2018年中报点评：综合实力领先、业绩稳健增长，转型发展持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年8月30日华泰证券发布了中期报告，上半年实现营业收入82.16亿元，同比增长1.2%，归母净利润31.59亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润30.48亿元，同比增长2.2%，每股收益0.44元。 一、 二、分析与判断  综合实力行业领先，资本实力稳步提升 华泰证券上半年实现逆势增长，明显好于行业整体业绩下滑情形，归母净利润增速5.5%好于市场预期，得益于领先的综合实力。上半年8月完成定增募集资金142亿元，净资本规模达到508.9亿元，位列行业第七位，较上年末增长了8.9%，净资产达到815.7亿元，较上年末增长3.7%，资本实力稳步提升，规模竞争力逐步显现。  优势业务保持行业领先，投资管理能力突出、ABS发行规模大幅增长 1）经纪业务收入下滑8.7%，规模保持行业第一，上半年股基交易量合计7.58万亿元。2）投行业务收入增长20%，主承销金额736.4亿元，其中IPO主承销6次，增发5次，债券发行68次，行业排名六。并购重组交易8家，金额704.5亿元，行业排名第一。3）资管业务收入增长3.5%，资管月均规模9228亿元，行业排名第二，较上年末增长17%。集合资管业务收入占比近八成，保持了较好的收入结构。主动管理月均2267亿元，位列行业第四。企业ABS发行规模371亿元行业排名第一，同比增长109%。4）新会计准则下，上半年联营及合营企业投资收益增长超过3倍，投资收益下滑12.7%，总体保持稳定。  财富管理业务收入占比过半，国际业务稳健发展未来可期 1）上半年以经纪业务、金融产品销售业务和资本中介业务为主的财富管理业务实现营收增长6%，收入占比达到了51.4%，增长了2.33个百分点。在借鉴境外子公司AssetMark基础上持续推动财富管理深化转型，上半年从业人员中投顾占比27.6%行业领先。2）国际业务收入同比增长39%，收入占比提升至12.3%，增长8.22个百分点。截止至一季度，境外子公司AssetMark在美国TAMP行业市占率9.7%位列第三，管理资产规模452.7亿美元，较上年末增长6.8%。 二、 三、盈利预测与投资建议 在上半年市场行情持续下行，自营收入承压的情形下，优势业务保持稳健增长，投资管理、国际业务优势显现，资本实力提升推动综合实力增强，场外期权正逐步形成业务增量。目前券商板块PB为1.2，估值处于历史低位，预测公司2018至2020年公司PB为1.19、1.13和1.07，维持推荐评级。 三、 四、风险提示：转型发展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 211.02 205.20 226.52 245.24 增长率（%） 24.74 (2.76) 10.39 8.27 归属母公司股东净利润（百万元） 92.70 84.78 94.25 103.70 增长率（%） 47.83 (8.54) 11.17 10.02 每股收益（元） 1.29 1.03 1.14 1.26 PE 11.78 14.84 13.35 12.14 PB 1.25 1.19 1.13 1.07 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.25元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-30 近12个月最高/最低（元） 23.43/14.16 总股本（百万股） 8,252 流通股本（百万股） 5,444 流通股比例（%） 65.97 总市值（亿元） 1,277 流通市值（亿元) 843 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -37%-27%-17%-6%4%14%17/817/1118/218/5华泰证券沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银周报（20180827） ：券商中报业绩现分化，保险中报关注新单改善 2.民生非银周报20180820：7月寿险保费环比下滑，仍看好险企新单修复 4.华泰证券（601688）公司深度报告：资本增厚、技术赋能，转型发展提升竞争优势 5.