公用环保行业专题分析报告：火电业绩仍承压，绿电维持高景气

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 需求端：Q3迎峰度夏遇极端高温，用电需求旺盛。供给端：水电受来水转枯影响、核电受大修多于同期影响，出力不足，因此火电与新能源出力增多。供需紧张背景下，市场电价维持同比高增。 2. 火电量价齐升，但煤价下跌不及预期导致业绩仍承压；关注煤电一体化、长协执行情况较好、进口依赖度低的火电标的。 3. 风、光装机积极性持续，21年末海风抢装潮成果逐步显现。 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 火电业绩仍承压，绿电维持高景气 基本结论  细分行业看： （1）火电：用电需求旺盛推动量价双涨，Q3煤价再次上行业绩仍承压。 （2）新能源/核电：风电转入淡季发电量环比下降；少雨天气延续、光伏发电量同比保持高增；受机组大修时长多于同期影响，核电Q3电量同比小幅下滑。 （3）水电：来水由丰转枯，Q3发电量同比降幅较大拖累业绩。 （4）环保：各子版块前三季度营收基本实现同比增长，节能、监测检测表现较好。  细分主要标的看： （1）火电：Q3受益于电价上浮、但盈利仍承压。煤电一体化、长协执行情况较好、进口依赖度低的火电标的继续领跑行业，如国电电力于Q3营收同比+26.1%、归母净利润同比+360.1%。 （2）绿电：风、光Q3新增装机均环比又有提升，三峡能源今年前三季度实现发电量同比+47%，其中，陆风/海风电量分别同比+22%/+187%，21年末海风抢装潮的成果逐步显现，海风装机规模扩大。此外，公司光伏发电量同比+46%。 （3）核电/水电：台山电站大修拖累中国广核业绩，新机组投产+大修时长低于去年同期，中国核电电量同比增加。Q3来水转枯，国投电力两杨电站投产贡献增量，发挥调节能力更好平抑出力波动。公司前三季度水电上网电量同比+16.9%，其中 Q3同比+7.14%。 （4）环保：双良节能“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，Q3实现营收、归母净利润增长分别达337%、539.3%，增速进一步扩大。格林美前驱体业务与电池回收业务双轮驱动，Q3实现营收、归母净利润增长分别达52.3%、81.3%。 投资建议 建议关注：（1）盈利有望改善、绿电利润规模扩大的火电龙头华能国际；（2）新能源装机高增的绿电龙头三峡能源；（3）新机组投产贡献电量增量、享受电价上浮的核电龙头中国核电；（4）受益装机扩大、调节能力增强的水电龙头国投电力；（5）节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。 风险提示 新增装机、电量、电价不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。 2022年11月03日 公用环保专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 石油化工组 公用环保专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、三季报概览 ................................................................................................... 4 2、细分行业：Q3迎峰度夏、板块业绩分化 ..................................................... 6 2.1 火电：需求推动量价齐升，煤价回升业绩承压 ........................................ 6 2.2 新能源：风电受资源影响，光伏电量保持高增 ........................................ 8 2.3 水电板块：来水由丰转枯，Q3发电量同比降幅较大拖累业绩 .............. 11 2.4 环保板块：各子版块前三季度营收基本实现同比增长，节能、监测检测表现较好 ....................................................................................................... 13 3、细分主要标的：分化格局更显竞争优势 ..................................................... 15 4、投资建议 .................................................................................................... 17 5、风险提示 .................................................................................................... 18 图表目录 图表1：1~3Q16至1~3Q22全国发电总量及同比增速 .................................... 4 图表2：1~3Q18至1~3Q22电力、环保行业营收及同比增速 ......................... 4 图表3：1~3Q18至1~3Q22电力、环保行业归母净利润及同比增速 .............. 4 图表4：电力行业历年单季度归母净利润及环比增速 ....................................... 5 图表5：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速 ....................................... 5 图表6：3Q20-3Q22火电发电量 ....................................................................... 6 图表7：2017M10-2022M10山东滕州坑口煤价走势 ........................................ 6 图表8：2017M10-2022M10海外港口煤价走势 ............................................... 6 图表9：2018-2022年前三季度火电行业营收及同比增速（亿元，%） ........... 7 图表10：2018-2022年前三季度火电行业归母净利润及同比增速（亿元，%） ........................................................................................................................... 7 图表11：3Q17-3Q22火电行业营收及同比增速（亿元，%）.......................... 7 图表12：3Q17-3Q22火电行业归母净利润及同比增速（亿元，%） .............. 7 图表13：2018-2022年前三季度火电行业毛利率及净利率 .............................. 8 图表14：2018-2022年前三季度火电行业销售、管理及研发费率 ................... 8 图表15：2018-2022年前三季度火电行业资产负债率和营收增速 ................... 8 图表16：2018-2022年前三季度火电行业现金流净额（亿元） ....................... 8 图表17：3Q20-3Q22风电发电量 ..................................................................... 9 图表18：3Q20-3Q22光伏发电量 ..................................................................... 9 图表19：3Q20-3Q22新能源新增装机量 .......................................................... 9 图表20：2018-2022年前三季度新能源行业营收及同比增速（亿元，%） ..... 9 图表21：2018-2022年前三季度新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................................................ 9 图表22：3Q17-3Q22新能源行业营收及同比增速（亿元，%） .................... 10 图表23：3Q17-3Q22新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，%） ......... 10 aUnZjXzVeZbZqQmQ8O9R8OtRrRoMnPkPoPrQjMnNtP7NnMoPuOnPzRuOnRmQ公用环保专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：2018-2022年前三季度新能源行业毛利率及净利率 ........................ 10 图表25：2018-2022年前三季度新能源行业销售、管理及研发费率 ............. 10 图表26：2018-2022年前三季度新能源行业资产负债率和营收增速 ............. 11 图表27：2018-2022年前三季度新能源行业现金流净额（亿元） ................. 11 图表28：3Q20-3Q22水电发电量 ................................................................... 11 图表29：3Q20-3Q22水电利用小时数 ........................................................... 11 图表30：2018-2022年前三季度水电行业营收及同比增速（亿元，%） ....... 12 图表31：2018-2022年前三季度水电行业归母净利润及同比增速（亿元，%） ......................................................................................................................... 12 图表32：3Q17-3Q22水电行业营收及同比增速（亿元，%） ....................... 12 图表33：3Q17-3Q22水电行业归母净利润及同比增速（亿元，%） ............ 12 图表34：2018-2022年前三季度水电行业毛利率及净利率 ............................ 12 图表35：2018-2022年前三季度水电行业销售、管理及研发费率 ................. 12 图表36：2018-2022年前三季度新能源行业资产负债率和营收增速 ............. 13 图表37：2018-2022年前三季度水电行业现金流净额（亿元） ..................... 13 图表38：2018-2022年前三季度环保细分行业营收及同比增速（亿元，%） 13 图表39：2018-2022年前三季度环保细分行业归母净利润及同比增速（亿元，%） .......................................................................................................... 13 图表40：2018-2022年前三季度环保细分行业毛利率 ..