2023年中报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单加速

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟明环保（603568） 2023年中报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单加速 2023年08月21日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.71 一年最低/最高价 16.67/27.73 市净率(倍) 3.03 流通A股市值(百万元) 30,004.53 总市值(百万元) 30,189.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.84 资产负债率(%,LF) 48.85 总股本(百万股) 1,704.64 流通A股(百万股) 1,694.21 相关研究 《伟明环保(603568)：2022年报点评：固废运营稳健增长&现金流改善，新材料一体化布局完备》 2023-04-24 《伟明环保(603568)：签署红土镍矿湿法冶金设备协议，装备制造外拓期待新材料领域订单释放》 2022-11-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,446 5,164 8,918 12,118 同比 4% 16% 73% 36% 归属母公司净利润（百万元） 1,653 1,984 2,774 3,394 同比 3% 20% 40% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 1.16 1.63 1.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.26 15.21 10.88 8.89 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点  事件：2023年上半年公司实现营业收入28.93亿元，同增27.99%；归母净利润10.26亿元，同增13.02%；扣非归母净利润9.88亿元，同增13.48%；加权平均ROE同比下降0.54pct至10.48%。  2023H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入同增44%。2023H1公司收入业绩稳步提升，销售毛利率48.20%，同降3.19pct，归母净利率35.46%，同降4.70pct。分业务来看，2023H1环保项目运营收入14.56亿元，同增17.45%，占比总收入50.33%，装备制造及服务收入14.24亿元，同增43.66%，占比总收入49.22%。  垃圾焚烧建造和运营稳步推进，餐厨及协同处置业务发力。1）垃圾焚烧：截至2023H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个（其中试运行7个），投运规模约3.37万吨/日，在建项目6个。2023H1公司完成生活垃圾入库量531.50万吨，同增23.77%，上网电量15.11亿度，同增19.32%，单吨上网电量284度/吨，下属项目对外供蒸汽量达到2.65万吨。2）餐厨及污泥：公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目12个，试运行1个，在建项目4个。2023H1合计处理餐厨垃圾19.82万吨，同增36.63%，副产品油脂销售6710.40吨，同增47.16%，处理污泥5.22万吨，同增28.53%。3）垃圾清运：完成生活垃圾清运量54.86万吨，完成餐厨垃圾清运量13.03万吨。4）渗滤液处理：对外共处理渗滤液11.03万吨，同增38.52%，处理市政污水797.83万吨。  2023H1新材料装备新增订单17.71亿元，装备制造扩产在即。1）环保装备：签约崇义县垃圾焚烧EPC总承包合同，金额约8998万元。2）新材料装备：签署青美邦二期红土镍矿湿法冶炼设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同，合计17.71亿元。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加产能。  新能源材料业务取得新突破，一体化布局合作方保障资源供应&产品消纳。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，嘉曼达公司4万吨印尼高冰镍项目已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度。公司完成10万吨电池电解液项目合资协议和印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议签署。  盈利预测与投资评级：固废主业稳健增长，新能源新材料构筑第二成长曲线，装备制造能力向新材料领域延伸。根据公司项目建设及订单实施进展，我们维持2023-2025年归母净利润预测19.84/27.74/33.94亿元，对应当前15/11/9倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17伟明环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 伟明环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,708 5,890 9,311 14,060 营业总收入 4,446 5,164 8,918 12,118 货币资金及交易性金融资产 2,380 3,325 5,430 9,057 营业成本(含金融类) 2,347 2,646 4,933 6,881 经营性应收款项 1,060 1,230 2,132 2,902 税金及附加 41 46 89 127 存货 160 180 336 469 销售费用 20 21 49 73 合同资产 240 279 482 655 管理费用 179 186 334 485 其他流动资产 868 875 930 977 研发费用 85 88 152 218 非流动资产 15,515 18,441 21,316 23,740 财务费用 233 234 313 383 长期股权投资 388 573 758 944 加:其他收益 118 155 161 170 固定资产及使用权资产 1,684 1,942 2,201 2,453 投资净收益 13 15 16 18 在建工程 374 831 1,739 2,602 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 12,465 14,165 15,565 16,565 减值损失 91 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 1,763 2,115 3,227 4,141 其他非流动资产 567 892 1,015 1,138 营业外净收支 17 17 15 10 资产总计 20,224 24,331 30,627 37,799 利润总额 1,780 2,132 3,242 4,151 流动负债 2,535 3,175 4,967 6,507 减:所得税 109 128 237 320 短期借款及一年内到期的非流动负债 776 1,187 1,287 1,387 净利润 1,671 2,004 3,005 3,831 经营性应付款项 1,340 1,511 2,816 3,928 减:少数股东损益 18 20 231 437 合同负债 36 42 73 99 归属母公司净利润 1,653 1,984 2,774 3,394 其他流动负债 383 435 791 1,093 非流动负债 7,145 8,771 10,271 12,071 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.16 1.63 1.99 长期借款 3,843 5,343 6,843 8,643 应付债券 1,356 1,356 1,356 1,356 EBIT 2,004 2,366 3,554 4,534 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 2,494 2,947 4,283 5,414 其他非流动负债 1,938 2,065 2,065 2,065 负债合计 9,680 11,946 15,238 18,579 毛利率(%) 47.22 48.77 44.69 43.22 归属母公司股东权益 9,289 11,110 13,884 17,278 归母净利率(%) 37.18 38.42 31.10 28.01 少数股东权益 1,255 1,275 1,506 1,943 所有者权益合计 10,544 12,384 15,390 19,221 收入增长率(%) 3.66 16.15 72.70 35.88 负债和股东权益 20,224 24,331 30,627 37,799 归母净利润增长率(%) 3.01 20.02 39.79 22.38 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,193 2,756 4,406 5,411 每股净资产(元) 5.42 6.46 8.09 10.08 投资活动现金流 (3,035) (3,426) (3,572) (3,275) 最新发行在外股份（百万股） 1,705 1,705 1,705 1,705 筹资活动现金流 2,382 1,614 1,271 1,490 ROIC(%) 13.37 12.08 14.59 15.08 现金净增加额 1,540 946 2,105 3,627 ROE-摊薄(%) 17.80 17.86 19.98 19.65 折旧和摊销 490 581 729 881 资产负债率(%) 47.86 49.10 49.75 49.15 资本开支 (2,242) (2,932) (3,233) (2,938) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.26 15.21 10.88 8.89 营运资本变动 (69) (10) 375 319 P/B（现价） 3.26 2.74 2.19 1.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留