深圳燃气（601139） 证券研究报告·公司研究·燃气 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：城燃稳健增长优化资源布局，加速转型综合能源运营 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,015 17,369 19,071 20,402 同比（%） 7.1% 15.7% 9.8% 7.0% 归母净利润（百万元） 1,321 1,560 1,790 1,906 同比（%） 24.9% 18.0% 14.8% 6.5% 每股收益（元/股） 0.46 0.54 0.62 0.66 P/E（倍） 23.80 20.16 17.56 16.49 投资要点  事件：2021年上半年公司实现营业收入96.36亿元，同比增长51.2%；归母净利润8.52亿元，同比增长29.46%；扣非归母净利润8.42亿元，同比增长39.78%；加权平均ROE同比提高1.16pct，至6.96%，符合我们的预期。  城燃运营稳健增长，接驳工程贡献高增量。2021年上半年城燃业务收入73.46亿元，同增48.76%，增长最快为燃气接驳业务，实现收入17.25亿元，同增121.15%，主要受益于城中村及工商业用户拓展，2021H1公司管道气用户净增32.38万户，深圳净增22.68万户，其中城中村用户新增16.96万户，同增350%，工商业用户新增4565户，同增379%；深圳外地区净增9.7万户。管道气供应量 25.51 亿方，同增 47.94%，深圳地区管道气销量 12.58 亿方，同增 30.13%，其中电厂销量 6.70 亿方，同增44.56%。深圳外管道气销量 8.20 亿方，同增 55.57%。  及时优化资源布局，气源多样化保障供应。1）拓展LPG深加工客户实现高增长。2021H1石油气批发收入10.57亿元，同增69.94%，公司首次开拓 LPG 深加工原材料客户，增加保税出口量，实现液化石油气批发 27.36 万吨，同增 41.85%。2）紧密跟踪国际气价调节天然气批发策略。2021H1天然气批发收入5.45亿元，同增4.21%。考虑到国际LNG价格大幅上涨等原因，公司主动调整销售策略减少天然气批发量，实现销量2.08亿方，同减 14.02%。3）增强气源采购，订购运输船保障供应。2021H1公司推动广东大鹏与 BP 公司签订12 年27 万吨/年的合同，同时订购一艘 8 万方LNG 运输船，保障天然气供应链稳定。  费用管控得力，期间费用率下降1.71pct至10.88%。2021年上半年，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.17pct、下降0.65pct、下降0.41pct、下降0.89pct至8.14%、2%、0.88%、0.74%。  收购斯威克方案稳步推进，强化清洁能源综合运营布局。8月18日公司与东方日升关于收购斯威克50%股份议案分别获得股东大会审议通过。斯威克为全球领先光伏胶膜供应商，有效产能为3.6亿平方米/年，2020年市场占有率17.81%，位居全球第二。斯威克评估报告预计2021-2023年各类产品产能分别达到4.06/4.74/6.84亿方/年，产线达76/88/120条。公司收购斯威克计划助力公司加速向清洁能源综合运营商转型，同时积极拓展光伏、供热等综合能源类项目，发展创新智慧业务，推进管道检测、燃气设备制造、智能燃气表、燃气气具品牌等智慧服务的拓展。  盈利预测：公司燃气主业稳健增长，在不考虑斯威克业绩贡献情景下，我们维持2021-2023年归母净利润预测为15.60/17.90/19.06亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.54/0.62/0.66元，当前市值对应2021-2023年PE 20/18/16倍，维持“买入”评级。  风险提示：天然气价格波动风险，项目收购不达预期，汇率波动风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.93 一年最低/最高价 6.11/11.60 市净率(倍) 2.62 流通A股市值(百万元) 31442.66 基础数据 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 51.33 总股本(百万股) 2876.77 流通A股(百万股) 2876.73 [Table_Report] 相关研究 1、《深圳燃气（601139）：2020年报&2021一季报点评：业绩稳健增长，产业链上下游一体化初现成效》2021-04-28 2、《深圳燃气（601139）：20Q3单季归母增33.97%环比改善，盈利能力持续提升》2020-10-28 3、《深圳燃气（601139）：20Q2业绩增速环比上升32.7pct，天然气批发带动量利齐升》2020-08-24 [Table_Author] 2021年08月27日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 16628770918 zhaomn@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2020-082020-122021-042021-08深圳燃气沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 深圳燃气三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,971 7,189 9,989 13,809 营业收入 15,015 17,369 19,071 20,402 现金 3,891 4,717 7,542 11,054 减:营业成本 11,144 13,166 14,418 15,363 应收账款 782 898 947 1,026 营业税金及附加 71 69 86 102 存货 355 615 447 685 营业费用 1,525 1,650 1,812 1,948 其他流动资产 943 959 1,053 1,045 管理费用 258 243 267 296 非流动资产 19,543 21,017 21,822 22,226 研发费用 242 226 238 265 长期股权投资 304 301 298 295 财务费用 192 153 81 110 固定资产 12,357 14,031 14,997 15,576 资产减值损失 82 76 94 95 在建工程 1,848 1,667 1,485 1,301 加:投资净收益 159 159 159 159 无形资产 1,304 1,318 1,370 1,412 其他收益 49 0 0 0 其他非流动资产 3,731 3,701 3,671 3,642 资产处置收益 55 19 23 24 资产总计 25,514 28,206 31,811 36,036 营业利润 1,662 1,966 2,260 2,408 流动负债 10,195 12,281 14,866 18,014 加:营业外净收支 22 22 22 22 短期借款 1,157 1,157 1,157 1,157 利润总额 1,684 1,987 2,282 2,430 应付账款 2,253 2,878 2,741 3,246 减:所得税费用 302 356 409 436 其他流动负债 6,785 8,247 10,968 13,612 少数股东损益 61 72 82 87 非流动负债 2,867 2,446 2,089 1,684 归属母公司净利润 1,321 1,560 1,790 1,906 长期借款 2,106 1,684 1,328 923 EBIT 1,776 2,054 2,267 2,295 其他非流动负债 761 761 761 761 EBITDA 2,634 2,811 3,129 3,240 负债合计 13,062 14,727 16,955 19,699 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 633 705 787 874 每股收益(元) 0.46 0.54 0.62 0.66 归属母公司股东权益 11,819 12,774 14,069 15,463 每股净资产(元) 4.11 4.44 4.89 5.37 负债和股东权益 25,514 28,206 31,811 36,036 发行在外股份(百万股) 2877 2877 2877 2877 ROIC(%) 14.6% 17.8% 24.4% 36.9% ROE(%) 11.1% 12.1% 12.6% 12.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 25.8% 24.2% 24.4% 24.7% 经营活动现金流 3,028 4,285 5,225 5,695 销售净利率*(%) 8.8% 9.0% 9.4% 9.3% 投资活动现金流 -810 -2,052 -1,482 -1,165 资产负债率(%) 51.2% 52.2% 53.3% 54.7% 筹资活动现金流 -1,301 -1,407 -918 -1,019 收入增长率(%) 7.1% 15.7% 9.8% 7.0% 现金净增加额 911 826 2,825 3,511 净利润增长率(%) 24.6% 18.0% 14.8% 6.5% 折旧和摊销 857 758 862 945 P/E 23.80 20.16 17.56 16.49 资本开支 978 1,477 807 407 P/B 2.66 2.48 2.24 2.03 营运资本变动 599 1,923 2,594 2,831 EV/EBITDA 12.37 11.09 8.98 7.49 销售净利率*=归属母公司股东的净利润/营业总收入=销售净利率x归属公司股东的净利润占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在1