[Table_Stock] 悦康药业（688658） 证券研究报告 公司点评 创新转型初显成效，核心产品提供成长动能 ——2021年年报暨22年一季报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述： 2022年4月29日，公司发布2021年年报，2021年实现营收49.66亿元，同比增长14.45%，归母净利润5.45亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长30.17%；公司发布2022年一季度报，2022年Q1实现营收9.01亿元，同比增长2.48%；归母净利润0.63亿元，同比减少9.58%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少14.92%。同时公司拟每10股派发现金股利6.80元（含税） 点评： 核心品种高增共促营收增长。21年，公司核心品种银杏叶提取物注射液实现销量14,998.49 万支，同比增长 44.32%；盐酸二甲双胍缓释片实现销量 180,787.08 万片，同比增长 42.57%；中药活心丸（浓缩丸）实现销量8,696.13万粒，同比增长46.34%。受益于核心品种放量影响，公司心脑血管类产品实现营收28.93亿元，同比增长33.42%；糖尿病类产品实现营收2.69亿元，同比增长31.26%。 业务结构优化叠加成本优势，盈利能力提升。 21年公司销售毛利率同比提升3.23pct至69.24%，主要由于公司具备原料、制剂一体化优势，能有效降低生产成本。此外，公司收入结构发生变化，高毛利产品收入占比提升。其中，心脑血管类产品毛利率为93.82%，主营业务收入占比提升7.41pct至58.54%；糖尿病产品毛利率为48.58%，主营业务收入占比提升0.61pct至5.45%。21年公司期间费用率略微提升0.60pct至54.90%，其中销售、管理、财务费用率分别为46.86%/ 8.70%/-0.67%，整体保持稳定。 创新转型成果显著，研发管线递队分布合理。21年公司研发投入2.61亿元，同比增加67.49%。创新转型成果显著，LNP递送技术获得研发专利；21 年底公司首个 1.1 类创新药枸橼酸爱地那非获批上市，同时借收购天龙药业，全面切入核酸赛道。目前，在研创新药项目 14 项，其中重点在研品种 6项，涉及核酸药、化药、中药等多种类型。研发进程较快的注射用羟基红花黄色素A和复方银杏叶片目前处于三期阶段；核酸药物注射用CT102，已进入临床二期；与中科院病原生物学研究所合作开发针对新冠的多肽药物，正在工艺放大阶段。同时，公司全年新增4项产品通过一致性评价，目前在研仿制药及一致性评价项目 39 项。 22年Q1营收保持平稳，利润端短期承压。22年一季度，公司实现营收9.01亿元，同比增长2.48%，保持平稳；归母净利润0.63亿元，同比减少9.58%，利润端短期承压，主要由于确认了股份支付费用 2,455.06 万元，导致管理费用率同比提升6.50pct至16.00%。若剔除股份支付扰动影响，公司22年Q1预计实现净利润 8,500.91万元，同比增长 20.96%。此外，由于研发项目持续推进及新立项研发项目增加公司22年Q1研发投入同比增加4145.17万元，同比增长192.96%，对利润端短期影响较大。 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022年04月29日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC编号: S0870521120002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 17.20 12mth A股价格区间（元） 16.30-32.16 总股本（百万股） 450.00 无限售A股/总股本 44.87% 流通市值（亿元） 34.73 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《原料药+制剂一体化龙头，全面开启创新药新征程》 ——2022年01月28日 -29%-20%-12%-3%6%14%23%31%40%04/2107/2109/2112/2102/2204/22悦康药业沪深300 公司点评 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。预计公司核心产品将延续高增，且研发管线丰富有望持续提振业绩，看好公司长期发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.46、9.94和12.94亿元，同比增速为36.8%、33.3%、30.1%，对应EPS分别为1.66、2.21和2.87元，当前股价对应P/E为10.38、7.78、5.98倍。 ◼ 风险提示 新药研发风险；药品质量风险；销售渠道风险等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4966 6497 8572 10932 年增长率 14.4% 30.8% 31.9% 27.5% 归母净利润 545 746 994 1294 年增长率 23.3% 36.8% 33.3% 30.1% 每股收益（元） 1.21 1.66 2.21 2.87 市盈率（X） 24.55 10.38 7.78 5.98 市净率（X） 3.41 1.66 1.37 1.11 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月28日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2436 3046 4061 5490 营业收入 4966 6497 8572 10932 应收票据及应收账款 866 975 1329 1705 营业成本 1527 1926 2562 3278 存货 632 828 1107 1416 营业税金及附加 64 84 111 142 其他流动资产 131 275 280 276 销售费用 2327 3054 4029 5116 流动资产合计 4066 5124 6776 8887 管理费用 232 325 411 503 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 200 292 386 492 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -33 -14 -10 -10 固定资产 1199 1116 1015 909 资产减值损失 -41 -24 -10 -20 在建工程 75 35 15 0 投资收益 4 3 4 5 无形资产 181 175 169 163 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 206 354 480 551 营业利润 637 860 1146 1492 非流动资产合计 1661 1680 1678 1622 营业外收支净额 -8 1 3 3 资产总计 5727 6803 8455 10510 利润总额 629 862 1149 1495 短期借款 9 0 0 0 所得税 86 112 149 194 应付票据及应付账款 800 1009 1342 1717 净利润 544 750 999 1300 合同负债 30 37 50 64 少数股东损益 -2 4 5 7 其他流动负债 843 967 1282 1651 归属母公司股东净利润 545 746 994 1294 流动负债合计 1682 2014 2674 3431 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 117 113 104 102 毛利率 69.2% 70.4% 70.1% 70.0% 非流动负债合计 117 113 104 102 净利率 11.0% 11.5% 11.6% 11.8% 负债合计 1800 2127 2778 3533 净资产收益率 13.9% 16.0% 17.6% 18.6% 股本 450 450 450 450 资产回报率 9.5% 11.0% 11.8% 12.3% 资本公积 2645 2645 2645 2645 投资回报率 0.0% 15.6% 17.3% 18.4% 留存收益 829 1575 2569 3863 成长能力指标 归属母公司股东权益 3924 4670 5664 6958 营业收入增长率 14.4% 30.8% 31.9% 27.5% 少数股东权益 3 7 12 19 EBIT增长率 — — 34.3% 30.4% 股东权益合计 3927 4677 5676 6976 归母净利润增长率 23.3% 36.8% 33.3% 30.1% 负债和股东权益合计 5727 6803 8455 10510 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.21 1.66 2.21 2.87 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 8.72 10.38 12.59 15.46 经营活动现金流量 515 834 1143 1493 每股经营现金流 1.14 1.85 2.54 3.32 净利润 544 750 999 1300 每股股利 折旧摊销 142 11 127 127 营运能力指标 营运资金变动 -233 34 -11 30 总资产周转率 0.87 0.95 1.01 1.04 其他 63 39 28 37 应收账款周转率 6.08 7.69 7.41 7.35 投资活动现金流量 -201 -22 77 91 存货周转率 2.42 2.33 2.31 2.31 资本支出 -200 0 30 40 偿债能力指标 投资变动 -4 -30 40 42 资产负债率 31.4% 31.3% 32.9% 33.6% 其他 4 8 7 9 流动比率 2.42 2.54 2.53 2.59 筹资活动现金流量 -408 -202 -205 -156 速动比率 2.02 2.12 2.11 2.16 债权融资 -151 -89 -105 -103 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 24.55 10.38 7.78 5.98 其他 -257 -113 -100 -53 P/B 3.41 1.66 1.37 1.11 现金净流量 -95 610 1015 1429 EV/EBITDA 77.52 5.53 2.94 1.42 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准