民生非银周报20180806：贸易摩擦引资本市场波动，板块估值回落 [Table_Title] 华泰证券（601688） 公司研究/简评报告 综合实力领先、业绩稳健增长，转型发展持续推进 —华泰证券2018年中报点评 简评报告/非银行金融 2018年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华泰证券（601688） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 2017A 2018E 2019E 2020E 项目（亿元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 211.0 205.2 226.5 245.2 货币资金 769.0 413.1 376.6 346.1 手续费及佣金净收入 86.8 98.3 105.5 111.7 结算备付金 165.8 225.9 236.9 248.4 其中：代理买卖证券业务净收入 42.1 39.8 41.7 43.8 融出资金 599.9 616.4 771.8 839.9 证券承销业务净收入 20.4 22.6 24.8 27.5 交易性金融资产 845.5 862.4 879.7 897.3 受托客户资产管理业务净收入 23.1 23.8 26.3 28.2 买入返售金融资产 618.1 741.7 815.8 897.4 利息净收入 36.0 39.9 44.7 52.3 可供出售金融资产 445.8 473.7 502.3 532.5 投资收益及公允价值变动净收益 85.7 63.3 71.4 74.9 存出保证金 73.0 40.0 41.4 42.8 营业支出 102.6 104.7 114.2 121.4 长期股权投资 89.0 97.9 107.6 118.4 营业税金及附加 1.5 4.1 4.5 4.9 衍生金融资产 3.9 2.7 2.8 2.9 管理费用 97.5 98.5 106.5 112.8 应收款项 19.8 6.7 6.9 7.1 营业利润 108.4 100.5 112.3 123.8 应收利息 56.3 22.8 24.5 26.3 营业外净收入 7.4 4.4 4.4 4.5 固定资产 37.4 38.1 42.1 46.7 利润总额 115.8 105.0 116.7 128.4 无形资产 51.4 53.9 55.6 57.2 所得税 21.8 18.9 21.0 23.1 资产总计 3,814.8 3,616.0 3,885.3 4,084.7 净利润 94.0 86.1 95.7 105.3 拆入资金 70.3 30.9 38.7 42.1 归属于母公司所有者的净利润 92.7 84.8 94.3 103.7 卖出回购金融资产款 249.2 534.0 552.2 571.3 少数股东损益 1.3 1.3 1.4 1.6 代理买卖证券款 673.4 1,166.0 1,224.3 1,285.5 应付利息 23.8 17.7 21.4 22.6 主要财务指标 应付短期融资款 266.6 53.2 64.2 67.7 2017A 2018E 2019E 2020E 应付债券 772.0 442.9 535.0 564.4 营业收入增长率 24.7% -2.8% 10.4% 8.3% 负债合计 2,918.0 2,535.1 2,745.6 2,881.8 归母净利润增长率 47.8% -8.5% 11.2% 10.0% 股本 71.6 82.5 82.5 82.5 总资产增长率 -5.0% -5.2% 7.4% 5.1% 盈余公积 39.2 56.2 75.0 95.7 净资产增长率 3.5% 20.9% 5.4% 5.5% 归属于母公司所有者权益 873.4 1,056.2 1,113.6 1,175.2 营业利润率 51.4% 49.0% 49.6% 50.5% 少数股东权益 12.5 13.8 15.3 16.8 净利润率 44.6% 41.9% 42.2% 42.9% 负债和所有者权益合计 3,814.8 3,616.0 3,885.3 4,084.7 盈利预测及财务指标 盈利预测及财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 项目（亿元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 211.02 205.20 226.52 245.24 每股收益 1.29 1.03 1.14 1.26 增长率（%） 24.74 (2.76) 10.39 8.27 每股净资产 12.19 12.80 13.49 14.24 归属于母公司股东净利润（亿元） 92.70 84.78 94.25 103.70 PE 11.78 14.84 13.35 12.14 增长率（%） 47.83 (8.54) 11.17 10.02 PB 1.25 1.19 1.13 1.07 ROA（%） 2.40 2.32 2.55 2.64 ROE（%） 10.80 8.79 8.69 9.06 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华泰证券（601688） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国