公用环保行业板块2023年中报总结：公用，火电关注价值重塑，风光扩张水核稳健，环保，运营能力持续提升，关注板块应收情况

公用环保板块2023H1总结公用：火电关注价值重塑，风光扩张水核稳健环保：运营能力持续提升，关注板块应收情况证券分析师：汪磊 执业证书编号：S0210523030001请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告|行业专题报告公用事业行业评级强于大市（维持评级）2023年9月14日 投资要点➢23H1公用营收稳增，归母净利润有望持续修复。2023H1公用板块营业收入10209亿元（+6.91%），营收稳增主要系受益于电力板块量价共振；归母净利润为884.2亿元（+35.54%），同比增速由负转正，主要系子板块火电上游煤价中枢下行，燃料成本下降盈利修复，带动公用板块业绩整体向好。23H1经营活动现金流净额和资产负债率均有所下降。➢2023H1：环保板块运营情况持续改善。2023H1环保板块整体实现总营业收入1710亿元（同比+5.2%）；归母净利润176亿元（同比+5.7%）。从环保板块细分领域来看，水务、大气治理、固废、监测&检测、节能与能源清洁利用、园林归母净利润同比增速分别为12%、41.8%、-1.3%、-15.7%、4.1%、-53%。➢投资建议：➢【公用】1）煤炭价格下行，火电企业盈利修复明显，容量电价呼声渐强，建议关注火电板块投资机会，建议关注装机规模居前的华能国际、 华电国际、 国电电力、 大唐发电；2）23年汛期部分流域降雨可观，有望带动水电出力提升明显，叠加水风光一体稳步推进，建议关注华能水电、国投电力、川投能源；3）核电核准常态化，建议关注新能源增速较快的中国核电；4）可再生能源绿证核发全覆盖，绿电运营商有望获取环境溢价，建议关注嘉泽新能等绿电运营商。➢【环保】1）23年CCER有望重启，全国碳交易平台或将迎来行业扩容，建议关注碳监测CEMS龙头标的雪迪龙。2）焚烧板块建议关注瀚蓝环境、三峰环境。3）低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。4）在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。➢风险提示：政策执行不及预期、项目推进不及预期、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2 nPoNqMrQyWwUNBsNqMsPsMpQaQ9RaQnPnNpNoNfQoOuNfQrQmR6MqQuNuOpNzRMYqMvM◼公用板块：火电关注价值重塑，风光扩张水核稳健◼环保板块：运营能力持续提升，关注板块应收情况◼投资建议◼风险提示目录3 ◼公用板块：火电关注价值重塑，风光扩张水核稳健◼2023H1公用事业板块概览◼火电板块：业绩大幅改善，关注价值重塑◼水电板块：盈利短期承压，三季度有望改善◼风光核板块：风光扩张核电稳健，业绩稳步增长◼地方电网板块：收入转增，盈利收缩◼燃气板块：气价高位回落，业绩由降转增◼环保板块：运营能力持续提升，关注板块应收情况◼投资建议◼风险提示公用目录4 公用板块：火电关注价值重塑，风光扩张水核稳健➢公用板块营收稳健增长，归母净利润有望持续修复。我们统计了87家上市公司历年情况， 2023H1营业收入合计10209亿元（+6.91%），营收实现稳健增长；归母净利润同比+35.54%，同比增速由负转正，主要系子板块火电上游煤价下调，成本端纾困后业绩大幅改善，带动公用板块业绩整体向好。此外23H1经营活动现金流净额同比-10.78%，资产负债率较2022H1下降了0.87pct。➢火电：业绩大幅改善，关注价值重塑。2023H1营业收入6261亿元（+8.76%），主要系23H1受高温天气等影响，全社会用电量同比+5.0%，同时水电出力同比-22.9%，火电保供属性凸显，火电出力同比+7.5%，叠加市场化电价上浮充分，驱动营收持续增长。受益于燃料成本下行火电业绩大幅改善。长期关注电改下火电的价值重塑，灵活性价值有望得到体现。➢水电：盈利短期承压，三季度有望改善。2023H1营业收入893.35亿元（+7.81%），主要是权重较大的国投电力（23H1火电出力同比+25.97%，公司平均上网电价+7.94%，其中水电电价同比+9.42%）和长江电力（乌白并表）营收均同比增加。2023H1归母净利润205.30亿元（-12.08%），或系23H1水电折旧和财务费用较多，23H1折旧同比+26.32%；财务费用同比+45% 。展望三季度，以三峡水库为例，水位明显同比增加，预计三季度业绩有望改善。➢风光核：风光扩张核电稳健，业绩稳步增长。风光装机快速增长带动发电量提升，23H1风电出力同比+16%，光伏出力同比+7.4%。核电利用小时数同比+97h，发电量同比+6.48%。23H1风光核营收1433.92亿元（+4.35%），营收稳增，增速放缓或系新能源平价项目增多、市场化交易电价折价等；23H1归母净利润为294.57亿元（+8.40%）。➢电网：收入转增，盈利收缩。2023H1地方电网营收335.19亿元（+15.75%）；归母净利润为16.96亿元（-15.16%）。其中三峡水利归母净利润同比下降2.50亿元，涪陵电力同比下降1.46亿元。➢燃气：气价高位回落，业绩由降转增。2023H1燃气营业收入为1285.02亿元，同比-1.11%；2023年以来处于高位的气价回落驱动利润增长，2023H1归母净利润为54.67亿元，同比增加30.73%，业绩由降转增。5 2023H1公用事业板块概览➢23H1公用板块营收收入同比增加6.91%，归母净利润同比增加35.54%。我们统计了87家上市公司历年情况，2023H1营业收入为10209亿元（+6.91%），营收稳健增长主要系受益于电力板块量价共振；归母净利润为884.2亿元（+35.54%），归母净利润同比增速由负转正，主要系子板块火电上游煤价中枢下行，燃料成本下降盈利修复，带动公用板块业绩整体向好。➢23H1毛利率同比增加0.46pct。2023H1公用事业板块毛利率为25.53%，较同期增加0.46pct，小幅回升。