2025年中报业绩点评：25H1经营保持稳健，新兴业务驱动成长

2025年8月23日 鱼跃医疗（股票代码：002223） ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告 ，2025年1-6月 实 现 营 业 收 入46.59亿元（+8.16%），归 母 净 利 润12.03亿 元（+7.37%），扣 非 净 利 润9.14亿 元（-5.22%），经 营 性 现 金 流11.67亿 元（+15.13%）。2025Q2实 现 营 业 收 入22.23亿 元（+7.06%），归 母 净 利 润5.78亿 元（+25.43%），扣 非 净 利 润4.01亿 元（-2.98%） ， 经 营 性 现 金 流5.09亿 元 （+50.67%） 。 ）推荐维持 分析师 程培：021-2025-7805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫常 规 业 务 稳 健 增 长 ，新 兴 业 务表 现亮 眼 。2025H1公 司 收 入 及 归 母 净 利 润 均实 现 稳 健 增 长 。分 业 务 来 看 ，①呼 吸 治 疗业 务 实 现 收 入16.74亿 元（+1.93%），其 中 制 氧 机 业 务 恢 复 同 比 增 长 ， 家 用 呼 吸 机 产 品 增 速 超40%；②血 糖 管 理 及POCT业 务 实 现 收 入6.74亿 元（+20.00%），CGM业 务 在 新 品 带 动 下 高 速 增长 ；③家 用 健 康 检 测业 务 实 现 收 入10.14亿 元（+15.22%），电 子 血 压 计 等 核心 产 品 实 现 双 位 数 增 长 ；④临 床 器 械 及 康 复业 务 实 现 收 入11.34亿 元（+3.32%），针 灸 针 、轮 椅 等 产 品 稳 步 增 长 ；⑤急 救业 务 实 现 收 入1.36亿 元（+30.54%），延 续 高 增 长 态 势。2025H1公 司 毛 利 率 为50.37%（+0.37pct）9， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为17.44%、4.71%、6.33%， 同 比+4.45pct、-0.12pct、+0.07pct。 孟熙：010-8092-9280：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070003 ⚫战 略 聚 焦 血 糖 管 理 ，CGM新 品 上 市 驱 动 高 速 增 长 。公 司 血 糖 管 理 及POCT业 务 板 块 保 持 高 速 增 长 ，成 为 业 绩 增 长 的 重 要 引 擎 。公 司 于2025年 上 半 年 陆续 推 出 并 上 市 新 一 代CGM产 品Anytime 4系 列 与Anytime 5系 列 ， 其 中Anytime5Pro产 品 在MARD值 （8.58%） 、 佩 戴 寿 命 （16天 ） 等 核 心 性 能指 标 上 已 达 行 业 领 先 水 平 。相 较 于 传 统BGM，CGM在 舒 适 性 、便 捷 性 与 数 据全 面 性 上 优 势 显 著 ，我 国CGM渗 透 率 仍 处 于 较 低 水 平 ，市 场 潜 力 巨 大 。依 托公 司 强 大 的 品 牌 力 、 渠 道 优 势 以 及 持 续 迭 代 的 研 发 能 力 ，CGM业 务 有 望 持 续高 速 放 量 ， 为 公 司 业 绩 增 长 提 供 强 劲 动 力。 ⚫全 球 化 战 略 成 效 显 著 ，AI生 态 赋 能 长 期 成 长 。1）全 球 化：2025H1公 司 外销 收 入 达6.07亿 元 ，同 比 增 长26.63%，海 外 业 务 已 成 为 公 司业 绩 增 量 的 重 要来 源。公 司 通 过 战 略 入 股 美 国 便 携 式 制 氧 机 龙 头Inogen，有 望 加 速 呼 吸 类 产品 在 欧 美 市 场 的 拓 展 ； 同 时 ， 公 司 自 研AED产 品 获 得 欧 盟MDR认 证 ， 进 一步 提 升 了 全 球 竞 争 力 。2）智 能 化：公 司 积 极 推 进“ 硬 件+软 件+数 据 ”的AI生态 战 略 ，2025H1推 出“ 鱼 跃AIAgent”健 康 管 家 应 用 ，并 积 极 研 发AI智 能穿 戴 医 疗 设 备 ， 有 望 通 过AI技 术 赋 能 ， 打 造 差 异 化 竞 争 壁 垒 ， 打 开 长 期 成 长空 间 。此 外 ，公 司 拟 进 行 半 年 度 现 金 分 红 ，每10股 派 发 现 金 红 利2元（ 含 税 ），彰 显 对 投 资 者 回 报 的 重 视 及 长 期 发 展 信 心。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河医药】公司点评_鱼跃医疗(002223)：战略投资加速国际化，看好CGM引领增长；2.【银河医药】公司点评_鱼跃医疗(002223)：需求波动影响表观业绩，业务向常态化回归；3.【银河医药】公司点评_鱼跃医疗(002223)：基数切换致短期波动，看好创新及出海驱动成长；4.【银河医药】公司点评_鱼跃医疗(002223)：呼吸制氧业务保持高速增长，盈利能力持续提升 ⚫投 资 建 议 ：公 司是家 用 医 疗 器 械 龙 头 ，重 点 聚 焦 呼 吸 与 制 氧 、血 糖 及POCT、消 毒 感 控 三 大 核 心 赛 道 ， 产 品 结 构 不 断 完 善， 构 建AI生 态 打 造 差 异 化 壁 垒 ，国 内 外 品 牌 优 势 持 续 增 强 。 考 虑 到 医 疗 消 费 环 境 恢 复 节 奏 仍 有 待 进 一 步 观 察 ，我 们 调 整 并 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 至20.35/23.36/26.88亿 元 ，同比+12.71%、+14.78%、+15.07%，EPS分 别为2.03、2.33、2.68元，当 前 股价 对 应2025-2027年PE18/16/14倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：研 发 及 注 册 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、新 产 品 推 广 不 及 预 期 的 风 险 、海外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孟 熙 ，新 加 坡 国 立 大 学 数 量 金 融 硕 士 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 c