[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增长21.61%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.72%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.38%。 其中单四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长35.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长160.64%。业绩增长强劲。  人体工学系列业务成熟，拓品类拓地区保持稳健增长。人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，2023年实现收入26.1亿元，占营业收入比重66.9%。其中1）跨境电商实现收入17.7亿元，同比增长12.6%，两大主要渠道亚马逊/独立站分别实现10.0/6.7亿元，同比分别+7.8%/+16.7%；2）国内实现收入3.0亿元，同比增长5.1%。海外市场欧美消费韧性强，公司坚持自主品牌+自主渠道双轮驱动，将继续通过拓品类+拓新兴市场保持增长动力；国内保持天猫、京东等线上平台优势，并持续开拓线下销售渠道。  公共海外仓业务快速发展，规模效应带动盈利能力明显提升。实现收入9.5亿元，占营业收入比重提升至24.4%。公司海外仓业务贯穿物流产业链，发货量近500万个，规模优势提高溢价力，同时依托上市公司背景成为中大件跨境电商卖家首选。2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时公司近两年在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。未来有望以自建仓有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间。  盈利能力显著提升。2023年公 司实 现 毛利 率/净 利 率分 别为36.53%/16.24%，同比分别+2.12pct/+9.42pct；公司销售/管理/研发费 用 率 分 别 为20.07%/4.19%/3.71%， 同 比 分 别-0.09pct/+0.47pct/-0.77pct。主要受海运费回落，汇率及海外仓盈利等影响，公司整体盈利能力提升显著。 [Table_Title] 乐歌股份（300729）2023年报点评 业绩亮眼，人体工学产品稳健，海外仓打开增长空间 2024 年 04 月 19 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6227.13 流通市值（百万元) 5877.87 52周最高/最低（元） 22.75/12.85 52周最高/最低（PE） 26.78/7.55 52周最高/最低（PB） 2.43/1.54 52周涨幅（%） 44.82 52周换手率（%） 828.98 [Table_Report] 相关研究 《智能升降出海龙头，先发布局海外仓储》 2024.03.22 -23.60%-8.64%6.33%21.30%36.27%51.24%4/196/198/1910/1912/192/19乐歌股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 乐歌股份（300729）2023年报点评 【投资建议】  公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，延伸布局了公共海外仓服务。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.61/6.47亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3901.71 5097.89 6510.34 7948.82 增长率(%) 21.61% 30.66% 27.71% 22.10% EBITDA（百万元） 606.31 862.88 994.23 1124.27 归属母公司净利润（百万元） 633.69 457.86 561.39 646.60 增长率(%) 189.72% -27.75% 22.61% 15.18% EPS(元/股) 2.03 1.46 1.80 2.07 市盈率（P/E） 8.82 13.40 10.93 9.49 市净率（P/B） 1.84 1.80 1.58 1.38 EV/EBITDA 10.99 8.90 7.71 6.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济下行；  行业竞争加剧；  地缘政治经济风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 乐歌股份（300729）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2906.33 2688.40 2931.23 3274.44 经营活动现金流 819.50 712.50 877.87 973.09 货币资金 1652.18 1196.92 1127.04 1176.90 净利润 633.68 457.88 561.42 646.64 应收及预付 297.22 322.83 388.49 447.96 折旧摊销 257.68 268.01 273.75 306.03 存货 459.73 573.80 711.03 834.92 营运资金变动 280.21 2.96 23.95 21.20 其他流动资产 497.19 594.86 704.67 814.66 其它 -352.08 -16.34 18.75 -0.77 非流动资产 3891.58 4718.57 5173.83 5591.80 投资活动现金流 -448.21 -1040.94 -710.79 -689.46 长期股权投资 65.28 75.28 80.28 85.28 资本支出 -540.64 -991.04 -658.30 -638.41 固定资产 1919.55 2770.55 3117.81 3476.28 投资变动 71.59 -57.00 -57.00 -57.00 在建工程 452.01 426.01 513.00 556.50 其他 20.84 7.10 4.51 5.95 无形资产 274.60 281.60 293.60 300.60 筹资活动现金流 -59.14 -132.71 -236.96 -233.76 其他长期资产 1180.13 1165.13 1169.13 1173.13 银行借款 3425.77 30.00 -100.00 -100.00 资产总计 6797.91 7406.97 8105.05 8866.24 债券融资 0.00 5.00 5.00 5.00 流动负债 1686.27 1826.56 2083.22 2317.77 股权融资 15.57 0.00 0.00 0.00 短期借款 580.04 510.04 460.04 410.04 其他 -3500.48 -167.71 -141.96 -138.76 应付及预收 629.22 783.46 1000.67 1196.84 现金净增加额 318.06 -455.26 -69.88 49.87 其他流动负债 477.01 533.05 622.50 710.88 期初现金余额 1035.17 1353.22 897.96 828.08 非流动负债 2074.56 2164.56 2129.56 2094.56 期末现金余额 1353.22 897.96 828.08 877.95 长期借款 782.99 882.99 832.99 782.99 应付债券 121.79 126.79 131.79 136.79 其他非流动负债 1169.78 1154.78 1164.78 1174.78 负债合计 3760.83 3991.12 4212.78 4412.33 实收资本 312.45 312.45 312.45 312.45 资本公积 1198.71 1198.71 1198.71 1198.71 留存收益 1463.83 1842.59 2318.98 2880.59 主要财务比率 归属母公司股东权益 3037.07 3415.82 3892.22 4453.82 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.01 0.03 0.06 0.09 成长能力（%） 负债和股东权益 6797.91 7406.97 8105.05 8866.24 营业收入增长 21.61% 30.66% 27.71% 22.10% 营业利润增长 195.46% -32.41% 22.56% 15.03% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 189.72% -27.75% 22.61% 15.18% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 3901.71 5097.89 6510.34 7948.82 毛利率 36.53% 35.12% 33.55% 32.47% 营业成本 2476.50 3307.40 4326.16 5367.91 净利率 16.24% 8.98% 8.62% 8.14% 税金及附加 25.57 25.49 32.55 39.74 ROE 20.87% 13.40% 14.42% 14.52% 销售费用 782.88 943.11 1119.78 1351.30 ROIC 4.82% 8.21% 9.35% 9.90% 管理费用 163.25 188.62 227.86 278.21 偿债能力 研发费用 144.83 203.92 234.37 282.18 资产负债率（%） 55.32% 53.88% 51.98% 49.77% 财务费用 37.42 56.19 59.99 57