公用环保2022&2023Q1总结火电复苏业绩修复，绿电持续扩张稳步增长环保产业拐点已到，第二曲线发掘增长空间证券分析师：汪磊执业证书编号：S0210523030001研究助理：陈若西请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告|行业专题报告公用事业行业评级强于大市（维持评级）2023年5月8日 投资要点➢22年公用归母净利润增长104.15%，Q4拖累全年业绩。22年公用营收19450亿元（+15.62%），归母净利润882亿元（+104.15%）；22Q4营收5126亿元（+6.60%），归母净利润-4.74亿元（+98.71%），主要系火电大幅减亏，22年公用业绩实现同比增长。受益于净利润修复，经营现金流同步好转，22年经营净现金流4119亿元（+60.27%）➢23Q1公用营收增速放缓，归母净利润持续修复。23Q1公用板块营业收入为4869亿元（+5.62%），增速有所放缓；归母净利润337亿元（+53.54%），主要系煤价下行及长协兑现率提升带动火电板块业绩持续修复，推动公用板块整体业绩同比增速回正。展望二季度，火电板块有望持续修复，叠加绿电业绩稳步增长，共同推动公用板块业绩持续向好。➢环保营收同比持平。根据Wind数据，我们统计的121家环保板块（含检测，下同）上市公司22Q4营收1067.20亿元（+0.08%）；22年营收3501.86亿元（+0.64%），二者均同比近似持平。➢环保板块23Q1营收增长，净利回升。根据Wind数据，我们统计的121家上市公司23Q1营收767.39亿元（+3.43%）；归母净利润68.88亿元（+1.32%），主要系节能与能源清洁利用板块归母净利润大幅回升。固废处理板块多家公司有望扩张公司产业链，拓展第二增长曲线；大气治理板块受益于火电投资提速，行业业绩有望保持增长，共同带动环保板块业绩增长。➢投资建议：➢公用板块1）短期看，煤炭供需宽松预期下煤价中枢有望进一步下调，现货煤占比高的火电公司业绩弹性更大，有望受益明显，建议关注华能国际、福能股份、粤电力A、宝新能源、浙能电力、申能股份、上海电力；2）中特估值体系下，央国企估值有望重塑，建议关注估值处于低位、新能源增速较快、受益于核电市场化交易电价提升的中国核电；3）AI发展迅猛，算力和数据中心建设提速，数据中心建设方和互联网巨头多有碳中和需求。叠加补贴项目进入绿电交易，绿电交易有望放量，绿电运营商度电盈利和现金流水平有望提升。同时绿电制氢发展迅速，有望成为绿电消纳的重要途经，建议关注三峡能源等绿电运营商。➢环保板块“双碳”带动多条细分行业领域新赛道，环保企业积极拓展新增量，发掘第二成长曲线增长业绩发展空间，建议关注固态储氢领域领先深度布局的圣元环保、拓展储能PACK和集成与环保业务双轮驱动发展的龙净环保。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。致力电子半导体污染治理的半导体洁净室龙头美埃科技。➢风险提示：政策执行不及预期、项目推进不及预期、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2 ◼公用板块：火电复苏业绩修复，绿电持续扩张稳步增长◼环保板块：环保产业拐点已到，第二曲线发掘增长空间◼投资建议◼风险提示目录3 ◼公用板块：火电复苏业绩修复，绿电持续扩张稳步增长◼2022&2023Q1公用事业板块业绩综述◼火电板块：扭亏为盈，曙光乍现◼水电板块：来水偏枯，盈利承压◼新能源发电板块：持续扩张，稳步增长◼地方电网板块：收入稳增，盈利震荡◼燃气板块：成本考验，韧性增长◼环保板块：环保产业拐点已到，第二曲线发掘增长空间◼投资建议◼风险提示目录4 公用板块：火电复苏业绩修复，绿电持续扩张稳步增长➢公用板块营收稳健增长，归母净利润有望持续修复。22年公用营收19450亿元（+15.62%），归母净利润882亿元（+104.15%）；23Q1营收4869亿元（+5.62%）；归母净利润337亿元（+53.54%），主要系火电困境反转，推动公用业绩持续修复。展望二季度，火电板块有望持续修复，叠加绿电业绩稳步增长，共同驱动公用板块持续向好。➢火电：扭亏为盈，曙光乍现。22年火电公司电价上浮明显，营收为12122亿元（+16.58%），电价上浮利于火电成本纾困；22年归母净利润-24亿元（+94.04%），大幅减亏。23Q1火电部分公司电价仍有小幅上涨，23Q1营收3070亿元（+3.21%）；归母净利润104.50亿元（+347.40%），扭亏为盈，火电迎来复苏，火转绿有望加速兑现。➢水电：来水偏枯，盈利承压。22年长江清江偏枯，红水河、北盘江和雅砻江偏丰，水电发电量微增1%。22年营收1760亿元（+7.00%），但受22年多流域来水偏枯影响，22年归母净利润427.37亿元（+1.38%）。23Q1营收422.87亿元（+17.82%）；归母净利润80.59亿元（+14.58%）。持续关注后续汛期来水情况。➢新能源：持续扩张，稳步增长。受益于风光装机快速增长带来的发电量提升及核电市场化交易电价提升，22年营收2230亿元（+6.01%），归母净利润336.98亿元（+23%）。23Q1营收539.25亿元（+8.32%），23Q1归母净利润111.41亿元（+11.73%）。绿电持续扩张，未来业绩有望延续高景气度。➢电网：收入稳增，盈利震荡。22年营收657.88亿元（+8.69%），归母净利润36.11亿元（-16.35%）。23Q1营收159.98亿元（+30.26%），归母净利润8.44亿元（+68.28%）。23Q1盈增提速，带动业绩提升明显。➢燃气：成本考验，韧性增长。22年营收2681亿元（+29.48%），归母净利润105.82亿元（+10.17%），受22年高位震荡的天然气采购成本影响业绩增速放缓。23Q1营收677.20亿元（+3.18%），归母净利润32.35亿元（+52.16%）。5 2022&2023Q1公用事业板块业绩综述➢公用营收稳健增长，22年归母净利润有所修复。