2023 年半年报点评：能源装备新增订单维持高增，其中核电和煤电装备表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月31日 公司研究 能源装备新增订单维持高增，其中核电和煤电装备表现亮眼 ——上海电气（601727.SH&2727.HK）2023年半年报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入530.78亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润5.90亿元，同比扭亏；其中2023Q2实现归母净利润2.24亿元，同比扭亏，环比下降38.96%。 能源及工业装备板块稳中有增，持续优化集成服务板块产业结构。2023H1公司聚焦主业并优化产业结构，各项业务中：能源装备板块受益于燃煤发电业务和电网业务高景气，营业收入同比增长5.8%至256.77亿元，毛利率同比增长2.2个pct至19.4%。工业装备板块受益于电梯、工业基础件业务稳健发展，营业收入同比增长17.0%至196.09亿元，毛利率同比略有上升至16.8%。集成服务板块处在持续优化产业机构过程中，营业收入同比下降11.7%至102.65亿元，毛利率同比下降1.2个pct至12.6%。 能源装备新增订单维持高增，在手订单规模充裕保障业绩增长。2023H1公司实现新增订单820.1亿元，同比增长38.4%，其中能源装备板块表现亮眼，新增订单同比增长89.4%至494.6亿元（核电装备同比高增182.3%至78.2亿元，煤电装备同比高增386.7%至226.8亿元），工业装备新增订单同比下降4.8%至214.3亿元，集成服务新增订单同比增长4.6%至111.2亿元。 氢能、光伏领域实现突破，未来有望贡献新的业绩增量。公司持续提升能源装备产业优势，聚焦新能源装备并积极拓展“风光储氢”等多能互补业务，在风电和储能领域已有深厚积累的同时开拓氢能及光伏领域业务： 氢能领域公司聚焦“制、储、加、用”四大环节关键核心设备并以电解水制氢为产业突破点，目前已发布2000Nm3/h碱性电解槽产品。 光伏领域围绕先进光伏电池片及组件生产等核心制造环节，与行业领先的设备供应商理想万里晖合作，联合攻关推出600MW异质结光伏整线设备；同时成立上海恒羲光伏科技有限公司并与南通市海门区人民政府签署产业投资协议，拟投资4.8GW异质结电池及组件产能，预计先期一阶段1.2GW在2023年年底可实现首片下线。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为25.36/32.22/40.37亿元，对应EPS0.16/0.21/0.26元，当前A股股价对应23年PE为27倍，H股股价对应23年PE为10倍。作为国内领先的能源装备（煤电、海上风电、核电）制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131,388 117,623 126,576 138,044 149,492 营业收入增长率 -4.30% -10.48% 7.61% 9.06% 8.29% 净利润（百万元） -9,988 -3,566 2,536 3,222 4,037 净利润增长率 -365.76% - - 27.04% 25.28% EPS（元） -0.64 -0.23 0.16 0.21 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） -17.18% -6.50% 4.42% 5.37% 6.39% P/E - - 27 21 17 P/E（H股） - - 10 8 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-30；汇率：按1HKD=0.91523CNY换算 当前价：4.44元 H股：买入（维持） 当前价：1.76港元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 155.80 总市值(亿元)： 691.74 一年最低/最高(元)： 3.77/4.94 近3月换手率： 13.43% 股价相对走势 -22%-14%-6%2%10%07/2209/2212/2204/23上海电气沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.29 -7.81 11.83 绝对 -6.92 -8.07 4.72 资料来源：Wind 相关研报 多因素致业绩承压，能源装备业务发展有望助力公司23年扭亏——上海电气（601727.SH&2727.HK）2022年年报点评（2023-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海电气（601727.SH & 2727.HK） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 131,388 117,623 126,576 138,044 149,492 营业成本 111,483 98,497 105,638 114,822 124,131 折旧和摊销 2,128 2,717 3,588 3,828 4,063 税金及附加 563 532 572 624 676 销售费用 4,630 3,853 3,924 4,141 4,485 管理费用 7,930 8,168 7,595 8,283 8,671 研发费用 5,406 5,028 5,063 5,384 5,681 财务费用 1,127 