2025H1通行费收入同比+13.6％,核心路产恢复与外延并购共同驱动增长-2025年中报点评

公路2025年08月31日 推荐（维持）目标价：17.70元当前价：14.59元 皖通高速（600012）2025年中报点评 2025H1通行费收入同比+13.6%，核心路产恢复与外延并购共同驱动增长 ❖公司公告2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入37.41亿元，同比增长11.72%，主要由通行费收入及建造服务收入增长所致；归母净利润9.6亿元，同比增长4%；扣非后归母净利润8.41亿元，同比增长4.47%。2）分季度看，2025Q1、Q2分别实现营业收入28.21、9.2亿元，同比分别+95.33%、-51.7%；归母净利润5.51、4.09亿元，同比分别+5.19%、+2.44%；扣非后归母净利润4.69、3.73亿元，同比分别+8.03%、+0.32%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率37.18%，同比下降1.34pct；期间费用率4.81%，同比增加1.34pct，其中，由于宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，叠加公司融资增加，公司上半年财务费用同比增加191.89%至0.95亿元。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖核心路产经营向好，通行费收入增长强劲。2025H1，公司共实现通行费收入24.51亿元，同比上升13.59%，收费公路主业毛利率55.01%，同比下降4.49pct。其中，合宁高速实现通行费收入7.43亿元，同比增长8.74%，主要得益于春运交通量的超预期表现；205国道天长段新线实现通行费收入0.42亿元，同比增长6.19%，主要得益于相邻路段安装限高设备，黄牌货车和大型客车禁止通行，本路段货车流量增长；高界高速实现通行费收入4.09亿元，同比下降0.35%，主要受无岳高速分流影响；宣广高速实现通行费收入2.24亿元，同比增长98.67%，广祠高速实现通行费收入0.1亿元，同比下降64.85%，广德北环实现通行费收入0.68亿元，宣广改扩建后整体（宣广、广祠、广德北环）通行费收入已恢复至2022年（改扩建施工前）同期的90%，其中Q2通行费收入已略超2022年同期；连霍高速实现通行费收入1.32亿元，同比下降0.97%，主要受并行路段分流影响；宁淮高速实现通行费收入0.6亿元，同比增长10.67%；宁宣杭高速实现通行费收入1.96亿元，同比下降-1.09%；安庆长江公路大桥实现通行费收入1.71亿元，同比增长26.91%，主要由政府购买服务方式调整为“先扣后返、全额补贴”所致；岳武高速安徽段实现通行费收入1.4亿元，同比增长14.81%，主要受益于无岳高速通车后岳武东延线全线贯通。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖外延并购落地，打开新成长空间。公司于2025年3月完成对控股股东旗下阜周高速和泗许高速100%股权的收购，两条路产并表后迅速贡献业绩，上半年阜周高速和泗许高速分别实现通行费收入2.17亿元和1.08亿元。此外，公司在上半年还成功中标S62亳郸高速亳州段和S98全椒至禄口高速安徽段特许经营者项目，并已参与设立项目公司，为公司未来可持续发展储备了优质项目。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)170,859.19已上市流通股(万股)116,560.00总市值(亿元)249.28流通市值(亿元)170.06资产负债率(%)55.66每股净资产(元)6.9912个月内最高/最低价18.47/13.59 ❖投资建议：1）盈利预测：我们维持25-27年18.6、19.9及19.4亿的盈利预测，对应EPS分别为1.09、1.16、1.14元，PE分别为13、13、13倍。2）目标价：公司承诺25-27年分红比例不低于60%，我们按照25年预期净利对应60%分红比例，对应股息率4.5%，我们参照宁沪高速当前股息率3.7%，给予公司一年期目标价17.7元，预期较现价21%空间，公司作为市值管理典范，强调“推荐”评级。 ❖风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。 相关研究报告 《皖通高速（600012）深度研究报告：公路上市公司市值管理典范——看皖通市值管理“三要素”》2025-04-28 资料来源：WInd，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所