证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟明环保（603568） 2023年报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单亮眼，高冰镍投产在即 2024年04月23日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.01 一年最低/最高价 14.02/20.89 市净率(倍) 3.10 流通A股市值(百万元) 33,901.30 总市值(百万元) 34,110.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.45 资产负债率(%,LF) 47.99 总股本(百万股) 1,704.65 流通A股(百万股) 1,694.22 相关研究 《伟明环保(603568)：2023年三季报点评：业绩表现亮眼，装备收入高增》 2023-10-19 《伟明环保(603568)：2023年中报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单加速》 2023-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,474 6,025 9,098 15,260 23,852 同比（%） 4.31 34.66 51.01 67.74 56.31 归母净利润（百万元） 1,664 2,048 2,774 3,612 4,514 同比（%） 3.69 23.09 35.42 30.19 24.99 EPS-最新摊薄（元/股） 0.98 1.20 1.63 2.12 2.65 P/E（现价&最新摊薄） 20.50 16.65 12.30 9.44 7.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。  环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。  固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。  2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。  国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。  盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21伟明环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伟明环保三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,620 10,315 17,111 27,283 营业总收入 6,025 9,098 15,260 23,852 货币资金及交易性金融资产 2,587 4,603 7,926 13,246 营业成本(含金融类) 3,161 5,226 9,925 16,390 经营性应收款项 2,692 4,041 6,813 10,693 税金及附加 53 79 133 208 存货 228 377 717 1,183 销售费用 15 18 27 36 合同资产 317 478 803 1,255 管理费用 242 364 488 646 其他流动资产 796 815 853 906 研发费用 100 138 183 215 非流动资产 17,481 19,464 21,609 23,513 财务费用 238 268 284 268 长期股权投资 579 770 962 1,153 加:其他收益 140 182 266 334 固定资产及使用权资产 2,061 2,425 2,796 3,171 投资净收益 9 12 18 24 在建工程 848 1,281 2,167 3,009 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13,250 14,250 14,950 15,450 减值损失 (79) (50) (45) (40) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 2,287 3,148 4,458 6,408 其他非流动资产 698 694 690 686 营业外净收支 (2) 1 1 1 资产总计 24,101 29,779 38,720 50,796 利润总额 2,284 3,149 4,459 6,409 流动负债 3,794 5,775 9,648 14,946 减:所得税 198 280 401 641 短期借款及一年内到期的非流动负债 925 1,225 1,325 1,425 净利润 2,086 2,869 4,058 5,768 经营性应付款项 1,884 3,115 5,914 9,765 减:少数股东损益 38 95 446 1,254 合同负债 132 200 335 523 归属母公司净利润 2,048 2,774 3,612 4,514 其他流动负债 852 1,236 2,074 3,232 非流动负债 7,772 8,772 9,772 10,772 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.63 2.12 2.65 长期借款 4,202 5,202 6,202 7,202 应付债券 1,407 1,407 1,407 1,407 EBIT 2,533 3,417 4,743 6,676 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 3,101 4,127 5,491 7,466 其他非流动负债 2,155 2,155 2,155 2,155 负债合计 11,566 14,547 19,420 25,718 毛利率(%) 47.53 42.56 34.96 31.28 归属母公司股东权益 11,102 13,705 17,326 21,850 归母净利率(%) 34.00 30.49 23.67 18.92 少数股东权益 1,433 1,527 1,974 3,228 所有者权益合计 12,535 15,232 19,300 25,078 收入增长率(%) 34.66 51.01 67.74 56.31 负债和股东权益 24,101 29,779 38,720 50,796 归母净利润增长率(%) 23.09 35.42 30.19 24.99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,321 3,817 5,392 7,234 每股净资产(元) 6.45 7.98 10.11 12.76 投资活动现金流 (2,500) (2,680) (2,874) (2,668) 最新发行在外股份（百万股） 1,705 1,705 1,705 1,705 筹资活动现金流 273 881 805 754 ROIC(%) 12.96 14.77 16.82 18.97 现金净增加额 94 2,016 3,323 5,320 ROE-摊薄(%) 18.45 20.24 20.84 20.66 折旧和摊销 568 710 748 789 资产负债率(%) 47.99 48.85 50.15 50.63 资本开支 (2,266) (2,500) (2,700) (2,500) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.65 12.30 9.44 7.56 营运资本变动 (612) (38) 265 316 P/B（现价） 3.10 2.51 1.98 1.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行