1,301 1,108 992 1,057 投资收益 1,642 1,114 1,000 1,000 1,000 营业利润 -10,838 -2,024 3,399 4,466 5,568 利润总额 -10,290 -1,975 3,899 4,966 6,068 所得税 -50 338 663 844 1,032 净利润 -10,240 -2,313 3,236 4,122 5,037 少数股东损益 -252 1,253 700 900 1,000 归属母公司净利润 -9,988 -3,566 2,536 3,222 4,037 EPS(元) -0.64 -0.23 0.16 0.21 0.26 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -10,554 8,483 13,897 7,811 9,076 净利润 -9,988 -3,566 2,536 3,222 4,037 折旧摊销 2,128 2,717 3,588 3,828 4,063 净营运资金增加 -13,908 37 -5,809 1,599 1,546 其他 11,213 9,295 13,582 -839 -570 投资活动产生现金流 5,859 -7,317 -6,935 -6,000 -5,000 净资本支出 -2,831 -3,542 -6,000 -6,000 -5,000 长期投资变化 11,402 11,184 0 0 0 其他资产变化 -2,712 -14,958 -935 0 0 融资活动现金流 2,165 -1,257 -7,859 350 -100 股本变化 525 -126 0 0 0 债务净变化 2,287 -6,269 -6,661 2,104 1,896 无息负债变化 -8,183 -2,562 4,275 8,899 9,000 净现金流 -2,674 204 -896 2,161 3,976 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 300,802 288,021 288,871 303,349 318,457 货币资金 25,359 26,345 25,448 27,609 31,585 交易性金融资产 7,603 7,657 8,657 9,657 10,657 应收账款 33,429 38,280 31,897 34,787 37,672 应收票据 7,811 6,257 6,734 7,344 7,953 其他应收款（合计） 8,711 6,157 6,610 7,192 7,772 存货 32,879 30,872 33,422 36,702 40,027 其他流动资产 46,456 50,594 50,594 50,594 50,594 流动资产合计 209,776 201,154 199,100 210,580 223,926 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 11,402 11,184 11,184 11,184 11,184 固定资产 19,889 20,282 21,753 23,234 24,042 在建工程 5,024 3,428 4,446 5,209 5,407 无形资产 12,957 12,583 12,577 12,571 12,565 商誉 3,955 3,289 3,289 3,289 3,289 其他非流动资产 15,500 14,965 14,965 14,965 14,965 非流动资产合计 91,026 86,867 89,771 92,769 94,531 总负债 202,658 193,827 191,441 202,444 213,339 短期借款 11,836 8,661 0 104 0 应付账款 61,304 57,397 61,558 66,910 72,335 应付票据 16,579 16,070 17,235 18,733 20,252 预收账款 738 786 846 923 999 其他流动负债 12,860 14,265 13,818 13,244 12,672 流动负债合计 168,879 163,525 160,307 169,424 178,434 长期借款 23,845 21,648 23,648 25,648 27,648 应付债券 2,490 749 749 749 749 其他非流动负债 5,056 5,428 5,339 5,224 5,110 非流动负债合计 33,778 30,301 31,134 33,020 34,905 股东权益 98,144 94,194 97,430 100,905 105,118 股本 15,706 15,580 15,580 15,580 15,580 公积金 27,952 27,744 27,998 28,320 28,724 未分配利润 15,218 11,419 13,702 15,955 18,763 归属母公司权益 58,134 54,862 57,399 59,973 63,186 少数股东权益 40,010 39,332 40,032 40,932 41,932 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 15.1% 16.3% 16.5% 16.8% 17.0% EBITDA率 7.0% 6.5% 6.7% 7.2% 7.5% EBIT率 5.3% 4.1% 3.9% 4.4% 4.8% 税前净利润率 -7.8% -1.7% 3.1% 3.6% 4.1% 归母净利润率 -7.6