餐厨垃圾清运量15.87万吨，同比增长2.72%。4）污水处理：2025H1处理污水860.09万吨，同降10.65%。2025H1，公司与温州龙湾区人民政府、中国移动温州分公司签订《战略合作协议》，探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式,永强项目开展智算中心建设前期工作。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.11资产负债率(%,LF)46.23总股本(百万股)1,704.56流通A股(百万股)1,701.47 相关研究 《伟明环保(603568)：2024年报点评：归母净利润同增32%，设备收入高增&新材料贡献在即》2025-04-20 2025H1设备新增订单高增，装备制造能力将进一步提升。2025H1公司新增设备订单35.59亿元，同增193%，成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机。度山基地新增取得52亩扩建用地，拟进一步提升装备制造能力。 《伟明环保(603568)：2024年三季报点评：设备订单高增，新材料进入试生产》2024-10-27 高冰镍产线进入试生产，电解镍实现销售贡献投资收益。公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，2025H1生产2306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试，2025H1生产镍板约4445吨，完成销售3526吨，实现营业收入3.85亿元（联营企业伟明盛青未并表，盈利计入投资收益）。 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增，新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应11/9/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn