半年报点评：扣非业绩稳健增长，新能源运营增速亮眼

扣非业绩稳健增长，新能源运营增速亮眼 25H1扣非业绩稳健增长，毛利率下行致Q2归母净利承压。2025H1公司实现营收2121亿元，同增9%；归母净利润28亿元，同增0.7%，符合预期；扣非业绩25亿元，同增8%，增速高于归母主因去年同期非流动性资产处置收益（含已计提资产减值准备冲销）与政府补助较多。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入1004/1117亿元，同增3%/15%；归母净利润16/12亿元，同比变动+9%/-9%，Q2业绩下行主因毛利率承压。分业务看，2025H1工程建设营收1820亿元，同增10%，其中新能源业务同增18%；勘测设计/工业制造/投资运营分别同增16%/11%/16%。分地区看，境内/境外上半年分别实现营收1803/318亿元，同增9%/13%。 买入（维持） 境内毛利率下降，费用率优化。公司2025H1综合毛利率为11.3%，同比-0.9pct，Q2单季同比-2pct。分业务看，2025H1工程建设/勘测设计/工业制造/投资运营毛利率分别同比-0.8/+2.8/-0.7/-8pct，工程主业承压，投资运营降幅较大主要受地产拖累。分地区看，境内/境外毛利率分别同比-1.4/+2pct，境外盈利能力提升。期间费用率7.6%，同比下降0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.4/+0.04/-0.2pct，管理与财务费用率明显优化。资产（含信用）减值损失同比少计提4亿元。投资收益同比增多1亿元。所得税率26.8%，同比下降0.1pct。归母净利率同比下降0.1pct至1.3%。经营性现金流净流出134亿，同比少流出11亿。新能源运营高速增长，大力开拓新型储能、氢能等新兴业务。1）新能源运 营：2025H1新能源投资运营实现收入36亿元，同比高增49%。截止2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；累计控股并网新能源装机容量1603万千瓦，同增38%，其中风电/太阳能/生物质/新型储能分别达380/1123/22/77万千瓦。2）储能：目前公司已累计完成压缩空气储能选址签约超30座，加快推进山东泰安、陕西铜川、甘肃酒泉等示范项目建设。3）氢能：公司超前布局并快速抢占氢能市场，在吉林松原、甘肃兰州、印尼巴淡岛等国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等系列项目50余个，发展潜力充足。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 25H1新签订单稳健增长，能源电力占比提升，境外增势较好。公司2025H1新签合同额7754亿元，同增5%，展现较强韧性；Q2单季新签合同额3865亿，同增4%。分业务看：25H1工程建设新签合同额7170亿元，同增9.2%，其中新能源、城市建设签单额增长较快，分别同增13%/33%。能源电力（（统能源+新能源）订单占总订单比例为66%，较2024全年提升4.6pct，订单结构进一步优化。勘测设计/工业制造/其他业务分别新签174/214/195亿元，同比+52%/-65%/+87%。分地区看：25H1境内/境外分别新签5759/1995亿元，同增2%/14%，境外订单增势较好。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国能建（601868.SH）：践行“两山”理念龙头，积极转型价值待重估》2025-08-162、《中国能建（601868.SH）：能源及算力基础设施龙头，求新求变蓄势向上》2025-07-043、《中国能建（601868.SH）：营收业绩稳健增长，新能源装机规模显著扩张》2025-04-07 投资建议：公司整体经营稳健，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为93/101/108亿元，同增11%/8.5%/6.6%，当前股价对应PE为11/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力投资不及预期、新能源运营投产不及预期、坏账风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com