2025年三季报点评主业经营稳健，增持南孚增厚利润

其他电子零组件Ⅲ2025年10月31日 安孚科技（603031）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：51.3元当前价：38.98元 主业经营稳健，增持南孚增厚利润 事项： 华创证券研究所 ❖安孚科技发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收11.8亿元，YoY-7.9%；实现归母净利润0.7亿元，YoY+19.5%；实现扣非归母净利润0.7亿元，YoY+15.8%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖预计核心主业经营稳健。安孚科技2025Q3收入YoY-7.9%，我们认为，公司收入下滑主要受红牛代理业务暂停的影响。公司2024年代理业务收入4.9亿元，收入占比10.6%。我们估算若剔除红牛业务的影响，公司核心主业的收入同比将保持稳定。公司积极外拓电池品类，依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，拓宽产品线，有望带动收入稳步增长。 公司基本数据 总股本(万股)25,782.48已上市流通股(万股)21,112.00总市值(亿元)100.50流通市值(亿元)82.29资产负债率(%)39.74每股净资产(元)11.8112个月内最高/最低价45.20/25.37 ❖毛利率及持股比例提升带动盈利能力持续增强。公司2025Q3归母净利率5.7%，YoY+1.3pct。公司归母净利率提升主要因为毛利率提升以及公司持股南孚电池的比例提升。毛利率方面，公司2025Q3毛利率51.7%，YoY+4.4pct，毛利率提升主要因为低毛利率的代理业务收入占比下降，若剔除代理业务，我们估算毛利率YoY+0.7pct。费用方面，公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.3%/2.5%/0.7%，YoY+4.5pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。销售费用率有所提升，我们认为主要因为南孚聚能环5代新品上市，相关营销投入提升所致。公司加大对南孚的持股比例，我们估算这对归母净利率带来0.8pct的正向影响。 ❖核心主业现金流稳定充沛，助力海外市场扩张。公司现金流保持稳定，2025Q3经营性现金流净额3.5亿元，YoY-1.4%，账上货币资金13.7亿元，YoY+28.7%。我们认为，南孚电池稳定向上的市场需求使公司具备“现金牛”属性，公司正积极推动海外市场扩张，充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长。 ❖投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。基于代理业务短期暂停，我们调整25-27年归母净利润预测至2.7/4.4/4.9亿元（前值为3.0/4.4/4.9亿元），若未来公司继续增持南孚股权，归母净利将持续增厚。基于当前股权比例以及参考可比公司估值，给予安孚2026年30倍市盈率，对应目标价51.3元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《安孚科技（603031）2025年半年报点评：主业经营稳健，盈利能力持续增强》2025-09-19《安孚科技（603031）重大事项点评：董监高完成增持，公司经营稳健》2025-06-13《安孚科技（603031）2024年报点评：业绩稳健增长，看好新兴发展》2025-03-26 ❖风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所