证券研究报告·公司点评报告·燃气II 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 深圳燃气（601139） 2021年年报&22年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现 2022年04月30日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 执业证书：S0600120100018 zhaomn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.41 一年最低/最高价 6.16/12.87 市净率(倍) 1.47 流通A股市值(百万元) 18,439.84 总市值(百万元) 18,440.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.37 资产负债率(%,LF) 57.56 总股本(百万股) 2,876.77 流通A股(百万股) 2,876.73 相关研究 《深圳燃气(601139)：2021年三季报点评：归母净利润同增10%，推进综合能源应用布局》 2021-10-29 《深圳燃气(601139)：2021年中报点评：城燃稳健增长优化资源布局，加速转型综合能源运营》 2021-08-27 《深圳燃气(601139)：2020年报&2021一季报点评：业绩稳健增长，产业链上下游一体化初现成效》 2021-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 21,415 27,167 29,790 31,786 同比 43% 27% 10% 7% 归属母公司净利润（百万元） 1,354 1,411 1,758 2,067 同比 2% 4% 25% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.47 0.49 0.61 0.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.62 13.07 10.49 8.92 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年公司实现营收214.15亿元，同增42.62%；归母净利润13.54亿元，同增2.46%，低于我们的预期；2022Q1实现营收67.86亿元，同增55.92%；归母净利润2.27亿元，同减21.04%。 ◼ 并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021年9月斯威克纳入合并报表，9-12月收入17.34亿元，净利润1.90亿元，剥离斯威克贡献，2021年公司营收196.80亿元，同增31.07%。2021年公司毛利率同降6pct至19.78%，主要系2021年全球天然气消费量高增，供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块：收入130.52亿元，同增24.73%，毛利率同降7.18pct至21.47%；2）燃气资源板块：收入34.73亿元，同增35.51%，毛利率同降8.14pct至3.71%。3）综合能源板块：收入25.07亿元，同增309.59%，毛利率同升6.35pct至16.17%。4）智慧服务板块：收入20.71亿元，同增82.74%，毛利率同升2.23pct至42.12%。 ◼ 新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021年公司天然气销量 44.01 亿方，同增14.05%，代输量 8.11 亿方，同增117%。1）管道天然气：2021年管道气销量 40.24 亿方，同增22.01%。a.深圳：城燃销量10.40亿方，同增10.51%；电厂销量13.24亿方，同增21.36%。b.非深圳：深圳外地区城燃销量16.60亿方，同增31.27%。 ◼ 海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。1）加签长协，现货为辅。a.公司拥有1座8万方的LNG储罐，1座5万吨级LNG码头，年周转能力80万吨，建立7 天的城镇燃气应急储备气源。b.2021年7月签订 12 年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27 万吨/年；c.2021年10月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采购合同，合同气量：2023-2024 年 22.5 万吨/年，2025-2032 年 30 万吨/年。d.拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油签订稳产期年供应量40亿方的采购协议提升气源自主性。此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。 ◼ 并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。1）光伏领域：并购斯威克&光伏电站。2021年9 月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司2022-2023年归母净利润预测从18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元，预计2024年归母净利润为20.67亿元，当前市值对应2022-2024年PE 13/10/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： 天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。 -26%-14%-2%10%22%34%46%58%70%82%2021/4/302021/8/292021/12/282022/4/28深圳燃气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 事件：2021年公司实现营业收入214.15亿元，同比增长42.62%；归母净利润13.54亿元，同比增长2.46%，扣非归母净利润13.33亿元，同比增长8.75%，低于我们的预期；2022年一季度公司实现营业收入67.86亿元，同比增长55.92%；归母净利润2.27亿元，同比减少21.04%；扣非归母净利润2.06亿元，同比减少27.31%。 