2023年报点评：锂电化助力业绩表现亮眼，全球化打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 叉车 2024年04月09日 安徽合力（600761）2023年报点评 强推 （维持） 锂电化助力业绩表现亮眼，全球化打开成长空间 目标价：24.98元 当前价：21.34元 事项：  公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78亿元，同比增长40.8%，扣非归母净利润10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%，归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%，扣非归母净利润2.50亿元，同比增长31.28%。 评论：  全年利润率大幅提升，新能源产品占比达57.17%。2023年，在国际化、电动化等战略带动下，公司经营实现高质量增长，全年实现叉车销量29.2万台，同比增长11.93%。行业电动化趋势提速，公司凭借其行业龙头地位，I、II、III类车销量分别同比增长29.31%、100.12%、22.81%，均高于行业增速。新能源产品表现亮眼，公司电动新能源叉车占比由2019年的36.06%增长至2023年的57.17%，同比提升6pct，提升速度较行业快2.33pct。受益于产品结构持续优化、海外业务持续增长以及原材料价格同比下降等因素共同影响，公司全年销售毛利率、净利率分别为20.61%、8.10%，分别较2022年增长3.62、1.56pct。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别4.05%、2.59%、5.10%、0.05%，分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，期间费用率小幅上涨主要是由于国内外销售渠道拓展、围绕战略新兴板块持续加大研发投入所致，公司管理水平优秀，规模扩张的同时管理费用率控制得当。  海外收入占比提升5.53pct至35.32%，毛利率提升至24.19%。公司海外业务表现亮眼，全年实现叉车出口销量同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，海外收入占比提升至35.32%，较2022年提升5.53pct。2023年公司完成南美、大洋洲等海外子公司的设立，伴随着海外渠道的拓展以及新能源产品销量的高增长，公司2023年海外业务毛利率达24.19%，较2022年同比增长4.84pct。当前我国叉车出口销量在海外需求占比仍较低，尤其是偏高端的I、II类车仍有较大增长空间，当前行业处于锂电化转型阶段，国产新能源叉车具有明显的先发优势，公司作为行业龙头，在品牌、性能、销售渠道、服务等方面具有领先优势，公司有望持续受益。  全产业链优势逐步显现，后市场稳步推进。公司是行业内为数不多的拥有较为完整产业链配套的公司，主要零部件如变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品均已实现规模化销售，2023年零部件外部营业收入同比增长30%。此外，公司不断优化后市场服务体现，2023年后市场业务板块营业收入同比增长13%。在AGV、智能物流方面，公司发布I系列智能工业车辆产品，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。公司基于产业链优势，积极完善产品布局和服务，2023年研发投入9亿元，稳固技术创新优势，公司有望不断扩大其在行业影响力，加速走向全球。  投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2024~2026年收入分别为205.04、236.81、272.82亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为14.66、17.11、19.96亿元，分别同比增长14.7%、16.7%、16.7%；EPS分别为1.92、2.24、2.62元，参考可比公司估值，给予2024年13倍PE，对应目标价为24.98元，维持“强推”评级。  风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 76,295.87 已上市流通股(万股) 76,295.87 总市值(亿元) 162.82 流通市值(亿元) 162.82 资产负债率(%) 52.32 每股净资产(元) 9.66 12个月内最高/最低价 22.28/15.39 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安徽合力（600761）2023年三季报点评：Q3高速增长延续，国内复苏龙头充分受益》 2023-10-24 《安徽合力（600761）2023年中报点评：结构优化盈利能力大幅提升，持续受益锂电化国际化浪潮》 2023-08-12 《安徽合力（600761）深度研究报告：叉车龙头迎锂电化新机遇，海外拓展提速迈向全新征程》 2023-08-06 -23%-9%5%18%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-10~2024-04-08安徽合力沪深300华创证券研究所 安徽合力（600761）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,471 20,504 23,681 27,282 同比增速(%) 11.5% 17.4% 15.5% 15.2% 归母净利润(百万) 1,279 1,466 1,711 1,996 同比增速(%) 41.4% 14.7% 