爱美客（300896）2025年中报点评
业绩一览
- 2025H1总营收12.99亿（同比-21.6%），归母净利7.89亿（同比-29.6%），扣非净利7.22亿（同比-33.7%）。
- 毛利率同比-1.48pp至93.4%，净利率60.9%（同比-6.8pp），毛/净利率略下滑但仍处行业高位。
- 销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%（同比分别+2.6pp/+1.3pp/+4.5pp），研发费用率显著提升。
- 单季度看，25Q2实现营收6.36亿元(同比-25.1%)，归母净利润3.46亿元(同比-41.8%)，扣非归母净利润3.20亿元(同比-42.8%)。
- 业绩下滑主要系宏观环境影响下医美消费疲软，以及行业竞争加剧。
按产品拆分收入
- 溶液类注射产品：收入7.44亿（同比-23.8%），占比57.3%。
- 凝胶类注射产品：收入4.93亿（同比-24.0%）。
- 冻干粉类注射产品：收入1947万元。
- 面部埋植线产品：收入332万元（同比-4.6%）。
评论
- 外延并购落地，国际化战略开启新篇章：
- 公司完成对韩国REGEN公司85%股权的收购并实现并表。
- REGEN及其核心产品AestheFill和PowerFill贡献业绩增量与产能解锁。
- REGEN的AestheFill和PowerFill已获得多个国家和地区的注册批准，搭建出海平台，打开长期全球增长空间。
- 研发“硬核投入”，在研项目储备丰富：
- 在研项目覆盖肉毒素、重组蛋白等前沿领域，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液和注射用透明质酸酶等。
- 丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
投资建议
- 短期业绩承压系消费环境疲弱与竞争加剧所致，长期看“新品迭代+国际化并购+研发壁垒”的协同效应逐步显现。
- 随着REGEN海外渠道贡献增量、肉毒素等新管线落地，业绩有望逐步复苏。
- 预计25-27年爱美客归母净利润分别为16.2、20.4、23.5亿元，当前股价分别对应34、27、23倍PE。
- 给26年业绩32倍PE，对应目标估值652亿元，目标价215.56元，维持“推荐”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧、新品推广不及预期、并购整合不及预期、重大仲裁等。
主要财务指标
- 2024A营业收入3.026亿，归母净利润1.958亿。
- 2025E营业收入2.658亿，归母净利润1.622亿。
- 2025E市盈率34倍，市净率6.6倍。
估值比率
- 2025E市盈率34倍，市净率6.6倍，EV/EBITDA 29倍。