1. 并购斯威克&气量增长促收入高增，毛差下降影响盈利 并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021年公司实现营业收入高增主要来自天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021年9月斯威克纳入公司合并报表，9-12月斯威克销售收入17.34亿元，同比增长72.10%，净利润1.90亿元，同比增长36.95%。剥离斯威克收入贡献，2021年公司实现营业收入196.80亿元，同比增长31.07%。2021年公司综合毛利率同比下降6pct至19.78%，净利润增速低于营收增速主要原因是2021年全球天然气消费量高增的同时上游开发投资不及预期、LNG市场整体产能下降带来的供应紧缩，推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块：实现营收130.52亿元，同比增加24.73%，毛利率同降7.18pct至21.47%。其中管道燃气营收109.60亿元，同比增长33.21%，毛利率同降12.98pct至14.61%；燃气工程及材料营收20.92亿元，同比增加57.40%，毛利率同升24.86pct至57.40%； 2）燃气资源板块：实现营收34.73亿元，同比增长35.51%，毛利率同降8.14pct至3.71%；其中天然气批发营收11.82亿元，同比减少6.22%，毛利率同降22.13pct至1.83%；石油气批发营收25.60亿元，同比增加70.53%，毛利率同升2.90pct至4.58%。3）综合能源板块：实现营收25.07亿元，同比增长309.59%，毛利率同升6.35pct至16.17%。其中发电业务营收7.72亿，同比增长26.16%，毛利率同减9.81pct到0.01%；光伏胶膜营收17.34亿元，毛利率23.36%；4）智慧服务板块：实现营收20.71亿元，同比增加82.74%，毛利率同升2.23pct至42.12%。 新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021年公司天然气销售量 44.01 亿立方米，同比增长 14.05%，天然气代输量 8.11 亿立方米，同比增长 117.00%。1）管道天然气：2021年公司管道天然气销售量 40.24 亿立方米，同比增长 22.01%。a.深圳地区：城市燃气销售量10.40亿立方米，同比增长10.51%；电厂天然气销售量为13.24亿立方米，同比增长21.36%。b.非深圳地区：深圳以外地区城市燃气销售量16.60亿立方米，同比增长31.27%。截至2021年底，公司管道气用户574万户，净增138万户。其中，深圳地区375万户，净增113万户；深圳以外地区199万户，净增25万户。2）天然气批发：2021年公司天然气批发销售3.78亿立方米，同比下降32.78%。3）液化石油气：由于受到城中村管道天然气改造影响，2021年公司实现液化石油气批发和零售57.92万吨，同比增长22.24%。 2021年期间费用率下降4.02pct至10.74%。2021年公司期间费用同比增长3.77% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 至23亿元，期间费用率下降4.02pct至10.74%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少3.36%、增加6.36%、增加58.06%、减少11.49%至14.73亿元、2.74亿元、3.82亿元、1.7亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降3.27pct、下降0.44pct、上升0.17pct、下降0.48pct至6.88%、1.28%、1.78%、0.79%。 气源涨价&并购斯威克影响经营性现金流。2021年公司实现1）经营活动现金流净额13.37亿元，同比减少55.82%，主要是由上游气价上涨及并表斯威克所致；2）投资活动现金流净额-40.30亿元，同比增加397.37%，主要系公司并购斯威克及四家光伏电站加大资本支出所致；3）筹资活动现金流净额17.80亿元，同比增加236.75%。 2. 克服国际天然气上行压力，积极推进产业上下游一体化 2021年多国LNG价格创历史新高，公司进行短期调整有效应对。1）国际天然气市场高涨的需求和相对不足的供应，推动天然气价格大幅上涨。2021年，全球天然气消费量同比上涨 4.6%，全球天然气消费量创造历史新高。但受到全球天然气上游开发投资不及预期和 LNG 市场整体产能下降影响，全球天然气市场供应紧张，供应紧缩已成为天然气市场面临的最大挑战。欧洲、亚洲等多国 LNG 价格均都创下了历史新高。2）主动减少采购LNG现货，加大地位LPG进口采购量。为有效应对国际 LNG 现货市场价格大幅上涨的风险，公司及时调整经营策略，主动减少 LNG现货采购和销售；公司抓住国际 LPG 价格低位，加大 LPG 进口采购量，开拓 LPG 深加工客户，LPG应用范围进一步扩展。 海气陆气双管齐下，加强燃气资源统筹。1）积极构建以长协为主、现货为辅的资源战略。a.公司拥有1座8万立方米的LNG储罐，1座5万吨级LNG码头，年周转能力80万吨，公司依托该项目打通了国际天然气资源自主采购通道、建立7 天的城镇燃气应急储备气源。b.2021年7月，公司签订 12 年的广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量为 27 万吨/年；c.2021年10月，华安公司与碧辟（中国）投资有限公司签订 10 年的天然气采购合同，合同气量：2023—2024 年 22.5 万吨/年，2025—2032 年 30 万吨/年。d.公司全资子公司华安公司拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油签订采购协议提升气源自主性。公司与中石油签订了稳产期年供应量 40 亿立方米的天然气采购协议。 下