16.7% 16.7% 每股盈利(元) 1.68 1.92 2.24 2.62 市盈率(倍) 13 11 10 8 市净率(倍) 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月8日收盘价 安徽合力（600761）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,833 4,786 6,624 8,774 营业总收入 17,471 20,504 23,681 27,282 应收票据 12 7 9 12 营业成本 13,869 16,642 19,176 22,074 应收账款 2,046 1,911 2,282 2,752 税金及附加 111 124 145 168 预付账款 85 209 230 245 销售费用 707 779 876 996 存货 2,285 2,595 3,061 3,540 管理费用 453 523 621 682 合同资产 0 0 0 0 研发费用 892 820 900 1,037 其他流动资产 5,120 5,393 5,427 5,457 财务费用 8 -53 -21 -23 流动资产合计 12,381 14,901 17,633 20,780 信用减值损失 -30 -30 -30 -30 其他长期投资 74 74 74 74 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 453 453 453 453 公允价值变动收益 79 79 79 79 固定资产 2,077 2,595 3,006 3,421 投资收益 97 97 97 97 在建工程 810 960 1,060 1,110 其他收益 65 65 65 65 无形资产 482 505 536 572 营业利润 1,622 1,862 2,175 2,540 其他非流动资产 621 624 626 628 营业外收入 17 17 17 17 非流动资产合计 4,517 5,211 5,755 6,258 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 16,898 20,112 23,388 27,038 利润总额 1,632 1,872 2,185 2,550 短期借款 530 558 586 614 所得税 216 248 290 339 应付票据 877 994 1,186 1,283 净利润 1,416 1,624 1,895 2,211 应付账款 2,139 2,619 2,895 3,341 少数股东损益 137 158 184 215 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,279 1,466 1,711 1,996 合同负债 293 344 397 457 NOPLAT 1,423 1,577 1,877 2,192 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 1.68 1.92 2.24 2.62 一年内到期的非流动负债 590 590 590 590 其他流动负债 265 306 360 407 主要财务比率 流动负债合计 4,813 5,530 6,133 6,811 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,508 2,479 3,360 4,250 成长能力 应付债券 1,798 1,798 1,798 1,798 营业收入增长率 11.5% 17.4% 15.5% 15.2% 其他非流动负债 517 517 517 517 EBIT增长率 46.2% 10.8% 19.0% 16.7% 非流动负债合计 3,823 4,794 5,675 6,565 归母净利润增长率 41.4% 14.7% 16.7% 16.7% 负债合计 8,636 10,324 11,808 13,376 获利能力 归属母公司所有者权益 7,758 9,224 10,935 12,932 毛利率 20.6% 18.8% 19.0% 19.1% 少数股东权益 504 564 645 730 净利率 8.1% 7.9% 8.0% 8.1% 所有者权益合计 8,262 9,788 11,580 13,662 ROE 16.5% 15.9% 15.6% 15.4% 负债和股东权益 16,898 20,112 23,388 27,038 ROIC 22.1% 18.2% 17.1% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.1% 51.3% 50.5% 49.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 59.8% 60.7% 59.2% 56.9% 经营活动现金流 1,458 1,797 1,722 2,059 流动比率 2.6 2.7 2.9 3.1 现金收益 1,682 1,853 2,218 2,581 速动比率 2.1 2.2 2.4 2.5 存货影响 -187 -310 -466 -479 营运能力 经营性应收影响 -416 38 -372 -468 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 555 597 468 543 应收账款周转天数 37 35 32 33 其他影响 -176 -381 -125 -119 应付账款周转天数 52 51 52 51 投资活动现金流 -1,820 -980 -892 -927 存货周转天数 57 53 53 54 资本支出 -791 -974 -884 -894 每股指标(元) 股权投资 -50 0 0 0 每股收益