6图表：23H1归母净利润884.2亿元（+35.54%）图表：23H1营业收入10209亿元（+6.91%）图表：23H1毛利率25.53%，小幅回升资料来源：wind，华福证券研究所0%10%20%30%020004000600080001000012000营业收入（亿元）增长率-40%0%40%020040060080010001200归母净利润（亿元）增长率22%23%24%25%26%27%28%29%30%毛利率 7➢23Q2公用营收环比下降，归母净利润环比增加。2023Q2公用板块87家上市公司的营业收入为5044.65亿元，同比+8.68%，环比-1.76%；归母净利润为498.84亿元，同比+30.02%，环比+29.45%。其中归母净利润同比环比均实现高增，主要得益于23年5月煤炭价格降幅明显以及来水偏枯火电保供属性凸显，火电企业面临的成本困境进一步缓解，带动板块盈利改善明显。➢23Q2毛利率环比增加3.23pct。23Q2公用板块毛利率26.83%，同比增加0.38pct，环比增加3.23pct。资料来源：wind，华福证券研究所2023H1公用事业板块概览图表：公用板块历年单季度归母净利润图表：公用板块历年单季度营业收入图表：公用板块历年单季度毛利率-400%-300%-200%-100%0%100%200%-400-300-200-1000100200300400500600归母净利润（亿元）增长率0%5%10%15%20%25%30%毛利率 8图表：公用板块历年单季度的现金流净额图表：公用板块历年半年度的现金流净额➢23H1经营活动现金流净额同比-10.78%，单Q2环比+30.70%，同比-29.44%。2023H1经营活动现金流净额1877.10亿元（-10.78%），单Q2经营活动现金流净额1063.44亿元，环比+30.70%，同比-29.44% 。分板块看，23H1同比下降和单Q2同比下降，主要是火电板块跌幅明显。主要系火电企业囤煤导致存货增加，收到可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少所致。资料来源：wind，华福证券研究所2023H1公用事业板块概览-3000-2000-100001000200030002017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1经营活动现金流净额（亿元）投资活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额（亿元）-2000-1500-1000-5000500100015002000经营活动现金流净额（亿元）投资活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额（亿元） 9图表：公用板块历年单季度的资产负债率图表：公用板块历年半年度的资产负债率➢23H1资产负债率57.44%，自2022Q3开始资产负债率逐步下降。2019-2022公用板块历年半年度的资产负债率逐步上升，2023H1资产负债率57.44%，较2022H1下降了0.87pct。分季度看，2022Q4资产负债率降幅明显，降低了0.78pct。资料来源：wind，华福证券研究所2023H1公用事业板块概览51%52%53%54%55%56%57%58%59%2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资产负债率56%57%57%58%58%59%59%资产负债率 10图表：秦皇岛港动力末煤平仓价走势图表：23年上半年火电累计发电同比+7.5%➢23年上半年火电累计发电同比+7.5%。2023年1-6月我国火力发电量累计值为29457亿千瓦时，累计同比增长7.5%，增幅较上月提升1.3pct。主要系23H1受高温天气等因素影响，全社会用电量同比+5.0%的同时水电出力同比-22.9%，火电保供属性凸显，23H1火电出力同比增加。➢上半年煤价持续下行。上半年煤炭供需宽松， 2023年1-6月煤价持续下行，其中23年5月煤价加速下行，一路跌至800元/吨以下。资料来源：wind，华福证券研究所火电板块：业绩大幅改善，关注价值重塑 50070090011001300150017001900秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000700002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232021yoy2022yoy2023yoy(亿kwh） 11图表：2023H1归母净利同比+266.65%图表：2023H1毛利率同比+4.94pct图表：2023H1火电营收同比+8.76%➢来水偏枯火电保供属性凸显叠加市场化电价上浮充分，23H1营收同比增加8.76%。我们统计了31家火电公司，2023H1共计营业收入6261亿元（+8.76%），主要系23H1火电出力同比+7.5%，叠加市场化电价上浮充分，驱动板块营收持续增长。➢受益于燃料成本下行火电业绩大幅改善，长期关注火电价值重塑。2023H1火电板块归母净利润312.70亿元（+266.65%），毛利率同比+4.94pct。主要系煤价下调，火电成本端纾困业绩大幅改善。长期关注电改下火电的价值重塑，灵活性价值有望得到体现，火电企业盈利稳定性有望加强。资料来源：wind，华福证券研究所火电板块：业绩大幅改善，关注价值重塑 12图表：2023H1存货+12.75%图表：2023H1资产负债率同比-1.90pct图表：2023H1经营净现金流-33.33%➢23H1经营活动净现金流675.08亿元（-33.33%），存货同比+12.75%。2023H1火电板块共计经营活动净现金流675.08亿元（-33.33% ），一方面是因为上半年火电企业存货655.04亿元（+12.75%），以及22年5月国务院常务会议指出要确保能源正常供应。在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴500亿元、通过国有资本经营预算注资200亿元基础上，再拨付500亿元补贴资金、注资100亿元，去年补贴资