2025年中报点评，自营业务保持高增，经营业绩稳健增长

自营业务保持高增，经营业绩稳健增长 ——国元证券(000728)2025年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2025年08月28日 2025年中报概况:国元证券2025年上半年实现营业收入33.97亿元，同比+41.60%；实现归母净利润14.05亿元，同比+40.44%；基本每股收益0.32元，同比+39.13%；加权平均净资产收益率3.73%，同比+0.89个百分点。2025年中期拟10派0.80元（含税）。 点评：1.受会计政策变更的影响，2025H公司其他收入占比出现显著下降，经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高。2.股基交易量增幅明显，持续推动机构经纪发展，合并口径经纪业务手续费净收入同比+46.26%。3.股权、债权融资规模同步实现回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+73.02%。4.券商资管业务规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-47.89%。5.权益自营优化低波红利配置，固收自营取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.92%。6.两融余额小幅回落、市场份额维持高位，持续压降质押规模，合并口径利息净收入同比-3.79%。 投资建议:报告期内公司抢抓市场机遇，加速财富管理转型，机构客户开户数量持续增长，代理股基交易量增幅优于全市场日均股票成交量增幅；投行业务加快向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型，股权、债权融资规模明显回升；权益自营优化低波红利配置，增强盈利韧性，固收自营动态优化久期与杠杆结构，取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩稳健增长。预计公司2025、2026年EPS分别为0.61元、0.65元，BVPS分别为8.85元、9.22元，按8月27日收盘价9.14元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：投资收益同比高增，经营业绩再创佳绩》2025-04-21《国元证券(000728)中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效》2024-10-11 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 国元证券2025年中报概况： 国元证券2025年上半年实现营业收入33.97亿元，同比+41.60%；实现归母净利润14.05亿元，同比+40.44%；基本每股收益0.32元，同比+39.13%；加权平均净资产收益率3.73%，同比+0.89个百分点。2025年中期拟10派0.80元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为24.85%。 点评： 1.经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为19.0%、3.2%、1.1%、20.2%、54.4%、2.1%，2024年分别为13.8%、2.6%、1.1%、19.4%、35.7%、27.3%。 报告期内公司按照中国期货业协会发布的《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》（中期协字〔2024〕235号）规定，对规则中明确“应当以净额法确认贸易类业务的收入”的交易类型采用净额法确认收入。 受会计政策变更的影响，2025H公司其他收入占比出现显著下降，经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比持平。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现显著提高。 2.股基交易量增幅明显，持续推动机构经纪发展 2025H公司实现合并口径经纪业务手续费净收入6.45亿元，同比+46.26%。 报告期内公司抢抓市场机遇，股基交易量同比+72%，加速财富管理转型；推动机构经纪发展，机构客户开户数量持续增长，机构客户净佣金同比+56%。报告期内公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为5.17亿元、0.06亿元、0.59亿元，同比分别+60.95%、-32.94%、+34.66%。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入0.63亿元，同比-4.94%。 3.股权、债权融资规模同步实现回升 2025H公司实现合并口径投行业务手续费净收入1.09亿元，同比+73.02%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额30.82亿元，同比+244.36%。其中，完成1单IPO、2单再融资、4单新三板、3单并购重组项目。根据Wind的统计，截至2025年8月27日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第25位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额140.62亿元，同比+43.77%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务规模保持增长 2025H公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.37亿元，同比-47.89%。 券商资管业务方面，报告期内公司资管业务持续深化固收业务作为转型基石，升级打造覆盖固收、固收+、量化、FOF、权益等多元化产品矩阵。截至报告期末，公司资管总规模为248.29亿元，较2024年底+10.96%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为164亿元、77亿元、7亿元，较2024年底分别+1.70%、+38.47%、+4.00%。 私募基金业务方面，报告期内国元股权围绕新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、生物医药、人工智能等主赛道精准布局，完成投资项目金额5.98亿元。截至报告期末，国元股权管理规模171.33亿元。报告期内国元股权实现营业收入0.16亿元，同比+189.16%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益自营优化低波红利配置，固收自营取得稳健收益 2025H公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）18.47亿元，同比+76.92%。 权益类自营业务方面，报告期内公司权益投资突出研究驱动与标的深耕，优化低波红利配置，探索ETF量化策略，拓宽收益来源、增强盈利韧性。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司把握债市波动机遇，动态优化久期与杠杆结构，在取得稳健收益的同时，积极发展客需业务，前瞻布局FICC领域，构建多元收入格局。 报告期内公司母公司实现自营投资业务收入13.23亿元，同比+50.48%。 另类投资业务方面，报告期内国元创新围绕高端装备、新一代信息技术等重点赛道，主动挖掘具备核心竞争力与成长潜力的优质项目。报告期内国元创新实现营业收入1.73亿元，同比扭亏为盈。 6.两融余额小幅回落、市场份额维持高位，持续压降质押规模 2025H公司实现合并口径利息净收入6.86亿元，同比-3.79%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为202.09亿元，较2024年底-3.56%；两融日均余额市占率1.09%，较2024年-0.01个百分点。报告期内公司实现融出资金利息收入5.44亿元，同比+14.57%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为23.77亿元，较2024年底-9.89%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入0.80亿元，同比+2.69%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内公司抢抓市场机遇，加速财富管理转型，机构客户开户数量持续增长，代理股基交易量增幅优于全市场日均股票成交量增幅；投行业务加快向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型，股权、债权融资规模明显回升；权益自营优化低波红利配置，增强盈利韧性，固收自营动态优化久期与杠杆结构，取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩稳健增长。 预计公司2025、2026年EPS分别为0.61元、0.65元，BVPS分别为8.85元、9.22元，按8月27日收盘价9.14元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。