2025年中报点评：整体经营稳健，新业务增厚业绩

2025年中报显示，公司整体经营稳健，新业务增厚业绩。营收115.66亿元，同比增长1.73%，归母净利15.80亿元，同比下降3.42%，主要受去年同期收购斯搏兹股权产生一次性投资收益影响。扣非归母净利润15.66亿元，同比增长3.83%。

分季度看，Q1营收同比+0.16%，归母净利润同比+5.46%；Q2营收同比+3.59%，归母净利润同比-13.92%，主要受存货减值损失及去年同期斯搏兹贡献收益影响。

电商渠道承压，新业务及团购高增。分品牌看，海澜之家系列收入83.95亿元，同比下降5.86%；团购业务收入13.43亿元，同比增长23.70%；其他品牌收入15.00亿元，同比增长65.57%。分渠道看，线上收入同比增长4.36%，线下收入同比增长2.67%；Q2线上收入下滑主因公司调整电商战略。线下新增门店7,209家，其中京东奥莱23家，阿迪达斯FCC门店529家，均实现盈利。海外市场门店数达111家，收入同比增长27.42%。

毛利率稳中有升，25H1同比+1.15pct至46.35%；费用率略增，25H1同比+0.71pct至26.13%；净利率同比-0.73pct至13.66%；存货同比增长7.4%；经营活动现金流净额同比增长36.1%。

盈利预测与投资评级：下调25-26年归母净利预测值至24.34/27.44亿元，增加27年预测值30.44亿元，对应25-27年PE为14/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费疲软、新业务发展不及预期、存货管理及跌价风险。