年报点评：18年业绩稳健增长，自主运营业务收入亮眼

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 18年业绩稳健增长，自主运营业务收入亮眼 ——吉比特(603444)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（首次） 市场数据(2019-04-10) 收盘价(元) 220.51 一年内最高/最低(元) 228.00/92.88 沪深300指数 4075.43 市净率(倍) 5.13 流通市值(亿元) 85.59 基础数据(2018-12-31) 每股净资产(元) 40.44 每股经营现金流(元) 12.58 毛利率(%) 92.24 净资产收益率_摊薄(%) 24.87 资产负债率(%) 21.88 总股本/流通股(万股) 7188.22/4124.82 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年04月10日 事件：公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入16.55亿元，同比增长14.91%；归属上市公司股东净利润7.23亿元，同比增长18.58%；扣除非经常性损益后的净利润为6.51亿元，同比上升14.75%；基本每股收益为10.12元；每10股派发现金红利100元（含税）。 投资要点:  公司第四季度实现营业收入4.95亿元，同比增加32.00%；归母净利润2.16亿元，同比增加29.97%；扣非后净利润1.95亿元，同比增加39.00%。  公司新老游戏产品表现良好。从老产品角度看，公司具备较强的长线运营能力，端游《问道》自2006年推出以来已经运营超过13年，目前仍保持较高的在线用户水平；同名手游《问道手游》自2016年推出，在苹果应用商店App Store游戏畅销榜仍维持平均排名26名，最高至11名的良好成绩；同样于2016年上线的《不思议迷宫》在App Store游戏付费榜平均排名为第28名，最高至榜单第2名，累计注册用户数量超过1500万。从新游产品角度看，2018年第四季度上线的《贪婪洞窟2》以及2019年第一季度上线的《跨越星弧》也均在App Store付费游戏榜排名居前。游戏产品良好的市场表现是公司18年业绩增长的主要驱动力。  自主运营收入大幅增长，占比提升。公司2018年自主运营业务（主要指在公司自有的雷霆游戏平台（www.leiting.com）发布游戏并由公司负责发行及推广）实现营业收入4.94亿元，同比增加53.91%，占营业收入比为29.84%，较17年提高了8.35个百分点，自主运营收入的增长主要来自于《问道手游》营业收入的增长。联合运营业务（主要指公司将自主研发产品或获得授权的游戏产品与第三方应用平台共同协作开展游戏的发行及推广业务）实现营业收入9.48亿元，同比增长12.77%，占营业收入比为57.27%，小幅下降1.08个百分点。  营业收入及净利润稳中有升情况下，销售费用显著下降。公司2018年销售费用为1.34亿元，在18年公司营业收入实现两位数增长的同时，销售费用反而同比下降16.76%，主要原因是公司优化效应活动，加强精准投放，通过微信公众号、影视剧产品植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、线下活动等方式进行更有针对性的推广，降低了推广成本，提高了运营效率。2016/2017/2018年公司销售费用率分别为12.44%/11.15%/8.08%，已经连续三年处于下降状态。公司销售费用与研发费用合计占营业总收入的24.76%，与17年基本-39%-27%-15%-3%9%21%33%2018-042018-082018-122019-04吉比特 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页 持平。其中公司研发费用为2.87亿元，同比增加17.65%，占营业收入比为17.35%，较17年增加了0.41个百分点，说明公司即使面临18年行业寒冬时期，也并未放松对游戏产品研发的投入。  自版号审批恢复后，公司已经有多款产品获得版号。公司目前储备游戏产品丰富，其中《人偶馆绮幻夜（DOLL）》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃：黑洞》、《异化之地》已经获得版号，其余储备产品则包括《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等数款运营储备产品以及《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》等自研储备产品。  分红占18年净利润比例高达99%。根据公司公布的分红方案，2018年公司将向全体股东每10股派发现金红利100元（含税），合计现金分红数额为7.19亿元，占18年归母净利润的99.43%。而16年与17年，公司分红比率分别为50.24%/30.65%。  投资评级与盈利预测：公司在面临18年行业寒冬依然维持良好的主营业绩增长，老游戏产品表现较强的长线生命力，新游戏产品上线市场表现良好。公司持续加大对研发的投入，在行业追求游戏产品“精品化”的大趋势下有望驱动公司持续产出精品游戏。自版号审批恢复以来，公司已经有多个游戏产品获得版号，有望在未来陆续上线。预计公司2019年与2020年每股收益分别为11.63元与13.09元，按4月10日207.49元，对应PE分别为19.0倍与16.9倍，处于公司历史低位区间，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业监管趋严；新游上线进度及市场表现不及预期；老游戏产品流水下滑;股东减持风险 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1440.0 1654.7 1956.5 2239.2 2528.8 增长比率 10.3% 14.9% 18.2% 14.4% 12.9% 净利润(百万元) 609.7 723.0 835.9 940.6 1043.1 增长比率 4.1% 18.6% 15.6% 12.5% 10.9% 每股收益(元) 8.48 10.06 11.63 13.09 14.51 市盈率(倍) 26.0 21.9 19.0 16.9 15.2 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 图1：2016-2018吉比特单季度营业收入与同比变动 资料来源：公司公告，中原证券 图2：2016-2018吉比特单季度归母净利润与同比变动 资料来源：公司公告，中原证券 -100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600营业收入（百万元） 同比增幅（%） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300净利润（百万元） 同比增幅（%） 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 图3：2016-2018吉比特单季度扣非后归母净利润与同比变动 资料来源：公司公告，中原证券 图4：2015-2018吉比特分项业务收入占比 资料来源：公司公告，中原证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002502016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4扣非后净利润（百万元） 同比增幅（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018联合运营 自主运营 授权运营 其他业务 其他主营业务 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共7页 图5：2015-2018吉比特主要费用率 资料来源：公司公告，中原证券 注：2017年及以前研发费用并入管理费用 图6：2015-2018吉比特分项业务毛利率 资料来源：公司公告，中原证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018销售费率 管理费率 财务费率 研发费率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018联合运营 自主运营 授权运营 其他业务 其他主营业务 整体毛利率 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共7页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1440.0 1654.7 1956.5 2239.2 2528.8 成长性 减:营业成本 131.5 128.4 161.4 195.2 235.7 营业收入增长率 10.3% 14.9% 18.2% 14.4% 12.9% 营业税费 10.8 12.1 14.4 16.5 18.6 营业利润增长率 6.7% 24.2% 11.7% 13.2% 11.8% 销售费用 160.6 133.7