九州通2025年中报业绩点评：经营表现稳健，新兴业务快速增长

——九州通2025年中报业绩点评 2025年08月29日 ⚫事 件 ：2025年8月27日 ，九 州 通发 布2025年 中 期 业 绩 报 告，2025年 上 半年公 司 实 现 营 业 收 入811.06亿 元（+5.1%）；归 母 净 利 润14.46亿 元（+19.7%）；扣非 归 母 净 利 润9.52亿 元(-19.34%);经 营 性 现 金 流-28.21亿 元 。2025Q2公司 实 现 营 业 收 入390.9亿 元(+6.52%)；归 母 净 利 润4.76亿 元(-29%)；扣 非 归母 净 利 润4.45亿 元(-32.47%)； 经 营 性 现 金 流5.07亿 元。 九州通（股票代码：600998） 推荐维持 分析师 ⚫收 入 利 润 增 长 稳 健，新 兴 业 务 贡 献 增 量。2025年上 半 年 公 司 营 业 收 入 增 长5.1%， 归 母 净 利 润 增 长19.7%，主 要 系 医 药 分 销 主 业 稳 健 增 长6.04%，同 时医 药 工 业 、 数 字 物 流 等 新 兴 业 务 板 块 分 别 增 长10.77%和24.66%， 带 来 业 绩增 量 贡 献 ；且公 司 已 完 成 医 药 仓 储 物 流 基 础 设 施 公 募REITs发 行 上 市 ， 增 厚利 润4.38亿 元 。上 半 年公 司扣 非 归 母 净 利 润 下 降19.34%，主 要系防 疫 物 资 应收 账 款 及 医 院 客 户 账 期 延 长导 致计 提 减 值 准 备 增 加，若 剔 除该 因 素 的 影 响影响 ， 上 半 年 公 司 归 母 净 利 润15.87亿 元 ， 同 比 增 长31.44%，扣 非 归 母 净 利 润10.94亿 元 ，同 比 下 降7.33%，整 体经 营 状 况 稳 健 。另 外 ，公 司 上 半 年 应 收 账款 请 收 力 度 加 大 ，现 金 回 款 相 应 增 加 ，经 营 性 现 金 流 净 额 较 上 年 同 期 增 加3.8亿 元 ， 预 计 全 年 经 营 性 现 金 流 为 正 数 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理闫晓松 ⚫持 续 加 大战 略投 入，“ 三 新 两 化 ”全 面 提 速。2025年 上 半 年公 司 持 续 加 大战 略 投 入 ，推 动“ 三 新 两 化 ”战 略 及“ 三 花 ”人 才 战 略实 施 落 地；上 半 年 公 司在 药 九 九B2B、 好 药 师 等 新 零 售 战 略 主 体 人 工 成 本 达2.45亿 元 ， 较 上 年 同 期增 长21.62%，人 才 引 进 投 入0.55亿 元 ，较 上 年 同 期 增 长110%。战 略 投 入 增加促 使“ 三 新 两 化 ”战 略 全 面 提 速 ， 业 绩 增 长 贡 献 率 不 断 提 升 。2025年 上 半年 ，公 司总 代 品 牌 推 广 收 入95.91亿 元， 新 增 引 进 药 品61个；C端 新 零 售 业务 收 入14.93亿 元 ，好 药 师 加 盟 门 店 数 量 达3.15万 家 ，销 售 收 入34.18亿 元 ，同 比 增 长41.3%； 新 医 疗诊 所 会 员 店 超2400家 ， 计 划 三 年 内 实 现 万 家 联 盟 。 ⚫医 药 工 业 、数 字 物 流 增 长 强 劲 ，多 元 化 业 务 协 同 发 展。公 司医 药 工 业 、数 字物 流 、 医 美 等 新 兴 业 务 板 块 上 半 年 实 现 快 速 增 长 ， 其 中医 药 工 业 自 产 及OEM业 务 形 成 西 药 、中 药 及医 疗 器 械产 品 集 群 ，上 半 年销 售 收 入15.93亿 元 ，同 比增 长10.77%。数 字 物 流 方 面打 造覆 盖 物 流 中 心 作 业 全 流 程 的 机 器 人 产 品 矩 阵 ，上 半 年实 现收 入5.87亿 元 ，同 比 增 长24.66%。医 美方 面合 作 服 务 机 构超 过 一万家 ，网 络 覆 盖 率接 近60%，上 半 年 实 现 收 入5.83亿 元 ，同 比 增 长48.64%。 ⚫投 资 建 议：九州 通作 为 全 国最 大 的 民 营医 药 流 通 企 业，以传 统 分 销 业 务为 基 本盘，积 极 推 进 实 施“ 三 新 两 化 ”战 略 ，引 导CSO、新 零 售等 创 新业 务快 速 发 展。我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为1626.30/1741.28/1866.58亿 元，同 比 增 长7.13%/7.07%/7.20%；归 母 净 利 润 分 别 为26.09/28.03/30.45亿 元，同 比 增 长4.06%/7.43%/8.61%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为10/9/9倍，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：新业 务 进 展 不 及 预 期的 风 险；应 收 账 款 坏 账的 风 险；市 场 竞 争 加 剧的 风 险；政 策 变 动 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn