2025年年报点评：境外业务亮眼，整体经营稳健

南华期货2025年业绩表现稳健，境外业务成为核心增长引擎。公司2025年实现营收13.88亿元，调整后同比+2.5%；归母净利润4.86亿元，同比+6.2%。四季度营收和净利润分别同比增长35.9%和35.3%。境外金融服务业务收入7.58亿元，同比增长15.79%，营收占比达55%，境外经纪业务客户权益同比+69%至233亿港元。期货经纪业务收入4.75亿元，同比小幅下降3.85%，主要受行业佣金率持续下行和交易所返还减少影响。风险管理业务收入7979万元，同比下降37.51%，主要系会计处理变更。财富管理业务收入6498万元，同比下降4.75%，但资产管理业务规模达10.8亿元，较上年末增长580%。公司2025年ROE为11.30%，较2024年-0.41pct。盈利预测上调，预计2026-2027年归母净利润分别为5.57/6.20亿元，同比增速为14.54%/11.38%；2028年归母净利润6.87亿元，同比增速为10.68%。维持“增持”评级，主要风险提示包括行业监管趋严和利率大幅波动。