2023年中报点评：运营收入稳健增长，协同拓展&外延并购提供增量

证券研究报告·公司点评报告·环保 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿色动力（601330） 2023年中报点评：运营收入稳健增长，协同拓展&外延并购提供增量 2023年08月31日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.13 一年最低/最高价 6.42/8.36 市净率(倍) 1.36 流通A股市值(百万元) 7,052.22 总市值(百万元) 9,935.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.25 资产负债率(%,LF) 64.81 总股本(百万股) 1,393.45 流通A股(百万股) 989.09 相关研究 《绿色动力(601330)：2022年报点评：业绩平稳增长，国补回款加速现金流大幅改善 》 2023-04-01 《绿色动力(601330)：2022年中报点评：运营收入稳健增长，供汽协同拓展成效突出》 2022-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,567 4,818 5,082 5,354 同比 -10% 5% 5% 5% 归属母公司净利润（百万元） 745 865 983 1,109 同比 7% 16% 14% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.53 0.62 0.71 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.34 11.48 10.11 8.96 [Table_Tag] 关键词：#行业整合 [Table_Summary] 投资要点  事件：2023H1公司实现营收21.42亿元，同减5.35%；归母净利润3.64亿元，同减12.60%；加权平均ROE同比降低1.22pct至4.84%。  2023H1运营收入保持增长，建造规模下降毛利率提升。2023H1公司综合毛利率35.95%，同降0.06pct，归母净利率17.00%，同降1.41pct，主要是本期部分运营项目燃料成本增加以及计提安全生产费用增加所致。分业务来看，1）垃圾处理及发电业务：实现营收12.45亿元，同增10.40%，毛利率39.39%，同降7.69pct。2）建造服务：实现营收6.42亿元，同降28.07%，主要系在建项目数量与规模下降，毛利率8.23%，同增1.76pct，3）PPP 项目利息收入：实现营收1.98亿元，同增2.51%。  供汽量同增40%，项目收入多元化初见成效。截至2023H1末，公司垃圾焚烧已投运项目35个，在建项目2个，运营项目垃圾处理能力达 3.8万吨/日，装机容量 797.5MW，位居行业前列。2023年上半年，公司处理生活垃圾629.78万吨，同增14.60%，发电量22.14亿度，同增7.88%，上网电量 18.35亿度，同增8.73%。供汽业务持续拓展，2023H1实现供汽量19.51万吨，同增39.65%。2023H1单吨垃圾发电量352度/吨，同降5.86%，吨上网291度/吨，同降5.12%，受供汽量增加影响所致。  项目建设有序推进，2023年新增投运量有望达5400吨/日。2023H1朔州、葫芦岛、武汉二期项目顺利竣工投产，2023年8月底章丘二期项目投产，合计新增产能4600 吨/日。目前靖西项目在建，设计处理能力800吨/日，上半年已累计完成工程总量 97%，根据公司经营计划，该项目将于2023年年内如期投产，预计全年新增投运量达5400吨/日。  资产负债率下降，经营性现金流净额改善。截至2023年6月底，公司资产负债率64.81%，同减1.96pct。2023H1经营性现金流净额2.88亿元，同比增加4.69%，主要系本期建设投入较上年同期减少，计入经营活动现金流出的 PPP 项目建设支出减少。  规模稳健增长&现金流改善，协同拓展&外延并购提供增量。垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式理顺&现金流改善。公司推进在手项目建设&外延并购，内外兼攻助产能持续提升。2015-2022年公司垃圾焚烧运营产能复增29%，截至2023年8月底，已投运产能3.96万吨/日，至2023年底有望达4万吨/日。2023年2月，公司签署收购框架协议，涉及项目已投规模4500吨/日，上半年基本完成现场尽调；2023年5月，与济南章丘区政府签订投资合作框架协议，建设低碳环保产业园。  盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长效率提升，建造规模下降，我们维持2023-2025年归母净利润预测8.65/9.83/11.09亿元，同增16%/14%/13%，对应PE 11/10/9倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29绿色动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 绿色动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,143 4,383 4,996 6,132 营业总收入 4,567 4,818 5,082 5,354 货币资金及交易性金融资产 1,867 2,066 2,570 3,594 营业成本(含金融类) 2,997 2,980 3,028 3,075 经营性应收款项 1,570 1,593 1,682 1,773 税金及附加 59 63 67 72 存货 50 50 51 52 销售费用 1 1 1 2 合同资产 291 307 323 341 管理费用 197 207 243 270 其他流动资产 364 367 369 372 研发费用 9 10 15 19 非流动资产 18,535 19,933 21,084 21,843 财务费用 464 503 535 575 长期股权投资 0 10 20 30 加:其他收益 61 48 51 54 固定资产及使用权资产 343 401 451 493 投资净收益 9 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 10,969 12,300 13,391 14,098 减值损失 (14) (60) (60) (60) 商誉 34 34 34 34 资产处置收益 (7) (7) (8) (8) 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 890 1,036 1,177 1,327 其他非流动资产 7,188 7,188 7,188 7,188 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 22,677 24,316 26,080 27,975 利润总额 892 1,036 1,177 1,327 流动负债 3,430 3,657 3,885 4,113 减:所得税 107 125 141 160 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,855 2,055 2,255 2,455 净利润 784 912 1,035 1,168 经营性应付款项 1,265 1,258 1,279 1,298 减:少数股东损益 40 46 52 59 合同负债 17 17 17 17 归属母公司净利润 745 865 983 1,109 其他流动负债 292 327 334 342 非流动负债 11,435 11,935 12,435 12,935 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 0.62 0.71 0.80 长期借款 8,326 8,826 9,326 9,826 应付债券 2,195 2,195 2,195 2,195 EBIT 896 1,558 1,728 1,916 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,311 2,069 2,388 2,767 其他非流动负债 911 911 911 911 负债合计 14,864 15,592 16,320 17,047 毛利率(%) 34.38 38.15 40.42 42.57 归属母公司股东权益 7,330 8,196 9,178 10,287 归母净利率(%) 16.31 17.96 19.34 20.71 少数股东权益 483 529 582 641 所有者权益合计 7,813 8,725 9,760 10,928 收入增长率(%) (9.69) 5.49 5.49 5.35 负债和股东权益 22,677 24,316 26,080 27,975 归母净利润增长率(%) 6.73 16.21 13.55 12.81 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,210 1,945 2,185 2,551 每股净资产(元) 5.10 5.73 6.43 7.23 投资活动现金流 (1,111) (1,917) (1,818) (1,618) 最新发行在外股份（百万股） 1,393 1,393 1,393 1,393 筹资活动现金流 811 171 137 91 ROIC(%) 4.17 6.53 6.71 6.89 现金净增加额 910 199 504 1,024 ROE-摊薄(%) 10.16 10.56 10.71 10.78 折旧和摊销 415 511 660 851 资产负债率(%) 65.55 64.12 62.58 60.94 资本开支 (1,138) (1,907) (1,808) (1,608) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.34 11.48 10.11 8.96 营运资本变动 (502) (106) (146) (149) P/B（现价） 1.40 1.25 1.11 0.99 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资