我们统计了84家上市公司历年全年情况，2022年营业收入为19450亿元（+15.62%），营收稳健增长主要系受益于市场化电价充分上浮及电量稳步增长；归母净利润为882亿元（+104.15%），归母净利润有所修复主要系火电板块盈利能力有所修复带动公用板块业绩整体向好。➢经营活动净现金流同步修复，毛利率小幅回升。据84家上市公司数据显示，受益于净利润的修复，经营现金流业同步有所好转，2022年经营活动净现金流为4119亿元（+60.27%）；此外2022年毛利率为22.49%，较2021年回升1.71pct，小幅回升。6图表：22年归母净利润有所修复图表：22年公用经营净现金流修复图表：17-22年营收稳健增长图表：22年毛利率小幅回升0%10%20%30%05000100001500020000营业收入（亿元）增长率-80%-40%0%40%80%120%020040060080010001200201720182019202020212022归母净利润（亿元）增长率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010002000300040005000201720182019202020212022经营活动现金流净额（亿元）增长率20%22%24%26%28%毛利率资料来源：wind，华福证券研究所 7图表：22Q4归母净利降幅收窄图表：22Q4公用经营净现金流修复图表：17-22Q4营收稳健增长图表：22Q4毛利率小幅回升0%10%20%30%0100020003000400050006000营业收入（亿元）增长率-400%-300%-200%-100%0%100%200%-400-300-200-1000100200归母净利润（亿元）增长率-200%-100%0%100%200%300%400%500%0200400600800100012001400经营活动现金流净额（亿元）增长率10%15%20%25%毛利率➢历年四季度公用营收稳健增长，22Q4归母净利润降幅收窄。2022Q4公用板块84家上市公司的营业收入为5126亿元（+6.60%），整体历年四季度营收稳步增长；归母净利润为-4.74亿元（+98.71%），降幅大幅收窄，主要得益于国家对煤价合理区间的管控以及系列增产保供措施出台，火电企业面临的成本困境有所缓解，但四季度受减值等因素影响拖累全年业绩。➢经营活动净现金流大幅修复，毛利率小幅回升。2022Q4公用板块经营活动净现金流为972亿元（+442.24%），经营净现金流同比增速远高于净利润增速主要是因为2022Q4计提了资产减值和信用减值损失等；此外2022Q4毛利率为15.9%，较2021Q4回升2.85pct。资料来源：wind，华福证券研究所2022&2023Q1公用事业板块业绩综述 8图表：23Q1归母净利有所修复图表：23Q1公用经营净现金流修复图表：23Q1营收持续增长图表：23Q1毛利率小幅回升-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000营业收入（亿元）增长率-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350400归母净利润（亿元）增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000经营活动现金流（亿元）增长率18%20%22%24%26%毛利率➢23Q1公用营收持续增长，归母净利润有所修复。2023Q1公用板块营业收入为4869亿元（+5.62%），增速有所放缓；归母净利润337亿元（+53.54%），主要系煤价下行及长协兑现率提升带动火电板块业绩持续修复，推动公用板块整体业绩同比增速回正。展望二季度，火电板块有望持续修复，叠加绿电业绩稳步增长，共同推动公用板块业绩持续向好。➢经营活动净现金流同步修复，毛利率小幅回升。2023Q1公用板块经营活动净现金流为726亿元（+41.36%），主要系板块净利润稳步恢复；此外毛利率为22.34%，较2022Q1回升0.58pct，盈利能力有所恢复。资料来源：wind，华福证券研究所2022&2023Q1公用事业板块业绩综述 火电板块：扭亏为盈，曙光乍现➢火电发电量同比+0.9%，多数公司电价上浮明显。22年火电发电量58531亿千瓦时（+0.9%），经梳理28家火电上市公司22年电价情况，通宝能源和建投能源综合上网电价涨幅超30%，7家公司涨幅介于20%-30%之间，13家公司涨幅介于10%-20%之间，受益于燃煤电价市场化改革，22年多数公司电价上浮明显。➢22年火电度电成本仍有上涨，电价上浮助力火电企业成本纾困。22年煤价有所回落但仍居高位，火电公司度电成本较21年仍有涨幅。得益于明显上浮的电价，多数火电公司度电收入涨幅变化高于度电成本变化，助力火电企业成本纾困。9图表：22年多数火电公司电价上浮明显图表：22年火电发电量同比+0.9%图表：上浮的电价向下疏导成本-5%0%5%10%01000020000300004000050000600007000020122013201420152016201720182019202020212022发电量（亿千瓦时）增长率-10%0%10%20%30%40%0.200.250.300.350.400.450.500.550.600.65通宝能源建投能源晋控电力*ST华源京能电力辽宁能源国电电力*ST金山华电国际上海电力华银电力内蒙华电大唐发电浙能电力华能国际皖能电力长源电力粤电力A豫能控股申能股份赣能股份天富能源深圳能源电投产融吉电股份穗恒运A宝新能源广州发展22年燃煤上网电价（元/千瓦时）22年综合上网电价（元/千瓦时）火电同比增速综合同比增速注：内蒙华电、浙能电力和天富能源为不含税口径；粤电力A、广州发展为火电上网电价，其余均为燃煤口径-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%粤电力A宝新能源华能国际上海电力华电国际