2025年三季报点评主业经营稳健，增持南孚增厚利润

核心观点与关键数据

• 业绩表现：安孚科技2025年Q3实现营收11.8亿元（YoY-7.9%），归母净利润0.7亿元（YoY+19.5%），扣非归母净利润0.7亿元（YoY+15.8%）。收入下滑主要受红牛代理业务暂停影响（2024年该业务收入4.9亿元，占比10.6%）。
• 主业经营：剔除红牛业务后，核心主业收入预计保持稳定。公司依托南孚品牌和渠道优势，积极布局碳性电池、充电电池等领域，有望带动收入增长。
• 盈利能力：归母净利率提升至5.7%（YoY+1.3pct），主要因毛利率提升（YoY+4.4pct，剔除代理业务后YoY+0.7pct）及持股南孚比例提升（估算贡献0.8pct净利率提升）。费用率方面，销售费用率YoY+4.5pct（因南孚新品营销投入增加），管理费用率YoY+0.6pct，研发费用率YoY+0.1pct，财务费用率YoY-0.2pct。

现金流与战略

• 现金流：经营性现金流净额3.5亿元（YoY-1.4%），货币资金13.7亿元（YoY+28.7%）。南孚电池的稳定需求赋予公司“现金牛”属性，充沛现金流将助力海外市场扩张。

投资建议与目标价

• 投资建议：持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润及产业整合。基于代理业务短期暂停，调整2025-2027年归母净利润预测至2.7/4.4/4.9亿元（前值3.0/4.4/4.9亿元）。若继续增持南孚股权，净利将持续增厚。
• 目标价：给予2026年30倍市盈率，对应目标价51.3元，维持“强推”评级。

风险提示

• 并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。